【国海化工】卫星化学深度之三:完善轻烃一体化布局,新材料蓄力公司成长 ○C2项目陆续落地,原料成本优势显著 公司稳步推进C2产业链的建设,公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷等。 公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段(含200万吨原料加工、135万吨聚乙烯、20万吨α-烯烃等装置)预计2025年底中交;项目二阶段(含200万吨原料加工、30万吨α-烯烃 【国海化工】卫星化学深度之三:完善轻烃一体化布局,新材料蓄力公司成长 ○C2项目陆续落地,原料成本优势显著 公司稳步推进C2产业链的建设,公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷等。 公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段(含200万吨原料加工、135万吨聚乙烯、20万吨α-烯烃等装置)预计2025年底中交;项目二阶段(含200万吨原料加工、30万吨α-烯烃、60万吨POE等装置)预计2026年底建成。 2024年上半年,公司C2业务,按照乙烯计算,单吨净利约1523元/吨。我们预计2024/2025/2026年,公司C2业务实现毛利88.3/97.3/143.5亿元。 ○C3强链补链延链,下游需求有望修复 公司现有产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯等。 2024年7月,公司年产80万吨多碳醇项目一阶段已投产,二阶段将于近期投产;年产26万吨高分子乳液项目预计 2024年下半年建成;年产20万吨精丙烯酸项目预计2025年投产。 2024年上半年,公司C3业务,按照丙烯酸酯计算,单吨净利约1117元/吨。我们预计2024/2025/2026年,公司C3业务实现毛利21.6/29.0/29.5亿元。 ○加速新材料布局,续力公司成长 公司依托C2、C3产业链带来的丰富基础化学品,加速布局α-烯烃及POE、电池级碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各类新材料。 据我们测算,2024-2026年中国POE需求有望达到101.6、122.6和148.8万吨,2023-2026年均复合增速达20.6%。 投资建议:预计公司2024-2026年营业收入分别为462、545、667亿元,归母净利润分别为60、75、104亿元,对应 PE分别9.03、7.27、5.26倍。 公司C2业务成本优势显著,α-烯烃综合利用项目打开成长空间,加速布局POE等各类新材料,看好公司长期成长,维持“买入”评级。 ○风险提示:项目投产进度不及预期;宏观经济波动风险;原料价格大幅波动;环保及安全生产风险;同行业竞争加剧风险;终端产品价格大幅波动。