兼评8月企业利润数据：两新明显见效，企业利润有望筑底回升

2024年09月28日 宏观研究团队 两新明显见效，企业利润有望筑底回升 ——兼评8月企业利润数据 何宁（分析师）陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 事件：2024年1-8月全国规模以上工业企业利润累计同比0.5%，前值3.6%；营业收入累计同比2.4%，前值2.9%。 高基数拖累工业企业营收、利润表现 2024年8月营收当月同比为1.6%、较前值下滑了1.6个百分点；高基数约束利润表现，8月利润总额当月同比为-17.8%，较前值大幅走弱了21.9个百分点。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），工业增加值贡献延续放缓、PPI负贡献扩大，工业企业利润率同比为最大拖累项，由7月的4.1%降至-17.8%。往后看，工业企业基本面或阶段性见底，9月两新政策已落地生效，叠加924货币政策组合拳加码，926政治局会议凸显稳增长决心、增量政策可期，以及美联储正式进入降息周期，内外合力有望提振需求、改善工业企业盈利。 利润格局：公用事业占比延续提升 1、利润占比来看：1-8月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造、公用事业的利润占比分别为33%、31.6%、26.3%、9.1%，分别较前值变动了-0.1、-0.1、 相关研究报告 0.0、+0.2个百分点。 2、利润增速来看：上游利润降幅扩大，1-8月利润累计同比下滑了4.2个百分点至-10.2%，行业层面有色冶炼延续高景气，化学纤维、黑色采选、黑色冶炼、有 《这次不一样——9月政治局会议学习—宏观经济点评》-2024.9.27 《吹响稳增长的号角——924“货币大礼包”解读—宏观经济点评》 -2024.9.25 《黄金价格再创历史新高—宏观周报》-2024.9.22 色冶炼等边际走弱；中游利润累计同比下滑至0.2%，细分行业普遍较前值回落2-3个百分点；下游利润累计同比小幅下滑至7.1%，其中造纸、木制品、农副食品、家具边际回落较多。 库存周期：放缓的共振补库或将重启，内需向上确定性较强 1、库存周期共振补库改善。国内：8月名义库存基本接近前值，但实际库存大幅走高了0.9个百分点至6.9%，销售走弱导致工业企业库销比反而上行，考虑到 1-8月产销率仍不佳，我们判断国内仍处于弱补库且可能为生产强于需求形成的累库；美国：放缓的补库进程出现改善迹象，其中消费电子重启补库、7月库存同比提高了1.1个百分点至4.3%。 2、增量内需的向上确定性较强：支持消费品以旧换新的1500亿超长债资金已于 8月初全部下达地方（早于要求的8月底），截至9月23日我们统计全部31省 已出台落实政策细则。汽车端：截至9月25日汽车报废更新补贴申请超过113 万份、较此前明显提速，以当前速率预计全年申请约199-233万份、与发改委测 算的200万份较为接近，按2024年上半年零售均价的17.2万元/辆，则对2024年汽车零售的拉动有望上调至3566-4168亿元。家电端：从第三方机构、京东、苏宁易购等平台数据来看，9月电视、空调、电脑、洗衣机燃气灶、冰箱同比均 有大幅增长，中位数约114%。 3、近期房价下跌影响加深、部分行业调整优化，居民收入预期下滑进一步约束了居民消费需求以及消费政策生效。因而此前我们在多篇报告中强调，补贴、存量房贷降息有一定效果但核心或在于收入性政策，伴随政策重心逐步向消费、民生就业倾斜，出台收入性政策的概率或趋于上升。货币和收入双因素共振是修复居民偿债比率、房地产止跌企稳的较为积极的一种路径，经济基本面和权益市场有望持续受益（详见报告《试论地产需求政策的有效性边界》、《一线城市消费走弱的两点成因》等）。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：8月工业企业景气度走弱 工业企业主要效益指标 2018201920202021202220232024 2345678910111223456789101112234567891011122345678910111223456789101112234567891011122345678最新值较前值 量 营收:当月同比*1.6-1.6 营收:累计同比*2.4-0.5 工业增加值:累计同比*5.8-0.1 出口交货值:累计同比*4.10.5 价 PPI:同比4.10.5 利 利润总额:当月同比*-17.8-21.9 利润总额:累计同比*0.5-3.1 销售毛利率14.6-0.1 营业利润率5.3-0.1 PPI-PPIRM-1.0-0.3 费 工业企业:费用率(逆序）8.40.0 库存 产成品存货:累计同比(逆序)5.1-0.1 存货周转天数(逆序)20.40.0 营收增速与存货增速剪刀差-2.7-0.4 *表示2021年为两年累计同比增速 注：颜色数字大小关系：绿色<白色(50%分位数)<红色 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：8月利润当月同比大幅下滑附图3：8月营收当月同比小幅回落 40 20 0 -20 -40 -60 % 2018-082020-082022-082024-08 60 40 20 0 -20 -40 2018-082020-082022-082024-08 工业企业:利润总额:当月同比(%) 工业企业:利润总额:累计同比(%) 工业企业:营业收入:当月同比(%) 工业企业:营业收入:累计同比(%) 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速 附图4：分拆来看，工业增加值贡献放缓，价格和利润率负贡献扩大 100 工业企业总体 50 0 (50) 2018-082020-082022-082024-08 工业增加值:贡献PPI:贡献利润率当月同比:贡献利润当月同比 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：公用利润占比延续提升附图6：上游、中游利润增速受高基数拖累较大 % ttm利润占比 50 40 30 20 10 0 2018-082020-082022-082024-08 