9月市场回顾：上证重回3000点

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师熊宇翔 SAC证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《把握降息窗口友好期——A股策略专题报告(20240922)》2024-09-22 2.《探底回升——“美”周市场复盘（9月第3周）》2024-09-21 3.《降息确认后，买什么——A股策略专题报告(20240917)》2024-09-17 证券研究报告 策略专题报告/2024.09.28 上证重回3000点 ——9月市场回顾 核心观点 海外方面，联储超常规降息50BP开启本轮宽松。美国8月Markit制造业PMI继续位于枯荣线之下，表明制造业仍处于萎缩状态，地产数据低迷但有企稳迹象，零售销售环比增速高于预期，经济呈现结构韧性。通胀方面，CPI有所放缓但核心通胀超预期，主要受能源和房租价格影响。就业方面，新增非农就业不及预期且前值遭大幅下修，劳动力市场放缓加重衰退担忧，但个人消费支出和可支配收入上升且高于通胀。在就业承压背景下，美联储采取50BP的预防式降息，降息幅度超出市场此前预期，会后鲍威尔表示美联储降息仍采取“数据依赖模式”，大幅降息并非常态化举措，后续节奏需关注美国经济动态，点阵图指示年内还有50BP的降息空间。截至9月27日，美债利率较8月下行12BPs至3.79%，美元指数下跌1.2%至100.56。美股市场方面，纳指涨2.7%、标普500涨1.7%、道指涨1.5%。 国内方面，政策发力提升经济和金融市场信心。生产端，8月工业增加值稳中有降，受多因素综合影响。市场需求波动直接关联生产规模，生产成本上升压缩利润空间，技术创新投入与成果转化需时，产业政策实施效果待验。需求端，在全球半导体周期上行、台风天气及抢出口等因素影响下，出口同比上行。内需侧，社零增速不及预期，城镇消费弱于乡村，需求弹性较大的产品如服装、化妆品、金银珠宝等均在负增长区间，或与城市家庭部门资产负债表效应有关。价格端，8月CPI同比增速小幅回升，主要源于高温、降雨天气下蔬菜、水果等价格上涨，核心CPI、CPI服务分项仍然显著偏弱、且进一步走弱。需求不足、消费偏弱仍是主要约束。信用端，8月社融与人民币贷款同比少增，政府债券发行放量支撑社融，企业贷款表现好于居民贷款、但同比明显回落，显示有效需求仍偏弱。M1降幅扩大，M2-M1剪刀差走阔。投资端，1-8月固定资产投资增速放缓，房地产开发投资增速持续维持低位。 A股方面，情绪回暖，上证重回3000点。月初，国内外偏弱的基本面数据加剧市场对经济增长放缓的担忧，投资者普遍持谨慎态度.市场整体交易活跃度不高，成交额持续低迷，大盘震荡下跌，上证指数一度跌破2700点。后续在美联储超常规降息50BP，以及月末央行、金融监管总局、证监会出台关于房地产与资本市场一系列利好政策的催化下，市场情绪扭转，上证指数大幅反弹回升至3000点以上。后续若基本面出现积极改善信号，则行情有望形成反转。截止到2024年9月27日，主要指数普遍回升，创业板表现突出，表现前三的板块分别为：房地产、非银金融和计算机。 未来两周重点关注：1）国内：9月30日，9月官方制造业PMI；2）海外： 10月1日，美国9月制造业PMI；10月4日，美国9月非农就业数据。 风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1海外：联储超常规降息50BP开启本轮宽松3 2国内宏观：政策发力提升经济和金融市场信心5 3A股市场：情绪回暖，上证重回3000点7 4未来两周重点关注事件一览9 5风险提示10 图表目录 图1.过去一个月全球大类资产走势：新兴市场领涨全球3 图2.首次降息后，11月降息路径仍存在较大分歧4 图3.美元指数触及今年新低4 图4.金价继续创新高，周内上涨0.6%4 图5.本月市场普涨，创业板指累计涨幅接近20%8 图6.大金融和消费受益于政策催化表现靠前8 图7.本月所有行业均为正收益，高分红板块普遍表现靠后8 图8.赚钱效应大幅改善8 图9.本月上涨公司占比创阶段性新高8 图10.市场情绪在后半月随着政策发力一路升温9 图11.未来两周关注中国9月PMI、美国9月非农就业人数等9 表1.本月重要海外数据回顾5 表2.本月重要国内数据回顾6 1海外：联储超常规降息50BP开启本轮宽松 海外方面，美国通胀放缓、就业承压，美联储超常规降息50BP开启宽松周期。美国8月Markit制造业PMI继续位于枯荣线之下，表明制造业仍处于萎缩状态，地产数据低迷但有企稳迹象，零售销售环比增速高于预期，经济呈现结构韧性。通胀方面，CPI有所放缓但核心通胀超预期，主要受能源和房租价格影响。就业方面，新增非农就业不及预期且前值遭大幅下修，劳动力市场放缓加重衰退担忧，但个人消费支出和可支配收入上升且高于通胀。在就业承压背景下，美联储采取50BP的预防式降息，降息幅度超出市场此前预期，会后鲍威尔表示美联储降息仍采取“数据依赖模式”，大幅降息并非常态化举措，后续节奏需关注美国经济动态，点阵图指示年内还有50BP的降息空间。截至9月27日，美债利率较8月下行12BPs至3.79%，美元指数下跌1.2%至100.56。美股市场方面，纳指涨2.7%、标普500涨1.7%、道指涨1.5%。 9月涨跌幅年初至今 NYMEX天然气 恒生国企沪深300LME铜COMEX黄金 CBOT大豆MSCI新兴市场 日经225RJ/CRB商品指数 FAAMNG 巴西雷亚尔全球REITs德国DAX MSCI全球市场 全球国债标普500法国CAC40 MSCI发达市场 美国国债人民币 亚洲美元债中国国债 英镑 Stoxx欧洲600 比特币欧元日元 韩国KOSPI 英国富时100美元指数俄罗斯卢布 巴西IBOVESPA ICEBrent原油 -20 -10 0 10 20 30 40 图1.过去一个月全球大类资产走势：新兴市场领涨全球 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.