短期承压，汽车电子及储能业务多点开花

短期承压，汽车电子及储能业务多点开花 和而泰（002402.SZ）点评 核心结论 事件：和而泰发布三季报：公司2022年前三季度实现营业收入44.2亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润3.32亿元，同比-24.27%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比-21.00%；实现EPS0.36元/股。 公司短期毛利率仍承压。①收入端：公司Q3单季度实现营收15.38亿元，同比+0.93%。单季度营收增速环比下降，一方面来自于疫情影响交付进度， 证券研究报告 公司点评|和而泰 2022年10月31日 公司评级增持 股票代码002402.SZ 前次评级增持 评级变动维持 当前价格14.55 近一年股价走势 和而泰 另一方面，行业需求疲软，电动工具板块去库存速度低于此前预期。②毛利消费电子零部件及组装 端：公司Q3单季度毛利率为18.90%，同比21Q3单季度的19.98%下降1.08pct，主要由于公司仍在消耗高价格物料。同时当期产品结构中低毛利率产品销售占比提升，因此Q3单季度毛利率环比下降。 Q3单季度归母净利率环比改善。公司Q3单季度归母净利率达8.45%，同比下降2.17pct，但环比提升0.52pct，主要因为1）报告期美元升值增加汇兑收 11% 1% -9% -19% -29% -39% -49% 2021-112022-032022-07 益，2）应收账款收回及商业承兑汇票到期托收，前期已计提坏账准备冲回 另一方面，由于人员增长及股权激励影响，公司Q3单季度销售、管理、研发费用率合计为10.93%，环比Q2提升1.58pct。 汽车电子业务增长迅速，加速横向拓宽储能领域。公司今年前三季度汽车电子控制器板块营业收入同比+74.72%，同时Q3储能业务实现新客户拓展5-6家，新项目获取十余个。我们认为伴随汽车电子和储能新项目落地，以及主营业务需求复苏，公司业务有望逐步重回增长轨道。 投资建议：考虑到市场需求复苏进度低于预期，我们下调盈利预测。预计公司2022/2023/2024年，公司营业总收入分别为66.7/85.8/111.5亿元（原来预计77.2/99.0/126.6亿元），归母净利润分别为5.5/7.8/11.0亿元（原来预计7.1/9.7/12.5亿元），对应PE分别为24.5/17.4/12.3X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；储能业务不及预期；控制器需求不及预期。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4665.68 5985.85 6673.15 8583.02 11151.27 增长率 27.85% 28.30% 11.48% 28.62% 29.92% 归母净利润(百万元) 396.02 553.36 549.82 777.57 1096.73 增长率 30.54% 39.73% -0.64% 41.42% 41.05% 每股收益（EPS） 0.43 0.61 0.60 0.85 1.20 市盈率（P/E） 34.1 24.4 24.5 17.4 12.3 市净率（P/B） 4.4 3.7 3.3 2.8 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陈彤S0800522100004 chentongg@xbmail.com.cn 相关研究 和而泰：业绩符合预期，新成长曲线加速—和而泰（002402.SZ）半年报点评2022-09-04和而泰：万物互联，智控龙头再进击—和而泰 （002402.SZ）首次覆盖报告2022-06-21 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,237 905 1,758 2,227 2,999 营业收入 4,666 5,986 6,673 8,583 11,151 应收款项 1,163 1,460 1,603 1,980 2,494 营业成本 3,596 4,731 5,245 6,688 8,640 存货净额 1,045 1,537 1,484 2,003 2,613 营业税金及附加 19 21 30 50 39 其他流动资产 498 491 494 493 494 销售费用 77 97 153 196 201 流动资产合计 3,943 4,393 5,339 6,703 8,600 管理费用 452 514 625 781 1,015 固定资产及在建工程 1,057 1,243 1,365 1,485 1,574 财务费用 66 22 27 15 21 长期股权投资 7 2 21 10 11 其他费用/（-收入） (28) (60) (29) (53) (29) 无形资产 223 323 301 327 336 营业利润 484 662 623 905 1,265 其他非流动资产 966 1,181 1,013 1,061 1,083 营业外净收支 (3) 5 2 2 3 非流动资产合计 2,252 2,749 2,701 2,884 3,004 利润总额 481 666 626 907 1,267 资产总计 6,195 7,143 8,039 9,587 11,604 所得税费用 61 45 32 62 65 短期借款 496 655 494 548 566 净利润 421 621 593 845 1,202 应付款项 2,246 2,409 2,748 3,613 4,479 少数股东损益 25 68 44 68 105 其他流动负债 2 1 2 2 1 归属于母公司净利润 396 553 550 778 1,097 流动负债合计 2,743 3,066 3,243 4,163 5,046 长期借款及应付债券 78 15 257 116 129 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 71 115 78 88 94 盈利能力 长期负债合计 150 130 335 205 223 ROE 15.5% 16.7% 14.3% 17.6% 20.8% 负债合计 2,892 3,196 3,578 4,368 5,269 毛利率 22.9% 21.0% 21.4% 22.1% 22.5% 股本 914 914 914 914 914 营业利润率 10.4% 11.1% 9.3% 10.5% 11.3% 股东权益 3,303 3,947 4,461 5,219 6,335 销售净利率 9.0% 10.4% 8.9% 9.8% 10.8% 负债和股东权益总计 6,195 7,143 8,039 9,587 11,604 成长能力营业收入增长率 27.8% 28.3% 11.5% 28.6% 29.9% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 37.8% 36.7% -5.8% 45.3% 39.7% 净利润 421 621 593 845 1,202 归母净利润增长率 30.5% 39.7% -0.6% 41.4% 41.0% 折旧摊销 65 99 120 133 148 偿债能力 利息费用 66 22 27 15 21 资产负债率 46.7% 44.7% 44.5% 45.6% 45.4% 其他 13 (576) 298 (133) (280) 流动比 1.44 1.43 1.65 1.61 1.70 经营活动现金流 565 166 1,038 861 1,091 速动比 1.06 0.93 1.19 1.13 1.19 资本支出 (298) (328) (215) (278) (247) 其他 (85) (253) 191 (10) 16 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (383) (581) (24) (288) (231) 每股指标 债务融资 (129) 93 (82) (16) (1) EPS 0.43 0.61 0.60 0.85 1.20 权益融资 507 (71) (79) (87) (86) BVPS 3.32 3.95 4.46 5.22 6.32 其它 11 66 0 0 0 估值 筹资活动现金流 388 88 (162) (103) (87) P/E 34.1 24.4 24.5 17.4 12.3 汇率变动 P/B 4.4 3.7 3.3 2.8 2.3 现金净增加额 570 (327) 853 469 772 P/S 2.9 2.3 2.0 1.6 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接