万丰奥威主营业务包括汽车轻量化零部件和通航飞机制造，2023年营收占比分别为83%、17%。公司汽车轻量化业务包括汽车铝合金轮毂、摩托车铝合金轮毂、镁合金压铸业务，2023年营收分别为65、21、37亿元；通航飞机制造业务2023年营收为28亿元。
汽车轻量化业务：
- 铝合金轮毂：占全球市场份额约10%，2020年起抓住新能源汽车转型机遇，与比亚迪、奇瑞等主流新能源车企合作，新能源汽车需求量增大带来汽轮业务收入的快速增长。摩托车铝合金车轮占全球市场份额约35%，构建以中国市场为基础，印度市场为核心，不断发展日本、东南亚、欧美市场，实现业务稳健发展。
- 镁合金压铸：通过收购镁瑞丁进入该业务，镁瑞丁是全球领先的镁合金铸造部件供应商，北美地区市占率达65%。公司加大新能源车项目获取力度，配套客户涵盖比亚迪、蔚来等，并加大汽车CCB、门内板等大型件市场开发，增大新车型镁合金配套量。
通航飞机制造业务：
- 钻石飞机：世界通航飞机产业中市占率前三，是极少数拥有通航飞机总装能力的民营企业。公司在新昌和莱西建设有航空小镇和生产基地，拥有自主生产制造能力。未来随着低空经济发展，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景，同时加大电动飞机、eVTOL等新型航空器的研发，开拓低空市场。
财务分析：
- 受益于新能源客户开拓和万丰飞机并表，公司近年来营收稳健增长。2020-2023年营业收入CAGR为24%，2023年实现营收162.07亿元，归母净利润7.27亿元（剔除商誉减值影响后同比增长24.35%）。
- 上游原材料价格回调叠加产能利用率提升推动公司2023年整体盈利能力提升。2020-2024Q1公司毛利率为20.19%-20.33%，期间费用率整体维持在10%左右。2023年公司ROE为11%，现金流情况较好。
投资建议：
预计2024-2026年公司营业收入分别为171.0/185.9/205.1亿元，归母净利润分别为9.5/11.1/13.0亿元，对应EPS为0.44/0.52/0.61元。给予2025年28-33倍PE，对应公司合理估值区间14.44-17.03元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：
低空经济发展不及预期；原材料价格波动。
