汽车电子多点开花，把握智能化发展机遇

华阳集团（002906） 首次覆盖 汽车电子多点开花，把握智能化发展机遇 投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 专注汽车电子领域，整体业绩稳中向好 报告日期： 2024-09-29 收盘价（元） 27.70 近12个月最高/最低（元） 38.80/18.45 总股本（百万股） 525 流通股本（百万股） 524 流通股比例（%） 99.97 总市值（亿元） 145 流通市值（亿元） 145 华阳集团以视盘机代加工起家，2003年起步发展精密压铸，2010年前瞻性布局汽车电子领域，并成功转型，形成当前汽车电子与精密压铸两大核心板块。近年来，公司持续优化客户结构，积极拓宽海外市场，2024H1，公司整体实现营收41.93亿元，同比增长46.23%；归母净利润2.87亿元，同比增长57.89%；其中，汽车电子业务实现营收 30.71亿元，同比增长65.41%。 汽车电子全方位布局，产品升级紧跟市场需求 公司汽车电子产品布局日益丰富，且趋向融合。其中HUD、车载无线 充电产品市占率位于国内前列，并逐步实现全球供应；座舱域控、精密运 公司价格与沪深300走势比较 11% -9%9/2312/233/246/249/24 29% 48% 30% - - 动机构、数字声学等产品已陆续进入规模化量产阶段；电子外后视镜、 VPD、驾驶域控等新产品将陆续开始量产，打开增量空间。 1）公司HUD产品已连续多年处于市场领先地位，2024H1国内市场份额为21.7%，成为份额排名第一的供应商。AR-HUD产品覆盖 TFT、DLP、LCoS等技术方案，且各方案产品皆已开发完成；此外，公司正在推进HUD向全景式HUD进阶，并在国内率先推出VPD（虚 华阳集团沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005电话：19842726967 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 拟全景显示），定点项目预计明年实现量产。随着AR-HUD搭载车型 进一步向低价位段渗透，公司将受益于整体HUD市场渗透率的快速提升。 2）公司为车载无线充电领先企业，2024H1公司市占率进一步提升至 25.30%，位列第一。产品已实现50W大功率技术升级，并支持自动寻迹，NFC等多项便捷功能。2023年，产品已获得Stellantis集团、北京现代、长安福特、长安马自达、一汽丰田、本田、长城、长安、奇瑞、广汽、一汽红旗、江淮、比亚迪、金康赛力斯等多家客户订单。 3）公司自2018年推出座舱域控1.0平台，至2024年已开启座舱4.0平台规划布局。目前公司基于高通、瑞萨、芯驰等多类芯片方案的座舱域控产品，目前长城、奇瑞、北汽等客户多个项目已规模化量产,后续长安深蓝、长安启源、长安福特等多个平台型项目将陆续量产。4）公司于2023年与先锋中国共同推出全新数字声学系统解决方案，可实现多种沉浸式环绕声和主动降噪功能。公司已为长安、长城等车企提供数字声学产品，并在2024年扩展至阿维塔、极氪、北汽等更多合作伙伴，持续推动车载声学领域的高端化和多样化发展。 汽车智能化引领精密压铸业绩增长 公司精密压铸业务受汽车智能化推动，增长较快。2023年实现营收 16.60亿元，同比增长25.42%；新能源汽车作为汽车智能化的主要载体，营收增长贡献较大。2024H1实现营收9.14亿元，同比增长23.55%，应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD等） 相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长，新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及3C连接器等零部件项目订单额大幅增加。 客户结构持续优化，合作华为把握发展市场机遇 公司拥抱新能源新势力车企，并积极开拓国际市场。公司与华为近年合作日渐紧密。自2021年起，公司为华为参与开发的问界M5配套液晶仪表、无线充电和NFC钥匙板块等产品；2022年，公司为进阶车型问界M7配套W-HUD产品；公司的大功率车载无线充电、数字声学等多类汽车电子产品及精密压铸零部件产品已配套华为合作品牌问 界、阿维塔、极狐、智界、享界等的多款车型。鸿蒙智行合作车型逐步增长的销量，将为公司带来新一轮发展机遇。 投资建议 公司前瞻布局汽车电动化、智能化增量产品，形成汽车电子与精密压铸两大核心板块，形成细分赛道相对优势；同时积极拥抱新能源新势力潜力客户，客户结构不断优化。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润6.55/8.62/10.66亿元，同比增长40.8%/31.7%/23.7%，对应2024/2025/2026年P/E分别为22.20/16.86/13.63x。考虑到公司汽车电子产品迭代升级并进入规模量产周期，同时新产品、新客户、新定点持续稳健拓展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；产品放量不及预期；智能化发展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入7137 9327 11635 13695 收入同比（%）26.6% 30.7% 24.7% 17.7% 归属母公司净利润465 655 862 1066 净利润同比（%）22.2% 40.8% 31.7% 23.7% 毛利率（%）22.4% 21.9% 22.1% 22.3% ROE（%）7.8% 10.3% 12.5% 14.1% 每股收益（元）0.94 1.25 1.64 2.03 P/E37.50 22.20 16.86 13.63 P/B3.09 2.28 2.11 1.93 EV/EBITDA24.79 15.26 12.04 9.87 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1专注汽车电子，业绩稳中向好6 