深度报告：FPC深蹲蓄力，AI算力迈步向前

弘信电子（300657.SZ）深度报告 FPC深蹲蓄力，AI算力迈步向前2024年09月27日 传统FPC企业开拓算力制造及租赁，转型智能制造科技型企业。弘信电子是中国柔性电子行业领军企业，深耕FPC行业20余年，主要从事FPC研发、设计、制造和销售业务。公司2023年实现营收34.78亿元，同比增长24.56%。随着大客户回归，1H24公司实现营收30.38亿元，同比增长105.46%。其中FPC业务亏损明显收窄，新增算力业务实现营收11.07亿元，贡献利润1.29亿元，净利润同比增长127.20%，AI算力租赁业务放量未来可期。 消费+新能源双轮驱动成长。FPC具备配线密度高、重量轻、厚度薄、易弯折的特点，是PCB行业的重要组成部分。智能手机及可穿戴设备、汽车电子、算力等FPC下游应用领域持续放量增长，根据Prismark预测，2023-2028年FPC市场规模CAGR达4.4%，2028年有望达到151亿美元。中国在FPC全球产值中占比不断上升，中高端产品提升空间广阔。公司FPC产品以高技术、高品质、高交付能力参与市场竞争，已基本实现国际设备的国产化改造，在软板产品上积累了显著的竞争优势。公司已成为华为Mate60全系列屏幕软板的核心供应商，预计中高端FPC产品前景广阔，增长动力强劲。 智能算力规模高速增长，产业链持续受益。智能算力规模高速增长，产业链持续受益。智算中心在国家政策的大力扶持下，成为推动数字经济发展的核心力量。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》显示，2022中国智能算力规模达259.9FLOPS，预计2027年达到1117.4EFLOPS。在行业下游需求驱动和政策持续引领下，催生算力租赁市场；随着人工智能和大数据技术的发展，算力租赁业务模式日趋成熟，市场前景广阔。 布局算力建设+租赁，打造全新增长曲线。公司致力算力建设与租赁业务双翼发展，落实国家“东数西算”战略，与甘肃天水政府合作预计投资10亿元建设AI算力服务器智能制造基地，2023年一期年产2万台AI算力服务器已建成投产。庆阳智算中心2023年已实现3000P算力落地，2024年底规划达到5万P算力，快速形成国内最大的AI训练基地。公司与燧原科技的紧密合作，结合英伟达和国产算力的双线发展策略，确保客户在算力卡性能、安全性方面得到双重满足。与首都云签订3年3亿元的《算力服务协议》，并正与多个头部大模型公司展开紧密合作，预计显著扩大公司的算力租赁业务规模，为教育、智能制造、自动驾驶、医疗、智慧城市等多个领域提供领先的AI解决方案。 投资建议：我们预计公司2024-2026年将实现营收67.03/92.32/113.77亿元，实现归母净利润1.53/4.41/7.64亿元，对应现价PE为47/16/9倍，我们看好大客户回归带来公司FPC业务的修复，以及算力建设/租赁新业务的成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：PCB行业复苏不及预期、AI芯片供应紧张、行业竞争加剧 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,478 6,703 9,232 11,377 增长率（%） 24.6 92.7 37.7 23.2 归属母公司股东净利润（百万元） -436 153 441 764 增长率（%） -41.6 135.2 187.4 73.2 每股收益（元） -0.89 0.31 0.90 1.56 PE / 47 16 9 PB 5.7 5.1 3.9 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月27日收盘价） 推荐首次评级 当前价格：14.77元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 目录 1弘信电子：柔性电子行业头部企业，AI开启新征程3 1.1FPC龙头，AI开启全新增长极3 1.2FPC景气度波动影响业绩，1H24算力推动公司扭亏4 1.3董事长为实控人，收并购拓展AI业务7 2FPC：消费+新能源双轮驱动成长9 2.1下游应用广泛，FPC稳健向好发展9 2.2智能手机、可穿戴设备等新兴市场的驱动11 2.3汽车电子逐渐成为重要应用领域11 2.4FPC市场：市场空间广阔，行业长期向上12 2.5深耕20年，打造内资FPC头部企业15 3智算中心：布局逐步完善，未来发展前景广阔20 3.1智算中心技术革新，算力飞跃国产芯片崛起20 3.2智算中心生态繁荣，多元化建设广泛应用21 3.3数字经济新引擎，国际竞争力关键加速器22 3.4国家政策助力发展，布局全国广泛覆盖23 4弘信电子：算力建设+算力租赁打造第二个“双轮驱动”，国内外算力双重护航25 4.1算力建设算力租赁并进，携手智算中心共创共赢25 4.2燧原+安联通双剑齐发，保障算力安全性及多样性26 4.3未来构筑AI算力业务，打造第二增长曲线28 5盈利预测与投资建议29 5.1盈利预测假设与业务拆分29 5.2估值分析及投资建议31 6风险提示32 插图目录34 表格目录34 1弘信电子：柔性电子行业头部企业，AI开启新征程 1.1FPC龙头，AI开启全新增长极 弘信电子是中国柔性电子行业领军企业，公司成立于2003年，于2017年在深交所上市。公司主要从事FPC（FlexiblePrintedCircuitBoard，柔性电路板）研发、设计、制造和销售业务，自成立以来公司长期专注FPC产业，经过20年的成长和运营，已成为国内技术领先、实力雄厚、产量产值居前、综合实力一流水平的知名FPC制造企业。