商贸零售行业周报：多地再启消费券政策，有望提振终端消费

多地区向居民发放各业态消费券，关注永辉超市门店调改及股权变化 本周（9月28日），上海市服务消费券开始发放，总金额预计5亿元。2024年以来，我们看到北京市、四川省、湖北省等多地政府先后出台促消费政策，其中以消费券最为直接，政府牵头、政企联动。纵览各地消费券相关政策，我们看到消费行业多个领域均涉及其中，为居民消费整体注入一剂强心针，直接有效的资金补助有望在短期内提振消费者消费信心与动力，推动消费复苏。而大型渠道商有望通过承接消费券政策，实现客流、客单的增长。超市作为线下零售重要渠道，同样在促消费趋势中扮演关键角色，例如渠道规模领先的永辉超市，6月以来接受胖东来帮扶进行门店调改成效显著，而此番消费券政策无疑为其创造了良好的外部环境。具体看，永辉超市的门店调改主要提到两条主线，一是继续接受胖东来帮扶，二是自主调改。我们认为，后者或是永辉超市未来将变革复制铺开的关键，永辉超市已制定“初心计划”，支持自主调改工作铺开。此外，永辉超市在9月23日公告骏才国际（实控方为名创优品）拟收购公司股份的29.40%，也让我们看到未来两大零售龙头潜在的合作机会。 行业关键词：日妆、央行政策、天猫双11、阿里京东、艾佰瑞生物等【日妆】2024年1-8月日妆在中国的线上销售总额同比增长了22.18%。 【央行政策】央行行长潘功胜在新闻发布会上宣布三项重磅政策。 【天猫双11】2024年天猫双11预售将从10月14日开始。 【阿里京东】淘宝天猫即将支持京东物流，京东将接受支付宝支付。 【艾佰瑞生物】艾佰瑞生物自主研发的三款胶原蛋白植入剂已陆续入组。 板块行情回顾 本周（9月23日-9月27日），商贸零售指数报收1734.60点，上涨16.60%，跑赢上证综指（本周上涨12.81%）3.78个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第9位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周华致酒行（+47.2%）、永辉超市（+44.7%）、美凯龙（+42.4%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：秋季订货会进行中，关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐润本股份、巨子生物等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（9月23日-9月27日）A股上涨，零售行业指数上涨16.60%。上证综指报收3087.53点，周累计上涨12.81%；深证成指报收9514.86点，周上涨17.83%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为食品饮料、美容护理和非银金融。 零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收1734.60点，周涨幅为16.60%，在所有一级行业中位列第9位。2024年年初至今，零售行业指数下跌11.92%，表现弱于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨3.78%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第6位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨16.60% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数下跌11.92% 零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2024年年初至今，仅专业连锁板块上涨。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周8个子板块全部上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为26.85%；2024年全年来看，专业连锁板块年初至今累计涨幅为2.46%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周超市涨幅最大，为26.85% 图5：2024年初至今仅专业连锁板块上涨，为2.46% 个股方面，本周华致酒行、永辉超市、美凯龙涨幅靠前。本周零售行业主要92家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）全部上涨。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是华致酒行、永辉超市、美凯龙，周涨幅分别为47.2%、44.7%和42.4%。本周涨幅靠后公司为苏美达、博士眼镜、凯瑞德。 表1：本周零售行业华致酒行、永辉超市、美凯龙等涨幅靠前 2、零售观点：关注多地再启消费券政策，有望提振终端消费 2.1、行业动态：关注多地再启消费券政策，有望提振终端消费 多地区向居民发放消费券，多领域着手提振终端消费。本周（9月28日），上海市服务消费券开始发放，总金额预计5亿元人民币，积极响应9月中共中央政治局会议所提到的“要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。2024年以来，我们看到北京市、四川省、湖北省等多地政府先后出台系列促消费政策，其中尤以消费券最为直接，政府牵头、政企联动，共同激发居民消费动力与信心。 图6：上海市发放多领域消费券 图7：上海市消费券主要通过支付宝等线上渠道领取 表2：2024年以来，多地区向居民发放涵盖多领域的消费券 消费券有望提振居民消费信心和意愿，关注有望受益的零售渠道型企业。纵览各地已发布的消费券相关政策，我们看到消费行业多个领域均涉及其中，如米面粮油等必选消费、家电汽车等可选消费，以及酒店旅游业等，此番政府牵头消费券发放，为居民消费整体注入一剂强心针，直接有效的资金补助有望在短期内提振消费者的消费信心与动力，推动消费复苏。大型渠道商有望通过承接消费券政策，实现客流、客单的增长。