港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024年9月27日 港股市场一周回顾 27/9/2024 央行向A股市场提供流动性及证监会要求长期破净公司做好市值管理均利好股市 国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本 美国港口工人罢工对全球供应链带来新风险 8月份全国规模以上工业企业利润同比下降17.8% 一、央行向A股市场提供流动性及证监会要求长期破净公司做好市值管理均利好股市 中国人民银行宣布降低存款准备金率0.5个百分点于9月27日生效以增加流动性供应。并降低回购利率以促使商业银行降低LPR利率约0.20-0.25个百分点。此举对宏观经济有利。即将实施的LPR利率下调或将在下一个利率定价日10月21日生效。这次降准和即将LPR下调并不是今年的新鲜事。今年2月份已经降准一次。今年以来，LPR已经下调两次，分别是2月份和7月份。 我们认为央行向A股市场注入流动性，对市场来说是一个新鲜事，由于A股市场的表现也会影响港股市场，因此央行向A股市场注入流动性值得关注。 央行通过两项工具向股市注入流动性。据人民银行,第一项工具是证券、基金、保险公司“互换便利”。这项工作支持的是符合条件的证券、基金、保险公司，这些机构会由中国证监会、金融监管总局按照一定的规则来确定，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。这些金融机构通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。据央行,互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。 第二项工具是股票回购、增持再贷款。这个工具引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，也就是可以加0.5个百分点。与LPR相比，这个利率非常低，但银行这业务的息差也很低。据央行,首期额度是3000亿元，如果这项工具用得好，可以再来。央行表示这个工具适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司，央行不区分所有制。需要关注的是上述措施何时开始 实施。 央行通过这两项工具金融机构向A股市场注入总计8000亿资金。或许，有的投资者会觉得，考虑到A股市场每天的成交量，8000亿资金并不是一个很大的数目，有时一天的成交量接近1万亿。因此，央行表示此次注资并非一次性举措，可能根据市场反应继续加大力度。 另一个即将发生的重大事件是中国证监会将就上市公司市值管理发布征求意见稿。其中，尤其针对的是股价长期低于净资产的上市公司(“长期破净公司”)。征求意见稿要求这些长期破净公司应当制定并经董事会审议后披露上市公司估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，相关内容和措施应当明确、具体、可执行，不得使用容易引起歧义或者误导投资者的表述。长期破净公司应当至少每年对估值提升计划的实施效果进行评估，并根据需要及时完善，经董事会审议后披露。长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。 在A股市场，这些长期破净的高市值公司主要包括银行、证券公司、保险公司、基础设施公司、汽车制造公司、电力公司、能源公司，其中一些公司在A股和香港股市双重上市。因此，若要求它们制定估值提升计划，这对于A股和H股股东来说都是有利的。 图表1:富士中国A50指数市盈率估值波动区间当前指数12626.40相当于10.60倍市盈率；过去5年平均值11.99倍及标准差1.55注：数据截至26/9/2024来源：彭博、农银国际证券 图表2:恒生指数市盈率估值波动区间当前指数19924.58相当于9.15倍市盈率；过去5年平均值10.94倍及标准差1.85注：数据截至26/9/2024来源：彭博、农银国际证券 二、国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本 9月24日，国新办举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况。其中，国家金融监督管理总局（金监总局）局长李云泽在会上指出近年来，大型商业银行主要依靠自身利润留存的方式来增加资本，但随着银行减费让利的力度不断加大，净息差有所收窄、利润增速逐步放缓，需要统筹内部和外部等多种渠道来充实资本。他表示为巩固提升大型商业银行稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，经研究，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。他表示金监总局也将持续督促大型商业银行提升精细化管理水平，强化资本约束下的高质量发展能力。 我们预期政府或将发行长期特别国债，为六大国有银行注资提供资金。我们认为中央政府对银行在实体经济中的金融资源配置能力非常认可。增加银行资本后，可通过银行财务杠杆，对实体经济的正面影响将进一步扩大。当前，国有银行资产与净资产杠杆比例高达11-12倍。若杠杆 比例不变，银行每增加100亿元资本可杠杆加大资产规模1100-1200亿元，这对实体经济支持非常有效。而且，由于资本增加带来资产规模扩大，随后将推动利润增长加快。 此外，如果中央政府通过发行长期债券筹集资金，对银行的注资也是有很好的投资回报。目前，30-50年期国债收益率约为2.2%。A股国有银行当前股价的股息收益率约为4.5-5.0%（税前）。H股国有银行的股息收益率高于相应A股。中央政府收到银行的股息收入足以支付债券的利息。 截至6月末，在六大国有银行中，核心一级资本比率或一级资本比率较低主要是交通银行 （3328HK）和邮储银行（1658HK）。在六大国有银行中，核心一级资本比率或一级资本比率较高主要是工商银行（1398HK）和建设银行（939HK）。 