宏观经济及行业报告：中国2024年第4季经济展望

1 . 宏观经济及行业报告：中国2024年第4季经济展望 2024年9月27日 目录 中国第4季宏观经济展望3 香港股市6 银行业10 互联网业12 AI科技行业14 消费业16 先进制造业18 权益披露20 中国第4季宏观经济展望经济师：姚少华博士 受累于消费疲弱、房地产行业仍在调整以及极端天气和雨涝灾害多发，中国2024年第2季 GDP实际同比仅增长4.7%1，明显低于2024年第1季5.3%的增速，亦低于市场预期的5.1%的增速，2024年上半年GDP实际同比增长5.0%（图1）。进入第3季，主要宏观数据显示经济延续了第2季以来的放缓态势，经济内生动力特别是内需偏疲弱。除出口外其余关键经济指标均有所放缓，有效需求不足以及市场信心偏弱等压力仍未好转。房地产行业疲弱以及整体物价水平低迷仍在持续，我们预计第3季中国GDP或增长4.7%左右。 图1:中国GDP实际同比增长（%） 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 7.9 6.3 4.9 4.8 5.2 5.3 4.5 4.9 4.7 4.0 3.9 2.9 0.4 2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 来源:国家统计局,农银国际证券 有见于当前中国经济下行压力有所增加，物价通缩未有改善，年度5%的经济增长目标的实现难度有所上升，近期中央加大逆周期政策调节力度。9月24日周二上午9时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。中国人民银行行长潘功胜在会上宣布了三项重磅政策：一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例；三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。本次金融支持经济高质量发展新闻发布会公布的增量政策超出市场预期，增量货币政策主要集中在降准、降息、支持房地产行业以及支持资本市场这四个方面。 我们认为本次会议将对第4季的消费带来较显著的支持。首先，本次会议宣布创设两项新的货币政策工具支持资本市场，一是创设证券、基金、保险公司互换便利，二是创设股票回购增持专项再贷款。这两项新的货币政策工具有助于增加股市增量资金，稳定和改善市场信心。同花顺数据显示，截至9月26日收盘，A股5252家上市公司总市值约74.12万亿元，较9月 23日收盘时的67.82万亿元，三天增长了大约6.3万亿元。我们认为未来股市还将有较强的 上涨动力，这将为中国居民带来较强的财富效应，为第4季的消费带来较强的支持。我们假 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 定到2024年年末，中国A股再上涨10%，将为中国股民带来约7万亿元的财富增加，如果居民将其中10%用于消费，将带来约7千亿元的消费增量，约占2024年上半年全社会消费品零售销售总额的3.0%。其次，本次会议将存量房贷利率下调预期平均降幅0.5个百分点，预计惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出1500亿元左右，这亦将有助于促进扩大消费。 本次会议宣布的降息措施将为实体经济减少利息支出来支持投资的增长。随后9月25日，央 行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期 限1年，中标利率2.00%，较此前下调30个基点。9月27日央行宣布即日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%。央行同时公告表示，为加大货币政策逆周期调节力度，支持经济稳定增长，从9月27日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，14天期逆回购操作利率由此前的1.85%下调20个基点至1.65%。 本次会议宣布了一系列对房地产行业的支持政策，料为第4季房地产的销售带来帮助。本次会议将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%，以及未来的LPR的下调都将带动房地产的销售。3000亿元再贷款中增加央行出资比例，有助于进一步降低商业银行开展此项业务的成本负担，将推动此政策落到实处。物业经营贷款和金融十六条的延期亦有利于房地产企业资金流的延续。 财政政策方面，此前公布的大规模设备更新和消费品以旧换新的政策开始发挥效果。根据国家发改委的新闻发布会，支持大规模设备更新和消费品以旧换新的3000亿元国债资金已全面下达。9月1日至22日，全国乘用车零售量较上月同期增长10%；新能源乘用车零售量较上月同期增长7%。9月2日至15日，全国零售企业1级能效冰箱、空调、洗衣机、燃气灶、电视销售额同比分别增长27.1%、135.0%、22.4%、49.7%、220.9%。设备更新行动方面，目前1500亿元超长期特别国债资金，已分2批全部安排到项目，共支持了工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、用能设备、能源电力、住宅老旧电梯、回收循环利用等领域的4600多个项目。 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议指出，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。会议指出，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。会议强调，要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。 