超市作为线下零售重要渠道，同样在促消费的趋势中扮演关键角色，尤其是行业龙头公司，凭借渠道规模以及品牌影响力等优势，有望在消费券刺激下吸引较多客流到店，推动行业基本面进一步改善。 图8：四川消费券与红旗连锁形成联动 图9：中百集团、武商集团等主要承接武汉市消费券 永辉超市作为超市龙头企业已具备渠道规模优势，门店调改与股权变更带来变化。 永辉超市作为我国规模领先的超市企业，已基本实现全国性全渠道布局，6月以来，接受胖东来超市帮扶进行门店调改成效显著，而此番消费券政策推出无疑为其门店经营创造了良好的外部环境。具体看，永辉超市门店调改规划主要提到两条主线，一是继续接受胖东来帮扶，二是自主调改，现已有多家学习胖东来自主调改店正式营业。我们认为，自主调改路线或是永辉超市未来将变革复制铺开的关键，取决于其是否完全内化胖东来成功经验。永辉超市已制定“初心计划”，组建全国门店调改小组，在调改店和胖东来门店开展学习，支持自主调改铺开。此外，永辉超市9月23日公告广东骏才国际商贸有限公司（实控方为名创优品）拟收购公司股份的29.40%，若收购完成将成为公司第一大股东，让我们看到未来两大零售龙头潜在的合作机会。 图10：永辉超市首家自主调改门店表现靓丽 图11：永辉超市首批学习胖东来自主调改店城市已确定 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：静待黄金珠宝景气度拐点，关注“稳增长+高股息”的龙头品牌。长期看，黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动，“稳增长+高股息”属性凸显，产品和信息化能力领先的头部品牌竞争力更优。重点推荐潮宏基（产品差异化，加盟拓店弹性大）、周大生（“稳增长+高股息”）、老凤祥和中国黄金等。此外，关注我国古法手工金器品牌老铺黄金及其国内高端黄金产品市场的机会。 投资主线2：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌。国货龙头品牌持续崛起、业绩确定性更强；行业机会与挑战并存，美妆公司综合竞争力建设迫在眉睫，把握细分结构性机会且具备强产品力、运营力、品牌力的公司，更有望在变化中抢占市场。重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、巨子生物（重组胶原蛋白专业护肤龙头，多维度发力维持高增）。 投资主线3：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头。长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化长期增长）、科笛-B、朗姿股份等。 投资主线4：关注具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家。海外消费降级和线上化趋势下，我国出海企业输出高性价比优质商品，有望受益；行业发展进入深水期，看好头部卖家延续更优表现。重点推荐赛维时代（跨境服饰龙头，技术驱动品牌扬帆出海）、华凯易佰、吉宏股份。 表3：重点推荐潮宏基、周大生、润本股份、巨子生物、科笛-B等 2.2.1、科笛-B：上半年营收维持较快增长，各重磅管线进展顺利 2024H1营收同增178%，维持较快增长。公司发布半年报：2024H1实现营收0.96亿元（同比+178.3%，下同）、归母净利润-2.01亿元、经调净利润-1.61亿元，经营层面亏损占收入的比例进一步收窄。公司是泛皮肤病治疗领域新星，毛发产品全面布局，研发+消费双管齐下共筑壁垒，外用米诺环素/外用非那雄胺/利丁双卡因麻膏获批后有望贡献增量。 毛发、护肤持续放量，盈利能力较2023年全年水平提升。毛发：2024H1营收约4760万元，核心单品Bailleul小白管已连续16个月在天猫国际医药皮肤科药品类单品排名第一；受益于精细化运营，青丝几何旗舰店复购率、转化率维持较高水平，此外青丝几何二硫化硒洗剂营收同增121倍，推动除小白管外的毛发护理产品营收占比持续提升。护肤：2024H1营收约4700万元，欧玛油橄榄系列销量占比已超70%，此外兴趣电商渠道贡献营收占比亦有同比提升。盈利能力方面，2024H1公司毛利率53%，环比2023H2毛利率+5pct，呈边际向好趋势。 在研管线进展顺利，下半年期待毛发新品、欧玛品牌进一步贡献增量。现有产品：毛发方面，新品OTC米诺地尔搽剂下半年有望在精细化运营下放量；护肤方面，欧玛品牌势能良好，双十一表现可期。在研管线：整体进展顺利，具体看，（1）外用4%米诺环素泡沫剂（痤疮）、外用非那雄胺喷雾剂（脱发）、利多卡因丁卡因局麻膏三款重磅产品上市申请均已获受理，有望于2024H2-2025年间陆续获批上市，进一步打开公司成长空间；（2）重组突变胶原酶（用于治疗颏下脂肪堆积）已于6月完成II期临床入组，预计2025年完成II期临床并于2028年获批；（3）外用新型小分子（特应性皮炎）IND申请已于5月获批。 详见开源零售2024年3月6日首次覆盖报告《科笛-B（2487.HK）：深筑研发+消费双壁垒，打造领先一体化皮肤学平台》和2024年8月31日信息更新报告《科笛-B（2487.HK）：上半年营收维持较快增长，各重磅管线进展顺利》等。 2.2.2、中国黄金：上半年归母净利润+10.6%，黄金产品销售表现稳健 公司2024H1营收同比+18.9%、归母净利润同比+10.6%，表现稳健。公司发布半年报：2024H1实现营收351.55亿元（同比+18.9%，下同）、归母净利润5.94亿元（+10.6%）； 2024Q2实现营收169.05亿元（+25.9%），归母净利润2.31亿元（-2.6%）。我们认为，公司作为业内央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，深度绑定省代有望持续成长。 上半年黄金产品销售表现良好，黄金租赁相关的投资收益等影响业绩。分产品看，2024H1公司黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收346.7/0.8/0.7/0.8亿元，同比+19.4%/-65.3%/+105.7%/+338.3%。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为4.39%（+0.16pct）