CTA市场观察报告

期货研究 二〇 二2024年09月27日 四年度 CTA市场观察报告 宋哲君投资咨询从业资格号：Z0014960songzhejun022131@gtjas.com国宋子钰（联系人）从业资格号：F03136034songziyu029981@gtjas.com泰 君报告导读： 安 期本周（2024/09/20–2024/09/27） 货1、【指数收益】 研 究本周南华商品指数上涨4.28%，其中南华能化指数上涨3.85%，南华贵金属指数上涨2.56%，南华有 所色金属指数上涨2.78%，南华黑色指数上涨7.35%，南华农产品指数上涨1.01%。 2、【因子概况】 整体来看，量价因子走势有所回撤，基本因子走势分化。从板块上来看，预计农产品板块有所盈利，黑色板块有所亏损。 3、【回顾展望】 上周市场反转上行，因子走势分化，预计CTA整体收益平平，业绩有所震荡，量价类管理人表现或优于基本面类。 本周市场持续上行，因子走势分化，预计CTA整体收益有所回撤，业绩有所震荡，基本面类管理人表现或优于量价面类。 （正文） 1.市场行情回顾 图1：本周期货品种表现（周涨跌幅） 纯碱玻璃铁矿石焦煤 冶金焦炭热轧卷板聚氯乙烯 红枣螺纹钢棕榈油硅铁尿素锰硅白银锌 国际铜阴极铜天然橡胶 棉花棉纱菜籽油豆油PTA 20号胶 镍甲醇乙二醇短纤铅 铝聚丙烯菜籽粕白糖 黄大豆二号 纤维板黄金聚乙烯纸浆花生LPG 黄大豆一号 不锈钢豆粕玉米 石油沥青 原油苹果粳米胶合板 玉米淀粉 线材苯乙烯 锡鸡蛋 低硫燃料油指数 生猪燃料油 -0.1 -0.0500.050.10.150.2 数据来源：聚宽 图2：股票本周走势 上证50沪深300中证1000中证500 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2024-09-202024-09-232024-09-242024-09-252024-09-262024-09-27 数据来源：同花顺iFinD 图3：商品本周走势 南华农产品指数南华商品指数南华有色金属指数 1.1南华能化指数南华贵金属指数南华黑色指数 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 2024-09-202024-09-232024-09-242024-09-252024-09-262024-09-27 数据来源：聚宽 1.1股票市场 本周股票市场大幅上行，其中上证50上涨15.13%，沪深300上涨15.70%，中证500上涨 15.63%，中证1000上涨15.08%。 周四期指在政治局会议再度释放利多的情况下涨幅超过周二，沪指收复3000点。此次会议打破惯例，时点提前，内容聚焦经济，对于降息提出要“有力度”，房地产市场要“止跌回稳”，资本市场要“提振”，直面市场最为关心，对经济影响最紧密的几个部分，体现出高层对于金融、地产看法更积极的变化，对情绪助推再上一层，对实体的传导效果或将更显著。对行情影响上看，方向性的重大变化继续催化行情第一阶段估值修复空间的扩大；后期，包括财政政策的补位，地产政策可能有进一步放松空间，货币增量政策的落地亦可期待等等，均有望带来期指上行支撑。中期看，反弹的第二阶段需要看到实体层面在“政策底”之后“经济底”的跟进，但这可能仍需后期政策落地明确加杠杆主体。最后，临近长假， 虽然反弹方向明确，但也须注意长假潜在的外部不确定性以及在政策落地间隙短线冲高回落的可能。 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场全面上行： 能化：本周南华能化指数上涨3.85%。石脑油：偏强趋势出现拐点，下游负反馈加剧。近端石脑油在自身供需偏宽松下持续走强，裂解价差来到3年高位，和现货偏低的升贴水形成了较大劈叉，从静态平衡表看，9-10月份亚洲石脑油维持宽松，11-12月季节性大去库，裂解价差提前交易了市场季节性缺口的强势。