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，iFinD数据库，民生证券研究院 公司为内资FPC龙头企业，2021年前公司FPC下游主要应用于手机、PC、AIOT等消费电子领域，根据CPCA数据，2021年弘信电子用于智能手机LCM的软板产品在国内市场占有率达到48.9%，位列行业第一；新能源浪潮来临后公司抓住机遇进行布局，于2021年对主力工厂——厦门翔海厂进行车用FPC升级改造，软板业务进入消费电子+新能源双轮驱动时代。 2023年公司开始布局AI算力服务器的研发、设计、制造和销售，开拓全新增长极，当前已经成为国内算力建设和算力服务的核心参与者。公司响应“东数西算”战略，与天水政府合作建设高性能AI算力服务器智造项目，预计投资10亿元，拟建设年产10万台AI服务器的智能制造基地，在甘肃天水AI算力服务器智能制造工厂一期年产2万台AI算力服务器已建成投产，此外公司开启AI算力租 赁新模式，未来算力建设+算力租赁的模式将构成公司第二个“双轮驱动“，成为推动公司成长的重要动力。 图2：弘信电子主要产品及客户 资料来源：公司官网，公司公告，民生证券研究院 公司FPC产品在消费终端/汽车中起到信号互联的作用，公司在FPC行业深耕多年，与众多知名电子产品制造商搭建了稳定的合作关系。产品通过显示模组、触控模组、指纹识别模组等间接或直接用于小米、OPPO、Vivo等智能手机及车载、工控等领域，在华为Mate60系列屏幕软板中取得大比例的供货地位。在全球中小尺寸显示模组领域，与天马、京东方、群创光电保持超过10年的战略合作关系，近年来拓展了华星光电、维信诺、信利光电、深超光电、帝晶光电等客户。在手机直供方面，公司与国内主流手机厂商深化合作，除手机直供稳步增长外，在手机生态链产品方面也深度合作。公司与国内两大车载显示龙头企业保持密切的合作关系，市场份额逐步提升。AI算力方面，公司协助庆阳市建设国产燧原万卡集群，推动智谱华章、首都在线、燧原科技等大模型及AI芯片公司联合建设庆阳AI城市项目，成为国家智算中心重要建设者。 1.2FPC景气度波动影响业绩，1H24算力推动公司扭亏 营收方面，公司由2019年的24.7亿元增长至2023年的34.78亿元，总体 呈现波动上扬趋势，2024上半年达30.38亿元。其中在2022年出现下滑，主要 原因是2022年国内外经济形势复杂严峻，叠加手机产业创新乏力等外部环境压力，导致消费电子市场需求低迷，公司所处消费电子细分行业产能利用率严重不足，存量价格竞争激烈，公司在2022年共实现营业收入27.9亿元，较上年同期下降12.81%。2023年在全球经济持续低迷的背景下，公司调整FPC产品策略主动放弃低价订单，大客户新机型的王者归来亦贡献增量；同时公司的AI算力制造业务取得突破，公司整体营业收入达34.78亿元，同比增长24.56%，一举扭转2022 年营收下降的局面。2024上半年公司实现营收30.38亿元，同比增长105.46%，其中FPC业务收入15.18亿元，同比增长32.09%，新增算力业务收入11.07亿元，FPC及AI算力业务均呈现强劲的增长态势，且AI算力租赁业务放量未来可期。 归母净利润方面，公司由2019年的1.78亿元下降至2023年的-4.36亿元， 总体呈波动下降趋势。因大客户受到制裁而导致出货量大幅下滑，公司2019年至 2020年归母净利润由1.78亿元下降至0.78亿元，同比下降56.52%，并在21年出现了上市以来首次亏损，在消费电子需求偏弱的背景下，22-23年出现连续亏损。1H24在大客户回归及产品结构调整的背景下，公司FPC业务亏损明显收窄，同时算力业务贡献归母净利润12949万元，实现强势扭亏。 201920202021202220231H24 图3：2019-1H24营收（亿元）及增速图4：2019-1H24归母净利润（亿元） 营业收入同比% 3.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 - 201920202021202220231H24 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 资料来源：iFinD数据库，民生证券研究院资料来源：iFinD数据库，民生证券研究院 按照主营业务的产品分类来看，FPC、算力业务、背光板、其他业务、在1H2024年实现营收分别为15.18、11.07、3.37、0.75亿元，营收占比分别为50%、36%、11%、2%。FPC为近5年来收入贡献最多的业务，2019-2023年一直保持稳步增长态势，从2019年14.45亿元增长至2023年28.36亿元。多个主要客户对公司的FPC采购占比接近或超过50%，在技术能力、产品质量和交付效率上公司赢得了广泛认可，公司的领先地位在国内FPC企业中进一步巩固。2024上半年新增算力业务占比36%，成为公司第二增长曲线。 图5：2019-1H24分产品营收（亿元）图6：1H24分产品营收（亿元） FPC 其他业务算力业务 40 35 30 25 20 15 10 5 0 其他-背光板 软硬结合板-多层板 0.75 3.37 11.07 15.18 FPC 算力业务其他-背光板其他业务 201920202021202220231H24 资料来源：iFinD数据库，民生证券研究院资料来源：iFinD数据库，民生证券研究院 公司毛利率近年来一直呈波动下降趋势，2019年最高达15.79%，2023年降至2.39%，1H24达10.61%，有回升迹象，同比增长8.23pct，主要是算力业务毛利率带动整体毛利率增长。受市场经济环境影响，终端手机价格疲软，为维持供应链运转，2023年公司为维持一定稼动率，上半年低价接单，导致毛利率下降，这些低价单预计将在2024年陆续结束。 公司费用率方面，1H24公司销售、管理、财务、研发方面的费用率分别为0.82%、2.11%、0.56%、2.30%。近5年来公司对管理方面投入较多，管理费用率一直维持高位，研发费用率在2-5%之间波动，销售与财务费用率较为稳定，介于0-2%之间。 图7：20