中共中央政治局明确今年要努力完成5.0%的经济增长目标，稳增长、稳楼市以及稳股市成为当前宏观政策的重点，特别指出要促进房地产止跌回稳。止跌回稳的表述是第一次在政治局会议中提及，表明房地产市场对稳定经济的作用愈发重要。怎么实现止跌回稳？一方面，房贷利率中枢将进一步下移，以及住房交易税费将下调。中央将继续推动落实存量贷款降息、保障性 住房再贷款、融资白名单等现有支持性政策；另一方面，包括一线城市在内的房地产限购、限价等政策或全面取消，二套房首付比例尽快调整至全国规定的15%下限，优化存量和提高质量的地方新规将加快出台。 展望第4季，有见于近期公布的新增货币政策以及积极的财政政策逐步落地并可能出台增量 财政政策，我们预期经济将有所反弹。第4季消费及投资将在政策支持下有所回升，出口亦 将维持较快增长。特别是房地产的投资、销售以及价格可能在第4季环比出现小幅上升。我们估计第4季GDP实质增长约5.3%，我们维持2024年中国经济全年增长5.0%的预测不变 （图2）。 经济指标 2022 2023 2024预测 实质GDP增长，% 3.0 5.2 5.0 固定资产投资增长，% 5.1 3.0 3.5 零售销售增长，% -0.2 7.2 5.0 以美元计出口增长，% 7.0 -4.6 5.0 以美元计进口增长，% 1.1 -5.5 2.0 工业产出增长，% 3.6 4.6 5.5 消费物价通胀，% 2.0 0.2 0.5 生产物价通胀，% 4.2 -3.6 -2.0 M2增长，% 11.8 9.7 6.5 社会融资规模增量，十亿人民币 32,010 35,590 30,000 整体新增人民币贷款，十亿人民币 21,310 22,750 20,000 年底每美元兑人民币在岸现货价 6.8986 7.0827 6.8500 1年期LPR，% 3.65 3.45 3.15 5年期LPR，% 4.30 4.20 3.65 图2：经济预测 来源：国家统计局、中国人民银行、农银国际证券预测 香港股市 研究部主管陈宋恩 我们判断以下因素将对2024年第4季以及2025年上半年的香港股市产生积极影响。 一．基本面改善,带动估值上行。在第3季初的半年报告季之后，市场开始上调主要基准指数中一些大盘股公司的盈利预期（请参阅图1）。前七个月，市场不断下调盈利预期。因为大盘股公司上半年的利润已经公布，应该排除过于悲观的观点，导致盈利上调。经调整后， 市场目前预期恒生指数每股收益在2024年将增长约10%，而7月底时的预期增长为6%。最新的盈利展望代表当前恒生指数(19000点)的9.0倍2024年预测市盈率和1.0倍2024年预测市净率，2024年预测股息收益率为4.1%。上半年，当市场预期乐观时，市盈率估值高点曾达到9.7倍。当前，我们预期第4季恒生指数合理估值区间在8.2-9.7倍2024 年预测市盈率，相当于约17300-20400；2025第1季市盈率区间在8.0-9.5倍2025年预测市盈率，相当于约17800-21200。 240 238 236 234 232 230 228 226 224 222 220218 216 830 820 810 800 790 780 770 760 750 2160 2140 2120 2100 2080 2060 2040 2020 2000 恒生科技指数2024年每股盈利预测趋势(HK$) 恒生中国企业指数2024年每股盈利预测趋势(HK$) 恒生指数2024年每股盈利预测趋势 (HK$) 图1：香港股市三大指数2024年盈利预测趋势，从乐观转悲观后再转乐观 来源：彭博市场预测共识、农银国际证券 1/1/2024 2/1/2024 3/1/2024 4/1/2024 5/1/2024 6/1/2024 7/1/2024 8/1/2024 9/1/2024 1/1/2024 2/1/2024 3/1/2024 4/1/2024 5/1/2024 6/1/2024 7/1/2024 8/1/2024 9/1/2024 1/1/2024 2/1/2024 3/1/2024 4/1/2024 5/1/2024 6/1/2024 7/1/2024 8/1/2024 9/1/2024 图2：恒生指数市场估值 2022 2023 2024E 2025E 每股收益(HK$) 1,908 1,911 2,106 2,229 变化 -8.1% 0.2% 10.2% 5.8% 市盈率（P/E） - 9.94 9.02 8.52 每股净值(HK$) 17,608 16,972 18,550 20,074 市净率（P/B） - 1.12 1.02 1.063 平均股本回报率 10.0% 11.1% 11.9% 11.5% 每股股息(HK$) 665.86 692.42 784.33 783.04 股息收益率 - 3.64% 4.13% 4.12% 分红比例 35% 36% 37% 35% 指数（24/9/2024）：19000 来源：彭博市场预测、农银国际证券 二．风险资产相对价格吸引力上升。美联储将在2024年第4季及2025年继续降息的预期，导致香港政府债券收益率下降。恒生指数股息与10年期香港特区政府债券之间的收益率差距已扩大至约1.46个百分点。自2022年，即美国利率上行周期开始以来，收益率差距 平均为0.46个百分点。收益率差距扩大表明，与低风险资产相比，蓝筹股的风险回报状况已变得具有吸引力。 图3：政府债券收益率下降，导致股市股息收益率与债券收益率利差差距扩大来源：彭博、农银国际证券 三．人民币升值周期开启。我们预计美国利率下行周期开启将引发人民币升值周期在2024 年第4季开启。由于美国利率下行周期将持续至2025年，人民币升值周期将持续12-15 个月。从货币周期和股市周期来看，人民币升值周期与股市恒生国企指数上行周期相关。 图4：美国降息幅度大于中国，导致美中之间利差持续收窄，带动