PB-ROE策略框架系列之一：估值指标再审视

核心观点

本报告审视并优化了市净率（PB）、市盈率（PE）和市现率（PCF）三大估值指标，并基于PB-ROE框架构建了选股策略。

PB估值因子的审视与优化

• 市净率（PB）因子长期选股能力显著，但最高组收益出现下滑。
• 剔除市值低于净资产80%的破净企业后，BP因子表现提升，十档分组超额收益线性特征更明显。
• BP估值法更适用于重资产企业，重资产股票池下BP因子表现优于轻资产股票池。
• 构建了BP估值中枢稳定性因子，并融合BP、BP分位点和BP估值中枢稳定性，形成BP融合因子，效果显著提升。

PE估值因子的审视与优化

• 市盈率（PE）由盈利质量和成长贴现共同决定，波动性主要源于FCFE的剧烈波动。
• 引入估值中枢稳定性概念，构建EP估值中枢稳定性因子，表现良好。
• 剔除微利股后，EP因子表现增强，十档分组超额收益线性特征更明显。
• 融合EP、EP分位点和EP估值中枢稳定性，形成EP融合因子，表现出色。

PCF估值因子的审视与优化

• 市现率（PCF）仅与成长贴现率相关，比PE更纯粹。
• 剔除FCFE<0的企业后，CFP和CFP分位点因子表现显著提升。
• 融合CFP、CFP分位点和CFP估值中枢稳定性，形成CFP融合因子，效果显著提升。

基于PB-ROE框架的选股策略

• 融合BP融合因子、EP融合因子和CFP融合因子，构建综合估值因子，表现提升。
• 策略步骤：确定样本空间、估值层面筛选、盈利质量筛选、多因子模型增强。
• 自2010年以来，策略年化收益25.64%，相对于中证800等权年化超额收益25.41%，信息比2.62，相对收益回撤比2.36。
• 策略在大多数年份表现优异，平均排名分位点为11.86%。