港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2023年12月22日 港股市场一周回顾 22/12/2023 红海的紧张局势原油期货和航运运价指数期货已开始反应 中央经济工作会议提出“先立后破”新经济对总体经济贡献趋势如何 全国发展和改革工作会议本周在京召开明年工作方向有五个要点 大型国有银行突降存款利率今年第三次下调存款利率 关注内地寿险公司每年1月保费收入季节性高峰现象对资本市场的影响 中国零售市场季节性现象投资者需要关注 一、红海的紧张局势原油期货和航运运价指数期货已开始反应 红海周围有八个国家。以色列位于红海北部，红海北部与地中海相连。也门位于红海南部，红海南部与亚丁湾相连。红海的战略重要性或经济价值归功于苏伊士运河，它连接红海和地中海，为欧洲和亚洲或南半球国家之间提供了一条捷径。 红海地缘政治风险将影响欧洲与世界其它地区特别是中东、中国和其它亚洲及南半球地区之间的航运路线。风险传导机制是通过航线中断导致能源等基础商品断供风险。航线中断包括航线运价可能上涨和航线暂停。 目前，市场担心能源供应将受到不利影响。供给风险的升级已经推高了原油期货价格，其不利影响将波及全球。不利影响规模将取决于红海紧张局势持续时间和实际发展情况。不过，石油期货市场对市场预期也很敏感。如果投资界持谨慎态度，原油期货也会做出相应反应。 运输成本的增加和对供应中断的担忧推高原油期货价格。在原油期货市场，2024年2月期货大幅上涨。布伦特原油2024年2月期货从12月12日至12月21日上涨近8%至约79美元 /桶；美国WTI原油2024年2月期货也从12月12日至12月21日上涨近7%至约74美元/桶； 中国上海INE原油2024年2月期货也从12月14日至12月21日上涨近7%至约567元人民币/桶。 根据Drewry世界集装箱指数数据，上海至荷兰鹿特丹港集装箱每40英尺集装箱运费基准费率已从11月底的1171美元上涨至12月21日的1667美元，12月前三周上涨约42%。上海至 意大利热那亚港集装箱每40英尺集装箱运费基准费率已从11月底的1397美元上涨至12月21 日的1956美元，12月前三周上涨约40%。若红海紧张局势不断升级，红海航运服务供应将减 少，将进一步推升运价。近几周海运运价的大幅上涨将不可避免地影响中国出口商和欧洲进口商的盈利能力。 据上海国际能源交易中心（INE）数据显示，2024年4月集装箱运价（欧洲服务航线）指数期货合约价从11月末至12月21日上涨近47%。这反映出期货市场预期红海紧张局势可能不是 短期问题，紧张局势可能会持续数月，因此明年4月集运指数期货大幅上涨。期货价格上涨也暗 示，如果期货交易商判断正确，2024年第一季度中欧航运成本将大幅上涨，这将是中国进出口业负面因素。 从贸易总额来看，欧盟和英国合计是中国第二大贸易伙伴，仅次于东盟。2023年1-11月，中国对欧盟和英国的贸易顺差分别为2006.9亿美元和528.4亿美元。1-11月，中国对欧盟和英国出口分别为4585.1亿美元和709.7亿美元，分别下降11.0%和4.3%。中国自欧盟和英国进口分别为2578.3亿美元和181.3亿美元，分别下降1.0%和9.9%。 当然，期货市场交易者的判断可能并不正确，或者仍然低估了不利影响。然而，未来几周，期货市场对红海紧张局势的反应将影响市场对明年第一季度航运成本和能源价格的整体预期，以及全球通胀预期。 别忘了一季度还会发生另一个问题，那就是OPEC+此前宣布一季度大幅削减原油产量。如果一季度OPEC+真的削减原油产量，加上红海局势持续紧张，能源价格进一步上涨的可能性是存在的。这种情况对原油资源股有利，但对全球通胀和经济不利。 读者需密切关注红海紧张局势、未来几周航运运价指数期货和原油期货的发展。我们的意思并不是建议读者交易期货，而是观察期货市场的反应，可以洞察市场的预期变化。 二、中央经济工作会议提出“先立后破”新经济对总体经济贡献趋势如何 经济要“先立后破”是一个容易理解的字眼，但做起来却很难。