1.1汽车电子专精，产品矩阵丰富6 1.2视盘代工起家，转型汽车电子7 1.3股权结构清晰，业务分工明确7 1.4业绩持续向好，客户结构多元8 2汽车电子全方位布局，产品升级紧跟市场需求11 2.1抬头显示渗透加快，产品规划前瞻布局13 2.2国内无线充电领先企业，产品迭代稳定市场地位19 2.3座舱域控获订单，积极量产提规模21 2.4合作先锋中国推出全新汽车声学系统23 3精密压铸紧跟汽车轻量化、智能化共同发展25 4客户结构持续优化，合作华为把握市场机遇27 5投资建议29 5.1基本假设与营业收入预测29 5.2估值和投资建议30 风险提示：31 财务报表与盈利预测32 图表目录 图表1公司主要产品关系图6 图表2公司主要产品应用场景示意图6 图表3公司发展历程7 图表4公司股权结构（截至2024年8月）8 图表5公司2019-2024H1营业收入9 图表6公司2019-2024H1归母净利润9 图表7公司2019-2024H1业务占营收比重9 图表8公司2019-2024H1总毛利率和主营业务毛利率9 图表9公司2019-2024H1各项费用率10 图表10公司2019-2024H1国内外销售情况（亿元）10 图表11公司2019-2023前五大客户营收情况（亿元）10 图表12智能座舱分级示意图11 图表13汽车电子产品在汽车的应用领域示意图12 图表14公司汽车电子产品示意图12 图表152019-2024H1汽车电子产品营业收入13 图表162019-2023年汽车电子产品销量13 图表172021-2024H1中国乘用车标配HUD14 图表18分价格段HUD装机量及渗透率（万套）14 图表192023-2024H1HUD前十大国内外供应商市场份额14 图表202023-2024H1HUD前十大供应商市场份额（%）14 图表212023年HUD前十大供应商市场份额15 图表222024年1-6月HUD前十供应商市场份额15 图表23三种类型HUD对比15 图表24公司W-HUD风挡式抬头显示器示意图15 图表25公司AR-HUD增强现实式抬头显示器示意图15 图表262022-2024H1中国乘用车各类标配HUD搭载量（万）16 图表272022-2024H1中国乘用车各类标配HUD占比16 图表282024年1-4月乘用车前装AR-HUD装配量及装配率前十大品牌车型16 图表29HUD国内市场规模17 图表30AR-HUD三种解决方案对比17 图表312022-2024H1AR-HUD市场竞争格局18 图表32AR-HUD供应商及主要合作品牌18 图表332022-2026年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配搭载无线充电19 图表342024年1-6月车载无线充电标配品牌20 图表352024年1-6月销量前十品牌无线充电搭载率（%）20 图表362023年中国市场乘用车前装车载手机无线充电模块前十供应商20 图表372024H1中国市场乘用车前装车载手机无线充电模块前十供应商20 图表382022-2024Q1中国座舱域控前装交付量及搭载率21 图表392023H1-2024H1座舱域控分车型价格段搭载率21 图表402023H1座舱域控供应商竞争格局22 图表412024H1座舱域控供应商竞争格局22 图表422023H1座舱域控芯片供应商竞争格局22 图表432024H1座舱域控芯片供应商竞争格局22 图表44智能座舱产品发展路线23 图表45公司域控制器产品示意图23 图表462023年整体乘用车扬声器渗透率23 图表472023年新能源乘用车扬声器渗透率23 图表48华阳&先锋数字声学解决方案（2023年版）24 图表49华阳&先锋声学系统解决方案（2023年版）24 图表50精密压铸产品在汽车的应用领域示意图25 图表512019-2024H1精密压铸产品营业收入26 图表522019-2023年汽车精密压铸销量26 图表53公司2022-2023客户变化情况27 图表54华为三种汽车业务合作模式及公司与华为合作车型28 图表55各车型2022-2024年7月每月销量（单位：辆）28 图表56业绩拆分（单位：亿元）30 图表57可比公司估值（截止至2024年9月27日收盘）31 1专注汽车电子，业绩稳中向好 1.1汽车电子专精，产品矩阵丰富 华阳集团致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商，业务板块涵盖汽车电子、精密压铸、LED照明、精密电子部件等。近年来重点围绕汽车智能化、轻量化进行产品布局，主要业务为汽车电子和精密压铸。1）汽车电子业务：围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，主要为整车厂提供配套服务，包括与客户同步研发、生产和销售。2）精密压铸业务：主要为铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加工件及精密注塑件的研发、生产、销售；目前以汽车关键零部件产品为主要业务。 图表1公司主要产品关系图 资料来源：公司官网，华安证券研究所 图表2公司主要产品应用场景示意图 资料来源：公司年报，华安证券研究所 1.2视盘代工起家，转型汽车电子 公司前身华阳实业成立于1993年，初期主要从事视盘机相关零部件的代加工，是全球领先的机芯和激光头供应商之一。尽管当时代工业务蓬勃发展，公司高层仍居安思危，认识到自主产业的重要性，并前瞻性的判断出未来汽车工业的发展空间。在2001年，公司成立华阳多媒体，正式开启汽车电子业务，为将来的转型奠定基础。 2010年，公司在视盘机市场逐渐萎缩的背景下，正式启动向汽车电子的转型。到2014年，汽车电子板块的销售收入已占公司主营业务收入的50%以上，且这一比例持续上升。随着市场需求变化，公司逐步将业务重心从后装市场转移至前装市场，并于2016年成立汽车电子事业部，开启汽车电子前装业务。2020年，随着HUD市场的兴起，华阳多媒体抓住了市场先机，推动华阳集团在汽车电子板块持续发展。 自2021年起，公司进一步扩展精密压铸业务，采用以市场，技术，项目相结合