政策支持市场回温，消费纺服弹性值得关注

策略报告 政策支持市场回温，消费纺服弹性值得关注 纺织服装 2024-09-27星期五 证券研究报告 投资要点 支持政策陆续发布 9月24至26日，量化宽松和对消费支持政策陆续推出。中国人民银行量化宽松“政策包”发布，包含降准50bp，政策利率降20bp，存量房贷利率平均降50bp等，同时强化对于资本市场的支持，设立5000亿证券基金保险互换便利， 3000亿上市公司回购增持再贷款等。上海市宣布发放5亿元服务消费券。中共中央政治局会议提到要努力提振资本市场，研究保护中小投资者等。对于消费要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构，要培育新型消费业态。 市场情绪和流动性改善，纺服行业估值回弹 支持政策推出后，市场反馈明显，恒生指数快速反弹，24日单日上涨4.13%至19000点附近，交易量超2000亿港元，25和26日维持上涨趋势，且两日交易量 均突破2000亿港元，短期内港股情绪和流动性获得极大改善。我们认为在此环境下，纺织服装行业股票短期具有较大弹性。根据Wind数据，港股耐用消费品和服装主题行业指数（887117.WI）过去10年平均PE为30.2倍，当前PE为15.5倍，且当前行业估值处于历史极低水平，短期估值具有较大的回升势能。纺织服装行业公司产品或品牌有一定曝光及知名度且获得终端市场普遍认可，较易获得资金关注青睐。公司财务层面，行业公司普遍拥有稳定收入和现金流，健康的资产负债状况，部分公司维持高分红派息政策，具有显著吸引力。 投资建议 港股市场短期市场情绪和流动性好转，提供反弹机会，纺织服装行业作为前期估值收缩较深，终端消费市场影响力较大的行业，短期行业估值中枢具有较大的回升空间，建议关注配置行业龙头，安踏体育（2020.HK）、李宁（2331.HK）、波司登（3998.HK）。 研究部 姓名：冯浩 SFC：BUQ780 电话：755-21519167 Email:fenghao@gyzq.com.hk 中长期来看，需要关注政策刺激下的经济及消费行业的恢复情况，当期宏观数据反馈较为乏力，若相关指标回升至正常水平，表明企业经商水温回升，届时可以更多关注有成长潜力的公司如361度（1361.HK）、特步国际（1368.HK）、江南布衣（3306.HK）等，或直接获益于终端消费回温的上游制造龙头，如申洲国际（2313.HK）、裕元集团（551.HK）。 请务必阅读免责条款 支持政策陆续发布 9月24日，中国人民银行量化宽松“政策包”发布，包含降准50bp，政策利率降20bp，存量房贷利率平均降50bp等，同时强化对于资本市场的支持，设立5000亿证券基金保险互换便利，3000亿上市公司回购增持再贷款等。 9月25日，上海市宣布发放5亿元服务消费券，资金分配为餐饮3.6亿元、住宿 9000万元、电影3000万元、体育2000万元。 9月26日，中共中央政治局召开会议，提到要努力提振资本市场，研究保护中小投资者等。对于消费，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构，要培育新型消费业态。 市场情绪和流动性改善，纺服行业估值回弹 政策助市场情绪和流动性改善，短期低估值纺服行业有反弹机会 中国央行量化宽松政策落地，叠加先前美联储超预期降息50bp，市场反馈明显，恒生指数快速反弹，24日单日上涨4.13%至19000点附近，交易量超2000亿港元，25和26日维持上涨趋势，且两日交易量均突破2000亿港元，短期内港股情绪和流动性获得极大改善。 我们认为在此环境下，纺织服装行业和相关公司估值水平具有历史估值水平较高，且在先前不景气市场环境中估值回落较深的特点，行业公司股票短期具有较大弹性。根据Wind数据，港股耐用消费品和服装主题行业指数（887117.WI）过去10年平均PE为30.2倍，当前PE为15.5倍，且当前行业估值处于历史极低水平，短期估值具有较大的回升势能。 纺织服装行业公司产品或品牌有一定曝光及知名度且获得终端市场普遍认可，较易获得资金关注青睐。公司财务层面，行业公司普遍拥有稳定收入和现金流，健康的资产负债状况，部分公司维持高分红派息政策，具有显著吸引力。 