上游采掘加工中游设备制造下游消费制造公用 100 % ttm利润增速 50 0 -50 2018-082020-082022-082024-08 上游采掘加工中游设备制造下游消费制造公用 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 工业行业大类 主要工业行业 1-8月利润总额: 累计同比% Δ较上期% 石油、煤炭及其他燃料加工业 黑色金属冶炼及压延加工业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 金属制品业 中游设备制造通用设备制造业 仪器仪表制造业专用设备制造业 电气机械及器材制造业 -194.4 -215.9 34.5 22.1 5.5 2.2 -0.4 -6.0 -11.2 -36.8 -15.1 -17.1 3.4 -4.4 -1.4 -4.2 0.8 -2.1 4.9 -57.8 -2.4 -3.0 -2.0 -2.1 -1.8 -3.1 -3.1 -21. -5.7 -3.7 -3.7 -3.4 -5.1 -0.6 -5.3 0.2 -3.7 0.5 0.5 -1.7 -5.9 5 86.2 18.2 14.7 13.4 11.2 11.1 8.4 7.1 6.5 3.0 1.4 -0.3 -1.8 -6.7 造纸及纸制品业 农副食品加工业纺织业 印刷业和记录媒介的复制酒、饮料和精制茶制造业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 食品制造业 下游消费制造 家具制造业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业汽车制造 烟草制品业医药制造业 纺织服装、服饰业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 68.4 64.2 31.0 17.1 6.9 3.9 0.6 -20.9 -50.9 化学纤维制造业 有色金属冶炼及压延加工业黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业橡胶和塑料制品业 上游采掘加工石油和天然气开采业 化学原料及化学制品制造业煤炭开采和洗选业 非金属矿物制品业 附图7：细分行业利润增速有不同程度的回落 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：名义库存基本持平前值附图9：销售走弱，8月库销比再度上行 % 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 1998-082007-042015-122024-08 0.55 月 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 2008-112014-022019-052024-08 名义库存:同比实际库存:同比工业企业:库销比ttm 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图10：截至9月23日，全部31省市已印发或落地《加力消费品以旧换新》 各省市印发《加力消费品以旧换新》及类型 个 30 20 10 0 07-2408-13 09-02 09-22 其中:品类扩容其中:力度加码其中:额外增设已落地省市合计 数据来源：各省市人民政府网、各省市发改委、开源证券研究所 附图11：截至9月25日汽车报废更新申请达到113万份附图12：以旧换新提速，对2024年汽车零售的拉动有 望上调至3566-4168亿元 万份 3000亿超 长债支持 两新 120 100 80 60 40 20 0 05-2207-0208-1209-22 汽车报废更新补贴申请 报废汽车回收量:当月同比(右轴) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：发改委、商务部、开源证券研究所数据来源：发改委、商务部、乘联会、开源证券研究所 附图13：9月重点消费品同比大幅增长 新能源乘用车 乘用车 电视 空调燃气灶冰箱洗衣机空调电视冰箱洗衣机电脑电脑空调 商务部 9月前三周 第三方监测 9月2日至9月15日 京东 8月26日至9月21日 苏宁易购 9月1日至21日 同比增速 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 数据来源：发改委、京东、苏宁易购、开源证券研究所 附图14：放缓的共振补库或将重启 3.700.2020% 6.003.4035% 3.502.6031% 2.70-0.3012% 0.901.5019% 0.801.701% 4.902.9037% 6.20-0.2034% 7.902.4029% 3.50-2.9013% 3.201.5018% 6.100.3029% 3.80-0.3023% 2.20-1.405% 8.30-0.4039% 7.10-2.4042% 5.302.5028% 2024-07 2024-07 最新值较前值分位数历史趋势 库存同比增速% 美国批发商行业 美国对华 进口依赖度 中国 出口依赖度 中国工业行业 库存同比增速% 最新值较前值分位数历史趋势 耐用品耐用品 计算机通信电子设备制造业41.3%35.2%电脑及电脑外围设备和软件 电气机械及器材制造业15.5%31.3%电气和电子产品 家具制造业20.8%28.8%家具及家居摆设 金属制品业9.2%28.4%五金、水暖及加热设备和用品 木材加工制品业4.5%17.2%木材及其他建材 通用设备制造业14.2%16.2%机械设备和用品 专用设备制造业14.9%10.9%专业及商业设备和用品 有色金属冶炼及压延加工业2.2%7.0%金属及矿产,石油除外 汽车制造8.0%5.1%汽车及汽车零件和用品杂项 2.60 4.28 -4.00 -5.74 -3.10 1.90 11.99 1.30 -12.41 11.79 -6.21 0.3827% 1.1054% 1.1513% 2.7611% 0.6610% -0.6230% -0.4777% 1.8828% -0.637% 1.0678