与此同时，全球汽柴油裂解利润的大幅下滑带来了全球炼厂开工的减产预期，在此预期下，石脑油作为副产品被动减产概率加大，因而市场提前交易了石脑油减产和季节性的强势，但裂解价差走高背景下，下游乙烯市场出现阶段性过剩的局面，乙烯价格主动下跌压缩乙烯裂解利润，因而当前石脑油裂解高位状态下面临下游负反馈的风险，同时汽柴油在前期市场集中空配下也出现了超跌反弹，这意味着石脑油减产预期短期将被证伪，因而倾向于石脑油裂解短期有高位继续回落的可能性。 黑色：本周南华黑色指数上涨7.35%。黑色：政策预期落空，黑色承压下行。在美联储预防式降息50bp后市场预期国内政策发力，钢价小幅反弹，但周五LPR维持不变，市场预期落空，此外受台风和长假影响，钢材下游需求边际转弱，钢价重新回调。铁矿石供给维持去年同期水平，需求端铁水恢复缓慢，供大于求的局面维持，长假前钢企补库力度有限，节后仍有累库预期，矿价将再度承压。焦炭基本面尚可，上周首轮提降落地，市场预期还有2轮左右提涨，节前钢企补库向焦炭价格提供支撑。焦煤供给压力较大，国内供应维持高位，蒙煤口岸库存高企，叠加下游焦炭产出恢复偏慢，导致上游煤矿库存压力较大，库存转移不畅，焦煤震荡偏弱运行。双硅供需双弱，厂库持续累计，利润压缩后厂家被迫主动减产，价格承压下行。黑色板块商品整体反弹抛空对待，关注节前补库拉高机会，警惕国内政策扰动。 有色：本周南华有色指数上涨2.78%。铜：铜价走势偏强，主要因宏观和微观形成了共振。宏观提升市场风险情绪爆发点在于，中国金融为主题的新闻发布会发布系列重磅政策，加码宽松支持经济，超过市场预期，明显提振投资者信心。从微观上看，国内电网等投资逐步落地，电线电缆订单增加明显，支撑线缆企业开工率持续走高和增加原料采购。电线电缆订单增加驱动铜杆企业开工率走高，且持续增加电解铜库存。尤其是在假期之前，加工材企业为满足假期中生产需求，持续增加原料库存，这也助力铜现货升水持续走高。供应端，因受铜矿供应紧张和冷料紧张，以及冶炼厂检修的影响，中国精铜产量持续弱于预期。综合供需，国内社会库存可能继续去化，使得全球库存还存在下降空间，这将有助于提升铜价弹性。后期需要重点关注宏观与微观共振的持续性。 农产品：本周南华农产品指数上涨1.01%。生猪：中秋节后温度持续高位，且节前备货量超预期，导致节后需求持续弱势，下游承托力较差；集团及散户均对后市预期较差，抛售积极性维持高位，节后集团增量明显，现货价格弱势运行。从基本面数据来看，8月中旬市场出栏积极性增加，9月初体重数据摸顶转降，8月饲料协会数据环比增幅不及季节性增幅，印证再度进入主动去库阶段，库存水平偏低，存栏压力有限。然而，短期恐慌抛售情绪难以预测，价格未转向前投机群体维持谨慎，等待肥标价差及二育驱动后考虑右侧介入。 贵金属：本周南华贵金属指数上涨2.56%。黄金：Comex黄金再创新高，达到2651美元/盎司，内盘黄金盘升至前高593.92元/克。FOMC会议美联储选择宽松的货币政策+鹰派的前瞻指引下，当日黄金冲高回落，但作为新一轮降息周期的起始，点阵图给出2年250bp的降息幅度让黄金即便站在2600以上的高位，依旧能再度打开想象空间，本就处于高位的黄金技术上破加大了波动。此外从通胀预期层面考虑，核 3500 250000 3000 200000 2500 2000 150000 1500 100000 1000 500 50000 0 0 持仓金额（亿元） 成交金额（亿元） 心通胀韧性缓解了市场对于美国经济的下行担忧从而使得商品回升，带动黄金商品属性下的上涨。我们当下对黄金的判断保持不变，强势行情下关注趋势突破能为黄金打开怎样的上涨空间。 2.