国海化工卫星化学深度之三完善轻烃一体化布局新材料蓄力公司成长

【国海化工】卫星化学深度之三：完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长 ○C2项目陆续落地，原料成本优势显著 公司稳步推进C2产业链的建设，公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷等。 公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段（含200万吨原料加工、135万吨聚乙烯、20万吨α-烯烃等装置）预计2025年底中交；项目二阶段（含200万吨原料加工、30万吨α-烯烃 【国海化工】卫星化学深度之三：完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长 ○C2项目陆续落地，原料成本优势显著 公司稳步推进C2产业链的建设，公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷等。 公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段（含200万吨原料加工、135万吨聚乙烯、20万吨α-烯烃等装置）预计2025年底中交；项目二阶段（含200万吨原料加工、30万吨α-烯烃、60万吨POE等装置）预计2026年底建成。 2024年上半年，公司C2业务，按照乙烯计算，单吨净利约1523元/吨。我们预计2024/2025/2026年，公司C2业务实现毛利88.3/97.3/143.5亿元。 ○C3强链补链延链，下游需求有望修复 公司现有产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯等。 2024年7月，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段已投产，二阶段将于近期投产；年产26万吨高分子乳液项目预计 2024年下半年建成；年产20万吨精丙烯酸项目预计2025年投产。 2024年上半年，公司C3业务，按照丙烯酸酯计算，单吨净利约1117元/吨。我们预计2024/2025/2026年，公司C3业务实现毛利21.6/29.0/29.5亿元。 ○加速新材料布局，续力公司成长 公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品，加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。 据我们测算，2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、122.6和148.8万吨，2023-2026年均复合增速达20.6%。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为462、545、667亿元，归母净利润分别为60、75、104亿元，对应 PE分别9.03、7.27、5.26倍。 公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 ○风险提示：项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。