港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024年8月16日 港股市场一周回顾 16/8/2024 美国通胀压力缓解国债收益率已反映未来12至24个月降息逾100个基点 全球制造业活动降温6月末以来国际商品指数和航运指数显著下跌 五大房企7月销售额环比大幅下滑房价下探趋势未止 7月存贷款降息后联动效应显现存户保守行为弱化货币宽松措施效果 一、美国通胀压力缓解国债收益率已反映未来12至24个月降息逾100个基点 美国7月CPI数据的缓和增强了市场对降息周期即将开始的预期。从投资者的角度来看，也许他们想知道市场预期在多大程度上已经反映在美国债券价格或美国国债收益率等金融资产中。美国CPI从6月同比3.0%回落至7月同比2.9%,自2021年4月以来首次跌破3%。同时，7月核心CPI从6月同比3.3%降至3.2%，为2021年5月以来最低。CPI下降的原因是服务价格通胀压力持续缓解、非能源商品价格通缩压力持续加大、能源价格通胀压力缓解。 自7月底至8月14日，1年期和2年期美国国债收益率已下降约30个基点。1年期美国国 债收益率比1个月期国债收益率低约90个基点。2年期美国国债收益率比1个月期国债收益率低约138个基点。目前(14/8)，1个月期国债收益率与联邦基金利率5.33%持平。美联储FOMC会议将于9月18日举行。当前1个月期债券收益率不会反映下一次FOMC会议可能降息的情况。鉴于1年期和2年期债券收益率的变化，债券市场已提前反映未来12-24个月降息 90-138个基点的预期。风险在于，未来新的经济数据公布时，债市将继续根据预期进行调整。 由于港币与美元挂钩，香港将跟随美国的利率周期。更重要的是，在美国利率下降周期预期的推动下，香港特区政府债券收益率在下降。香港政府10年期债券收益率已从5月份高位3.98% 下跌至目前的2.85%。恒生指数12个月毛股息收益率与香港10年期国债收益率之间的收益率差距已从5月份低点-0.1ppt升至目前的1.75ppt。自2001年以来，这一收益率差距在-0.60ppt至1.90ppt之间，平均为0.62ppt。目前相对高的股息收益率将吸引看重股息收益率投资者。 图1:美国国债收益率曲线 5.505.405.255.305.09美国国债收益率曲线(7月31日),%5.205.105.005.13美国国债收益率曲线(当前8月14日),%4.904.754.804.954.704.604.394.504.404.264.304.304.424.064.204.034.103.913.954.214.004.123.903.803.963.703.833.603.773.503.683.73 1个月2个月3个月4个月6个月1年2年3年5年7年10年20年30年久期 来源：彭博、农银国际证券 图2:上图：恒生指数12个月毛股息收益率，%中图：香港特区政府10年期债券收益率，%下图：收益率差=恒生指数12个月毛股息收益率减香港特区政府10年期债券收益率（百分点） 27.5%25.0%24.6%能源及储能 业务毛利率 22.5%20.0%17.5%18.0%总毛利率15.0% 13.9% 12.5% 汽车销售毛 10.0%利率 7.5% 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 来源：彭博、农银国际证券 二、全球制造业活动降温6月末以来国际商品指数和航运指数显著下跌 7月份，美国、中国和欧元制造业PMI分别降至46.8、49.4和45.8，而二季度平均值为48.8、 图表3:全球主要地区制造业PMI 49.8和46.3。全球三大经济体制造业活动放缓也导致7月份全球制造业PMI下降至49.7。今年前6个月，全球制造业PMI维持在50以上。全球制造业活动放缓也加大了大宗商品价格的下行压力。追踪全球大宗商品的S&PGSCI指数自6月底以来(截至8月15日)已下跌约5%。伦敦金属交易所自6月底以来，3个月远期铜、原铝、镍和锌分别下跌约5%、6%、5%和6%。这对于有色金属行业来说并不是一个好消息。对主要经济体经济放缓的担忧也蔓延至股市。追踪全球股市的MSCI世界指数自6月底以来大幅波动。 印度 58. 巴西 0 俄罗斯 中国台湾 52.9 英国 东盟韩国西班牙 中国(财新) 51.0 9.8 全球制造业PMI 美国(S&PGlobal) 墨西哥中国(官方) 49.7 49.6 9.6 49.4 3个月平均值 荷兰 49.2 49.1 47.8 47.5 7月制造业PMI 日本 加拿大 澳洲 意大利 47.4 美国(ISM) 欧元区 6.8 45.8 法国 44.0 德国 43.2 4 52.1 51.6 51.4 54. 53.6 4 4 1 4042444648505254565860 来源：S&PGlobal、ISM、国家统计局、农银国际证券 在全球供应链中，一个主要经济体的制造业活动放缓将对供应链上其它经济体造成连锁反应影响，但连锁反应的影响可能会滞后一两个月才体现。第三季度全球制造业的挑战将持续。然而，航运运输业已立即做出反应。上海航运交易所（出口）集装箱运价指数自6月底以来已下跌约 12%，波罗的海干散货指数自6月底以来也下跌约17%,表明第三季度运输服务需求疲软。第三 季度通常是中国出口行业的旺季。6月底以来集装箱运价的疲软对经济是一个负面的警示。6月底以来波罗的海干散货指数的大幅下跌也给大宗商品市场敲响了负面警钟。 