图1：港股耐用消费品和服装主题行业指数（887117.WI）过去十年市盈率（PE）指标 资料来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理 经济和消费复苏是未来政策支持重点，纺服行业有望受益 9月25日，上海市宣布发放5亿元服务消费券，餐饮分配资金3.6亿元、住宿 9000万元、电影3000万元、体育2000万元。上海市上一次发放消费券是2022 年8至11月，总额度10亿元。 9月26日，中共中央政治局召开会议提到，提到要努力提振资本市场，研究保护中小投资者等。对于消费，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构，要培育新型消费业态。 服装行业作为消费终端的核心组成部分，对于经济中消费环节的刺激将直接有利于纺服行业公司的发展和业绩增长。根据国家统计局，1-8月，社会消费品零售总额同比增长3.4%，按零售业态分，百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.3%1.9%。社零消费作为评估经济景气度的重要指标，市场普遍认为当前增长较为乏力。然而，若刺激政策发挥到位，其将有较大恢复空间。建议中长期关注相关经济指标的运行情况，并根据反馈及时调整策略。 图2：按消费类型份零售同比增长速度 资料来源：国家统计局、国元证券经纪（香港）整理 行业部分公司24年中报汇总 安踏体育（2020.HK）营业收入337.35亿元，增长13.8%；净利润为77.2亿元，增长62.6%。其中，安踏品牌实现营收160.77亿元，增长13.5%；FILA品牌实现营收130.56亿元，增长6.8%；所有其他品牌实现营收46.02亿元，增长41.8%。 李宁（2331.HK）营业收入143.45亿元，增长2.3%；净利润为19.52亿元，下降8.0%；经营利润24.0亿元，下降3.0%；毛利提升5.8%至72.4亿元，毛利率50.4%，增长1.6pct。 361度（1361.HK）营业收入51.42亿元，增长19.2%，净利润为7.90亿元，增长12.2%；毛利21.25亿元，增长18.3%，毛利率为41.3%。 特步国际（1368.HK）营业收入72.03亿元，增长10.4%，净利润为7.5亿元，同比增长13.02%。 江南布衣（3306.HK）【24财年】营业收入52.38亿元，增长17.3%；净利润8.48亿元，增长36.5%，毛利率66.3%，增长1.0pct。 赢家时尚（3709.HK）营业收入33.06亿元，下降1.03%；净利润2.79亿元，下降37.41%。其中，Koradior营收10.57亿元，下滑6.19%，NAERSI、NEXY.CO分别营收7.35、5.04亿元，增长4.27%、5.14%。 申洲国际（2313.HK）营业收入129.76亿元，增长12.2%；净利润为29.3亿元，同比+37.8%；毛利37.6亿元，增长45%，毛利率29.0%，增长6.6pct。 裕元集团（551.HK）营业收入40.15亿美元，下降3.4%，其中制造业务收入26.3亿美元，增长2.4%，零售业务收入9.98亿美元，下降8.9%；股东应占溢利1.84亿美元，增长120.6%。 投资建议 港股市场短期市场情绪和流动性好转，提供反弹机会，纺织服装行业作为前期估值收缩较深，终端消费市场影响力较大的行业，短期行业估值中枢具有较大的回升空间，建议关注配置行业龙头，安踏体育（2020.HK）、李宁 （2331.HK）、波司登（3998.HK）。 中长期来看，需要关注政策刺激下的经济及消费行业的恢复情况，当期宏观数据反馈较为乏力，若相关指标回升至正常水平，表明企业经商水温回升，届时可以更多关注有成长潜力的公司如361度（1361.HK）、特步国际 （1368.HK）、江南布衣（3306.HK）等，或直接获益于终端消费回温的上游制造龙头，如申洲国际（2313.HK）、裕元集团（551.HK）。 风险提示 各公司运营管理不及预期 市场支持性政策执行不及预期经济刺激政策作用不及预期 一般声明 免责条款 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 6 电话：(852)37696888传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk