兼评8月企业利润数据：两新明显见效，企业利润有望筑底回升

核心观点与关键数据

• 工业企业利润数据解读：2024年1-8月全国规模以上工业企业利润累计同比增长0.5%，较前值3.6%下滑；营业收入累计同比增长2.4%，较前值2.9%略有回落。8月利润总额当月同比为-17.8%，较前值大幅走弱21.9个百分点。高基数拖累营收和利润表现，其中利润率同比为最大拖累项，由7月的4.1%降至-17.8%。

• 利润格局分析：1-8月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造、公用事业的利润占比分别为33%、31.6%、26.3%、9.1%。上游利润降幅扩大至-10.2%，其中有色冶炼延续高景气，但化学纤维、黑色采选、黑色冶炼、有色冶炼等边际走弱；中游利润累计同比下滑至0.2%，细分行业普遍回落2-3个百分点；下游利润累计同比小幅下滑至7.1%，造纸、木制品、农副食品、家具等边际回落较多。

• 库存周期分析：国内8月名义库存基本持平前值，但实际库存大幅走高0.9个百分点至6.9%，库销比上行，显示弱补库且可能为生产强于需求形成的累库；美国补库进程出现改善迹象，消费电子重启补库，7月库存同比提高1.1个百分点至4.3%。

• 内需政策效果：支持消费品以旧换新的1500亿超长债资金已下达地方，截至9月23日，全部31省已出台落实政策细则。汽车端：截至9月25日汽车报废更新补贴申请超过113万份，预计全年申请约199-233万份，对2024年汽车零售的拉动有望上调至3566-4168亿元。家电端：9月电视、空调、电脑、洗衣机燃气灶、冰箱同比均有大幅增长，中位数约114%。

• 居民消费需求：近期房价下跌影响加深，部分行业调整优化，居民收入预期下滑进一步约束了居民消费需求及消费政策生效。政策重心逐步向消费、民生就业倾斜，出台收入性政策的概率或趋于上升。

研究结论

• 工业企业基本面或阶段性见底，9月两新政策已落地生效，叠加924货币政策组合拳加码，926政治局会议凸显稳增长决心、增量政策可期，以及美联储正式进入降息周期，内外合力有望提振需求、改善工业企业盈利。

• 货币和收入双因素共振是修复居民偿债比率、房地产止跌企稳的较为积极的一种路径，经济基本面和权益市场有望持续受益。

• 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。