图表4:7月亚洲区制造业PMI 图表5:亚洲地区制造业PMI（截至7/2024的3个月均值） 印度58.1 新加坡57.2 越南54.7 中国台湾52.9 泰国52.8 东盟51.6韩国51.4 菲律宾51.2 中国(财新)49.8 全球制造业PMI49.7 马来西亚49.7中国香港49.5 中国(官方)49.4 印尼49.3日本49.1 缅甸48.4 46.048.050.052.054.056.058.060.0 印度58.0 新加坡55.5 越南53.2 中国台湾52.3 东盟51.7韩国51.7泰国51.6 菲律宾51.5 中国(财新)51.1 印尼50.7全球制造业PMI50.5缅甸50.4 马来西亚49.9 日本49.8 中国(官方)49.5 中国香港49.0 44.046.048.050.052.054.056.058.060.0 来源：S&PGlobal、ISM、国家统计局、农银国际证券 三、五大房企7月销售额环比大幅下滑房价下探趋势未止 五家最大的房地产开发商报告7月份合同销售金额环比下降24-72%。7月份合同销售金额环比大幅下降主要是季节性因素造成的。查看行业记录，合同销售旺季出现在每年的3月、6月、9月、12月或每个季度的最后一个月。这一现象表明，房地产开发商的销售人员可能会在每个季度的前两个月与购房者签订大量认购协议，但大部分认购协议将在该季度的最后一个月敲定成为最终销售合同。因此，合同销售额通常在季度的最后一个月达到当季度峰值。随后，下一季度第一个月的合同销售将出现环比大幅下滑。五大房地产商7月份合同销售额环比大幅下滑是季节性因素导致。前7个月，五家最大房地产开发商的合同销售额同比下降16-37%。其中，中国海外发展（688HK）跌幅最低，因期内出售了部分豪华住宅项目。这表明项目的地点和项目的目标客户对于区别于竞争对手至关重要。 图表6：主要房地产开发商合同销售金额 7/2024 RMB10亿 同比变化 环比变化 1-7/2024 RMB10亿 同比变化 600048CH 保利发展 25.3 -18.3% -39.7% 198.7 -25.8% 688HK 中国海外发展 13.2 10.4% -71.7% 161.6 -15.9% 2202HK 万科 19.2 -12.9% -23.6% 146.6 -35.2% 1109HK 华润置地 15.5 -9.8% -51.6% 140.2 -25.2% 001979CH 招商局蛇口 15.9 -21.2% -31.4% 116.8 -37.4% 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 图7:月度新住宅销售（10亿元人民币） 来源：各公司公布（非审计数据）、农银国际证券 红点线：6个月平均线；来源：国家统计局、农银国际证券 07/20 09/20 11/20 01/21 03/21 05/21 07/21 09/21 11/21 01/22 03/22 05/22 07/22 09/22 11/22 01/23 03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24 05/24 07/24 房价下探趋势未止。国家统计局对70个主要城市新建住宅价格的调查显示，一、二、三线 城市房价同比降幅继续扩大。一线城市新建住宅价格自2023年12月以来连续8个月同比下降， 自2023年10月以来连续10个月环比下降，目前尚未观察到止跌信号。类似的情况和趋势也出现在二三线城市。7月份，一、二、三线城市新建住宅价格平均同比下降4.2%、4.8%和5.8%，降幅较6月份分别扩大0.5、0.3和0.4个百分点。主要城市中，上海房地产市场逆势上扬，7月份新建住宅价格同比上涨4.4%，环比上涨0.2%。今年以来，上海新建住宅价格连续7个月同比及环比上涨。7月份广州和深圳新建住宅价格同比分别下降9.9%和8.0%，自2023年10月以来这两个城市的新房价格同比降幅持续扩大。北京7月份新建住宅价格同比下降3.3%，连续四个月出现同比下降，而且同比降幅持续扩大。大多数城市的新住房价格走势表明，房地产开发商持续下调售价以吸引购房者，二手住房价格也往下探。 图8:（上图）新住宅价格同比变化，同比下降幅度在扩大（下图）二手住宅价格同比变化，一线城市房价同比跌幅大于二三线城市 1.0%0.0% -1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0% 9/202310/202311/202312/20231/20242/20243/20244/20245/20246/20247/2024 一线城市新住宅二线城市新住宅三线城市新住宅 0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%-9.0%-10.0% 9/202310/202311/202312/20231/20242/20243/20244/20245/20246/20247/2024 一线城市二手住宅二线城市二手住宅三线城市二手住宅 来源：国家统计局、农银国际证券 保交楼和去库存压力仍大。截至7月末，住宅竣工待售面积同比上升22.5%至3.82亿平方 米。今年首7个月，住宅销售均价约每平方米10305元，同比下降6%。3.82亿平方米竣工待售住宅相当于约3.9万亿元资金被困在新住宅库存。换句话说，去库存需要接近4万亿元的购买量。 虽然新住宅销售面积自2022年以来持续下降，但销售面积仍远高于竣工面积，显示保交楼的工作 仍需持续。自2022年以来截至今年7月，新住宅销售面积共约25.5亿平方米，同期新住宅竣工 图9:新住宅竣工待售面积（万平方米） 去库存压力仍大 图10:新住宅销售及竣工面积 保交楼和去库存压力仍大 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 175,000 150,000 125,000 100,000 75,000 50,000 25,000 - 202120222023 7M20237M2024 12/202112/202212/20237/20237/2024住宅销售面积（万平方米）竣工住宅面积（万平方米） 来源：国家统计局、农银国际证券 7M:首7月 12/2020 03/2021 06/2021 09/2021 1