图表3:六大国有银行资本比率 核心一级资本比率区间（30/6/2024） 一级资本比率区间（30/6/2024） 4大国有商业银行 11.13%-14.01% 13.76%-15.25% 6大国有商业银行 9.28%-14.01% 11.61%-15.25% 来源：公司、农银国际证券 三、美国港口工人罢工对全球供应链带来新风险 美国部分港口工人或于10月1日罢工。为什么选择10月？自2017年以来，美国下半年进口 旺季往往在10月。因此，如果工人要求提高工资，否则10月罢工，他们将获得更好的集体谈判能力。 马士基是最大的远洋运输供应商之一，也是港口工人雇主组织的成员之一，该公司警告称，停工一周可能需要长达六周的恢复时间，而且积压和延误的情况每天都在加剧。哥本哈根航运咨询公司Sea-Intelligence的分析师估计，清理一天罢工所造成的积压工作可能需要四到六天的时间。此次罢工不仅影响进口，还会影响出口。美国是能源和食品的净出口国，目前市场预期港口工人罢工可能不会影响能源出口，但可能会影响食品出口。粮食出口受阻，全球粮食价格通胀风险不容忽视，其负面影响将取决于罢工持续时间。 国内集装箱运价市场对美国港口工人罢工的潜在风险尚未做出反应。10月是美国进口旺季，但9月才是中国对美出口旺季，或许，中国对美出口货物大部分已经装船。这样一来，美国进口商比中国出口商更担心。11月是中国商品出口美国淡季。第四季度中国对美国海运运力的需求将低于第三季度。因此，美国港口工人罢工对中国出口商的风险取决于罢工的持续时间以及罢工是否会蔓延至美国其它集装箱港口。 图表4:上海至洛杉矶40尺集装箱运费趋势（上图，美元）上海至纽约40尺集装箱运费趋势（下图，美元）注：数据截至19/9/2024来源：彭博、DrewryWorldContainerIndex、农银国际证券 目前，可能发生罢工的港口主要在东海岸和墨西哥湾港口。若当地港口工人罢工，对美欧航 运影响较大。中美航运多用美国西岸港口。去年，美国西岸港口也发生过工人和雇主的工资福利谈判，后来拜登总统政府介入平息。在11月美国总统大选之前，美国拜登总统政府和民主党总统选举候选人哈里斯可能不会介入平息罢工，因为这可能会影响哈里斯获得劳工选票。更有可能的是，民主党总统候选人哈里斯和共和党总统候选人特朗普都将站在工人一边争取选票。 四、8月份全国规模以上工业企业利润同比下降17.8% 图表6:工业企业（按行业）利润同比增长(%) 图表5:工业企业月度利润同比增长(%) 据统计局，全国规模以上工业企业(“工业企业”)利润增速由前上半年的3.5%放缓至前八个月的0.5%，表明7-8月利润增长动力大幅放缓，并出现利润倒退。这是对三季度工业企业盈利的警示信号。按月来看，工业企业利润同比增长从5月的0.7%上升至6月的3.6%和7月的4.1%，但8月却大幅下降17.8%。 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 10.2 4.0 0.7 3.64.1 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 54.7 48.6 41.8 14.7 1.1 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -3.5 -17.8 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -13.4 -2.0 -19.7 -9.2 1-2/2023 03/23 04/23 05/23 06/23 07/23 08/23 09/23 10/23 11/23 12/23 1-2/2024 03/24 04/24 05/24 06/24 07/24 08/24 202220231-8/2024 制造业采矿业公共事业 来源：国家统计局、农银国际证券 从行业分类来看，对比上半年，7-8月，制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业利润出现同比倒退，采矿业利润同比跌幅收窄。 从股权分类背景来看，对比上半年，7-8月，国有控股企业和股份制企业利润同比跌幅扩大，外资企业和私营企业利润同比增速放缓。 图表 7: 工业企业（按背景）利润同比增长(%) 图表 8:工业企业（按背景）利润同比增长(%) 4.0 3.0 10.0 6.9 3.02.0 5.0 2.02.6 1.0 0.0 0.0 -1.0 -5.0 -2.0-3.0 -1.2 -2.7 -1.3-1.3 -10.0 -7.2 -9.5 -6.7 -4.0 -3.4 -15.0 20222023 1-8/2024 2022 20231-8/2024 国有控股企业股份制企业 私营企业 外商及港澳台商投资企业 来源：国家统计局、农银国际证券 尽管整体利润增长动力较弱，但一些表现突出的企业主要出现在高科技行业。据国家统计局称，1-8月份，高技术制造业利润同比增长10.9%，高于规上工业平均水平10.4个百分点，拉动规上工业利润增长1.8个百分点，支撑作用明显。其中，代表高端化、智能化、绿色化的航天器及运载火箭制造、智能车载设备制造、锂离子电池制造等行业利润增长较快，同比分别增长20.3%、26.2%、29.9%；新兴重点领域产业链协同效应逐步显现，半导体器件专用设备制造、敏感元件及传感器制造、光电子器件制造等行业利润同比分别增长14.5%、42.9%、130.6%。 图表9:主要行业利润同比变化（%） 1-8/2024 1-6/2024 对比上半年，7-8月利润增长变化 煤炭开采和洗选业 -20.9 -24.8 利润倒退收窄 石油和天然气开采业 3.9 7.5 利润增长放缓 计算机、通信和其他电子设备制造业 22.1 24.0 利润增长放缓 医药制造业 -0.3 0.7 利润倒退扩大 汽车制造业 3.0 10.7 利润增长放缓 电气机械和器材制造业 -11.2 -8.0 利润倒退扩大 农副食品加工业 18.2 19.2 利润增长放缓 食品制造业 8.4 10.1 利润增长放缓 电力、热力生产和供应业 16.7 27.2 利润增长放缓 来源：国家统计局、农银国际证券 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人