老牌二次设备供应商，全面发展稳健成长

国电南自作为老牌电力自动化设备供应商，历经80年发展，已成为国内知名电力自动化解决方案提供商，业务覆盖电网、电厂、轨道、信息技术等多个领域。公司依托华电集团资源优势，股权结构稳定，管理层经验丰富。

核心观点与业务布局

1. 传统业务稳健增长：

   • 网内业务：受益于国网电网投资加速（2024年超6000亿），公司主网侧份额稳步提升（2023年9%→2024年YTD11%），特高压和750kV设备需求增长显著。
   • 网外业务：深耕电厂端（火电、水电、核电、新能源），随着火电、核电核准加速，电厂自动化业务保持稳健。

2. 新兴业务协同发展：

   • 轨交自动化：铁路投资加速（2023年7645亿），公司轨交业务新签订单同比增长112%。
   • 信息技术：主要服务华电集团内部，新能源智慧生产平台试点推广，信息安全业务稳增（2024H1新签2.79亿元）。
   • 电力电子与一次设备：SVG、储能PCS订单增长36%（2024H1），直流屏等海外市场突破（菲律宾）。

财务表现与增长预期

• 营收稳健增长（19-23年CAGR11%），利润高速增长（19-23年CAGR42%）。
• 毛利率稳中有降（2024H124.16%），但费用率持续压降（2023年研发费用率6.58%），ROE有提升空间（2023年7.65%）。
• 预计2024-2026年营收CAGR7%，归母净利润同比+20%/15%/12%，对应估值23x→18x。

研究结论
公司作为二次设备龙头企业，充分受益于新型电力系统建设（电网基建、新能源、火电核电）。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注电网投资、发电侧投资不及预期及市场竞争加剧等风险。