难点在于如何一方面推动新经济发展，另一方面平抑新经济发展替代旧经济带来的波动。2016-18年，供给侧改革非常成功，淘汰旧产能，让新增产能有空间增长。当时，内外经济蓬勃发展，需求增长面提升产能利用率，供给面减少旧产能，新增产能利用率快速提升。2022-23年，全球形势发生了变化。主要发达国家的高通胀压力抑制了需求。供给侧改革仍要继续，但要保留一些旧产能，避免旧经济向新经济转型过程中出现过度波动。更重要的是，目前新经济对稳定经济增长的贡献还不够大，所以旧经济对稳定经济增长的贡献仍然很重要。我们收集了一些国家统计局的数据来说明新经济对经济总量贡献的现状。 我们参考统计局对新经济是指“三新”经济，包括以新产业、新业态、新商业模式为核心内容的经济活动的集合。“三新”经济增加值衡量的是一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内从事“三新”经济生产活动创造的增加值。 “三新”经济 具体表现 1.新产业指应用新科技成果、新兴技术而形成一定规模的新型经济活动。 新技术应用产业化直接催生的新产业传统产业采用现代信息技术形成的新产业 由于科技成果、信息技术推广应用，推动产业的分化、升级、融合而衍生出的新产业 2.新业态指顺应多元化、多样化、个性化的产品或服务需求，依托技术创新和应用，从现有产业和领域中衍生叠加出的新环节、新链条、新活动形态。 以互联网为依托开展的经营活动商业流程、服务模式或产品形态的创新提供更加灵活快捷的个性化服务 3.新商业模式指为实现用户价值和企业持续盈利目标，对企业经营的各种内外要素进行整合和重组，形成高效并具有独特竞争力的商业运行模式。 将互联网与产业创新融合把硬件融入服务提供消费、娱乐、休闲、服务的一站式服务 图表1：“三新”经济 来源：国家统计局、农银国际证券 据国家统计局，2022年，“三新”经济增加值为210084亿元，名义价格或现价比上年增长 6.5%，比同期GDP现价增速高1.2个百分点；相当于GDP的比重为17.36%，比2021年提高 0.11个百分点。统计数据反映“三新”经济名义值对总体经济价值的贡献不足两成，名义增长率为中个位数。虽然2023年的“三新”经济增加值统计数据要到2024年年中才会公布，但从2022年的规模来看，“三新”经济对总体经济的贡献并不高，旧经济对经济的贡献仍然很大。 113,587 此外，资本市场可能会有一种错觉，认为新经济应该进入快速增长轨道。统计数据表明两个现象，一是新经济增速也出现较大波动，这意味着新经济在发展中也遇到了各种挑战和阻力。其次，与2016-2019年的年均增速相比，新经济2019-2022年的年均增长势头有所放缓。2016-19年（COVID-19危机爆发前），“三新”经济增加值现价复合年均增长率约为12.5%。2019-22年期间，“三新”经济增加值现价复合年均增长率降至约9.1%。这表明2019-2022年新经济增长也受到全球经济放缓的拖累。经济转型需要时间，特别是当全球经济增长放缓时，将增加转型的阻力。从这个角度来说，“先立后破”是有必要的。 图表2:“三新”经济增加值（现价，亿元） 220,000210,084200,000180,000 161,927 160,000140,000120,000100,000 2016201720182019202020212022 备注：2016-19年，“三新”经济增加值现价复合年均增长率约为12.5%。2019-22年期间，“三新”经济增加值现价复合年均增长率约为9.1%。来源：国家统计局、农银国际证券 图表 3:“三新”经济增加值相当于GDP比重（%） 17.5 17.4 17.016.5 16.3 16.015.5 15.3 15.0 2016201720182019202020212022 备注：“三新”经济增加值相当于GDP比重会随着GDP值的修订和统计方法的更新而变化。因此，我们更关注趋势而不是单一年份的数据。