首次降息后，11月降息路径仍存在较大分歧 降息150BP降息125BP降息100BP降息75BP降息50BP降息25BP100% 80% 60% 40% 20% 0% 11月12月1月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 11月（上周） 12月（上周） 1月（上周） 数据来源：FedWatch官网，财通证券研究所注：时间截至北京时间9月27日晚。 图3.美元指数触及今年新低图4.金价继续创新高，周内上涨0.6% 美国:国债收益率:10年（%）美元指数,右轴 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 108.0 106.0 104.0 102.0 100.0 98.0 2023-02-15 2023-03-08 2023-03-28 2023-04-17 2023-05-05 2023-05-25 2023-06-15 2023-07-07 2023-07-27 2023-08-16 2023-09-06 2023-09-26 2023-10-17 2023-11-06 2023-11-27 2023-12-15 2024-01-08 2024-01-29 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-28 2024-04-18 2024-05-08 2024-05-29 2024-06-18 2024-07-10 2024-07-30 2024-08-19 96.0 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 表1.本月重要海外数据回顾 9月4日加拿大央行连续第三次降息25个基点，将利率下调至4.25%，符合市场预期。加拿大央行行长麦克勒姆表示，央行确信加拿大经济距离软着陆更近了，但尚未实现软着陆。 9月5日美国8月ADP就业人数增加9.9万人，预估为增加14.4万人，前值由增加12.2万人修正为11.1万人。8月份美 国企业增加的就业人数创下2021年初以来最低，进一步证明劳动力市场正在减速。 9月5日美国8月ISM非制造业PMI51.5，预期51.1，前值51.4。美国8月标普全球服务业PMI终值55.7，预期55，前值 55.2。 9月11日美国8月CPI同比上涨2.5%，核心CPI环比意外升至0.3%，为四个月最大涨幅。华尔街点评CPI：住房通胀坚挺，9月降息幅度不太会是50基点。 9月12日美国8月PPI同比增1.7%，创2月以来新低，环比略超预期。美国上周首次申请失业救济人数23万人，高于预期，为三周来首次回升。 9月12日欧洲央行如期降息25个基点，下调今后三年GDP增长预期；行长拉加德：将把货币政策的限制性保持足够长时 间，通胀预计在2025年回到目标水平。 9月17日“美联储决议前最后一个重要数据”：美国8月零售销售环比增加0.1%，好于预期。7月数据上修0.1个百分点至1.1%。零售销售额意外上升，表明美国消费者需求依然强劲，美国经济软着陆再添新证据。 9月18日美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%之间的水平。 日本央行发布最新利率决议，维持政策利率水平在0.15%-0.25%不变，符合市场预期。日本央行表示，经济正在 9月20日 温和复苏、通胀预期适度上升，外汇波动对价格的影响已大于以往。日本央行行长植田和男重申，如果经济和通胀趋势符合展望，该行将继续加息。 9月20日日本核心CPI同比上升2.8%，符合市场预期，前值为升2.7%。日本核心CPI已连续36个月同比上升，且涨幅连续4个月扩大。8月米类价格较同比上涨28.3%，创约49年来最大涨幅。 数据来源：iFind，财通证券研究所 2国内宏观：政策发力提升经济和金融市场信心 国内方面，外需有所好转，内需仍有待政策提振。生产端，8月工业增加值稳中有降，受多因素综合影响。市场需求波动直接关联生产规模，生产成本上升压缩利润空间，技术创新投入与成果转化需时，产业政策实施效果待验。需求端，在全球半导体周期上行、台风天气及抢出口等因素影响下，出口同比上行。内需侧，社零增速不及预期，城镇消费弱于乡村，需求弹性较大的产品如服装、化妆品、金银珠宝等均在负增长区间，或与城市家庭部门资产负债表效应有关。价格端，8月CPI同比增速小幅回升，主要源于高温、降雨天气下蔬菜、水果等价格上涨，核心CPI、CPI服务分项仍然显著偏弱、且进一步走弱。需求不足、消费偏弱仍是主要约束。信用端，8月社融与人民币贷款同比少增，政府债券发行放量支撑社融，企业贷款表现好于居民贷款、但同比明显回落，显示有效需求仍偏弱。M1降幅扩大，M2-M1剪刀差走阔。投资端，1-8月固定资产投资增速放缓，房地产开发投资增速持续维持低位，制造业投资表现稳定但面临挑战，基础设施投资发挥支撑作用，民间投资活力仍有待激发。 政策端，金融监管总局、央行、证监会出台一系列政策，提振经济预期与资本市场信心。稳增长方面，发改委在《关于推动设备更新和消费品以旧换新的若干政 策》方面有所举措，通过相关政策激发市场活力，推动产业升级，促进消费升级和资源循环利用。资本市场方面，央行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场，有助于增加市场资金供给，缓解流动性压力。证监会发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》和《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，后续社保、保险、理财等资金有望加速入市。房地产方面，央行引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，平均降幅预计在0.5个百分点左右，有助于减轻购房者负担，稳定房地产市场；在全国层面统一最低首付比例为15%，不再区分首套房二套房，刺激住房需求释放；此外央行还研究利用再贷款支持市