持仓量、成交额 图4：持仓量、成交额 2015-010-9 2015-040-3 2015-062-6 2015-091-8 2015-121-1 2016-031-1 2016-052-7 2016-081-9 2016-111-8 2017-021-0 2017-042-8 2017-071-4 2017-092-9 2017-122-2 2018-031-6 2018-060-8 2018-082-4 2018-111-6 2019-020-1 2019-051-0 2019-080-2 2019-110-1 2020-011-7 2020-041-7 2020-071-7 2020-100-9 2020-122-5 2021-032-6 2021-061-1 2021-082-7 2021-111-9 2022-021-1 2022-042-9 2022-072-2 2022-101-4 2022-123-0 2023-032-4 2023-060-9 2023-090-1 2023-120-1 2024-030-1 2024-053-1 2024-081-6 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额有所上行，持仓金额有所上行。截至9月13日，当前活跃品种成交金额处于历史96分位；持仓金额处于历史73分位。整体市场活跃度大幅上行，利于短周期CTA产品表现。 3.分板块动量表现 表1：分板块动量表现 20日动量本周20日动量上周20日动量本周20日动量上周20日动量本周20日动量上周 品种 数值 分位数 数值 分位数 品种 数值 分位数 数值 分位数 品种 数值 分位数 数值 分位数 黑色板块 0.052 13.00% 0.153 35.94% 能化板块 0.219 49.81% 0.315 65.82% 农产品板块 0.347 68.51% 0.335 67.50% 热轧卷板 0.12 26.04% 0.106 22.59% 石油沥青 0.326 70.79% 0.336 72.80% 豆二 0.184 44.36% 0.244 55.67% 螺纹钢 0.091 20.09% 0.096 21.19% 燃料油 0.344 75.98% 0.101 26.76% 玉米 0.495 89.70% 0.473 88.07% 铁矿石 0.013 3.93% 0.226 53.09% 天然橡胶 0.4 81.43% 0.439 86.51% 豆粕 0.133 32.00% 0.188 44.54% 焦炭 0.085 19.38% 0.137 30.88% 聚丙烯 0.219 52.43% 0.323 72.25% 菜籽粕 0.453 89.02% 0.469 90.31% 焦煤 0.037 9.75% 0.226 51.40% 玻璃 0.08 17.31% 0.563 94.42% 棕榈油 0.384 78.30% 0.337 72.21% 动力煤 0 8.49% 0 8.40% 甲醇 0.173 42.89% 0.324 73.48% 豆油 0.39 81.81% 0.388 81.60% 硅铁 0.014 3.33% 0.282 64.04% PTA 0.249 58.46% 0.374 78.98% 菜籽油 0.557 94.05% 0.55 93.78% 有色板块 0.158 39.60% 0.183 44.95% 聚乙烯 0.081 19.67% 0.137 34.77% 棉花 0.298 69.44% 0.235 56.90% 铜 0.328 73.62% 0.168 45.35% 聚氯乙烯 0.053 14.23% 0.395 79.57% 白糖 0.571 95.44% 0.436 87.44% 镍 0.07 18.89% 0.23 58.25% 苯乙烯 0.284 66.12% 0.23 55.05% 鸡蛋 0.194 40.69% 0.348 67.43% 铅 0.141 40.35% 0.315 76.86% 乙二醇 0.309 71.45% 0.394 82.68% 苹果 0.163 38.79% 0.019 4.52% 锡 0.135 37.34% 0.064 19.58% 液化石油气 0.482 86.83% 0.47 85.20% 铝 0.169 40