来源：国家统计局、农银国际证券 图表 4:“三新”经济增加值名义增速(%) 18.0 16.6 16.0 14.114.3 14.012.010.0 9.3 8.0 6.5 6.0 4.5 4.02.00.0 20172018201920202021 2022 备注：统计数据可能会被修订。2018年数据被修订。所以，我们更关注增长率的波动性，而不是单年增长率。增速的大幅波动表明新经济企业在整体经济环境下也遇到了增长障碍。来源：国家统计局、农银国际证券 图表5:2022年“三新”经济增加值构成 第一产业4% 第三产业第二产业52%44% 来源：国家统计局、农银国际证券 图表6:“三新”经济增加值名义增速比较 2016-2019复合年均增长率 2019-2022复合年均增长率 2019-2022增速与2016-2019增速比较 “三新”经济增加值现价 12.5% 9.1% 降速 第一产业 4.7% 8.2% 升速 第二产业 13.3% 9.6% 降速 第三产业 12.7% 8.7% 降速 来源：国家统计局、农银国际证券 三、全国发展和改革工作会议本周在京召开明年工作方向有五个要点 12月17日至18日，全国发展和改革工作会议在京召开，会议响应上周中央经济作会议重 要指示批示，梳理总结2023年发展改革工作，安排部署2024年发展改革重点任务。从资本市场投资者的角度来看，主要关注点之一是发改委明年的主要工作方向。发改委会议明确表示明年工作方向有五个要点，稳定当前经济复苏态势居首位。 我们相信稳定当前经济复苏态势是中央经济会议要求经济“稳中求进”想要达到的发展趋势。当经济持续有进展，目前的就业、收入、消费、投资等问题自然会得到缓解。这是中央经济工作会议提出“以进促稳”要达到的目的。因此，解决当前各方面经济挑战，经济持续发展才是出路。我们认为最难处理的部分是“先立后破”。在财政和货币资源有限的情况下，新旧经济共同运行，需要审慎配置资源，一方面经济新增长点需要资源和时间培育壮大，另一方面维持旧经济也需要资源让持续运行。中短期来看，新旧经济将继续需要经济资源投入，但总需求面目前受到全球经济疲软的抑制，所以做好“先立后破”不容易。 发改委提出了明年以下五个主要工作方向。发改委会议强调，中央经济工作会议对2024年经济工作的总体要求、发展目标、政策取向、重点任务作出全面系统部署，发展改革系统要认真学习领会，不折不扣抓好贯彻落实，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，扎实做好明年发展改革重点工作。 一是进一步加强经济分析和政策研究，巩固和增强经济回升向好态势。加强经济监测预测预警和政策预研储备，加强政策工具创新和协调配合，加大宏观调控力度，强化政策统筹协调，加 强评估和督导，做好经济形势和政策宣传解读。 二是进一步发挥中长期规划和年度计划的导向作用，切实推动国家重大战略部署有效落地。结合中期评估推进“十四五”规划落实，研究提出“十五五”经济社会发展基本思路。编制实施好年度计划，积极推动新型城镇化、乡村振兴、区域协调发展等重大战略年度重点工作。把农业转移人口市民化摆到更加突出位置，促进新型工业化城镇化协同发展，以城市群、都市圈为依托 构建大中小城市协调发展格局，着力解决城市发展中最迫切最突出的安全韧性问题。 三是进一步用好各类资金加强项目建设，更好发挥有效投资关键作用。加力提效用好2023 年增发1万亿国债、中央预算内投资、地方政府专项债券等政府投资，支持交通基础设施、能源、农林水利、区域协调发展、社会事业、现代化产业体系、关键核心技术攻关、新型基础设施、节 能减排降碳、灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力、安全能力建设等领域，进一步提高投资精准性有效性。更大力度激发民间投资，建立重点产业常态化项目推送机制，推动政府和社会资本合作新机制实施，鼓励更多民间资本参与国家重大工程项目和补短板项