关注低估值优质医药公司及创新药出海机会

策略报告 关注低估值优质医药公司及创新药出海机会 医药生物 2024-09-27星期五 证券研究报告 投资要点 医药行业整体增速有所恢复，创新药亮点纷呈 医药行业目前已经进行了第九批国家药品集中带量采购。即将进行第十批集采，随着药品带量采购的常态化进行，仿制药行业的下降趋势无法避免，对制药行业有一定的影响。2024年1-7月医药制造业实现营业收入同比略下降0.80%，利润总额同比略下降0.80%，而2023年医药制造业实现营业收入同比下降3.7%，利润总额同比下降15.10%，下降的态势有所缓和。受集采、医保谈判的影响，仿制药的前景平淡，需要创新来推动增长，创新药如亚盛医药和誉医药出海的BD较为成功，受大药企追捧，市场广阔。 创新药受益于美联储降息 随着美联储降息周期的开启，创新药对利率是最敏感的板块，将充分受益，而且恒生香港上市生物科技指数，目前市销率是0.91，处于4年的低位，分位点13.6%。从2020年至今，平均值为1.71，最大值为3.53，估值明显处于低位，选择管线优质的公司，安全边际较高，弹性大。 医保谈判目录专家审批结束，关注临床价值高的创新药 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:linxq@gyzq.com.hk 2024年国家医保药品目录调整的专家评审环节是整个目录调整流程中的重要 一环。评审结果已于2024年9月14日发布，评审通过率不足50%，显示出评 审过程的严格性，药品的粗放式增长阶段已经过去了，需要精挑细选真正解决临床痛点的、具有很高临床疗效价值的创新药品种。 投资策略 基于目前的医药生物行业发展趋势，可以关注。一、在创新药研发前沿技术方面有重大突破的，在创新药领域处于全球领先并能进行出海BD的公司如亚盛医药-B、和誉-B、康方生物、信达生物；二、创新药合作研发及商业化领域资源丰富团队强大、产品市场空间广阔、避开过度竞争，从而可以产生持续现金流的康哲药业。三、价值严重低估的药企如PE仅6倍的三生制药。四、CXO板块方面，生物安全法案对药明生物的影响在减弱，利空已经充分释放，关注其估值修复空间。 请务必阅读免责条款 医药行业整体增速放缓，但创新药亮点纷呈 医药行业目前已经进行了第九批国家药品集中带量采购。即将进行第十批集采，随着药品带量采购的常态化进行，仿制药行业的下降趋势无法避免，对制药行业有一定的影响。2023年1-12月，医药制造业实现营业收入同比略下降3.7%，利润总额同比下降15.10%，而2022年营业收入同比略下降1.60%,利润总额同比下降31.80%，收入利润2年出现下降。受集采、医保谈判的影响，仿制药的前景平淡，需要创新药来推动增长。 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 营业收入:累计同比 利润总额:累计同比 图1：医药制造业收入及利润增速情况(%) 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：wind、国元证券经纪（香港）整理 创新药出海的机会值得积极关注。如亚盛医药、和誉医药出海的BD较为成功，受大药企追捧，市场广阔。比如亚盛医药于6月20日以每股认购股份 24.1港元的股份购买价向武田成功配发总共2430.73万股认购股份，已经收到7500万美元款项，公司之前与武田签署了一项独家选择权协议，就奥雷巴替尼（耐立克®）达成独家许可协议。武田将获得开发及商业化奥雷巴替尼的除大中华区等以外的全球权利许可。公司在协议签署后将收到1亿美元的首付款，并有资格获得最高约12亿美元的选择权行使费和额外的潜在里程碑付款，以及基于年度销售额的双位数比例提成。和誉医药在2023年12月，与Merck签署的许可协议授予其在中国、香港、澳门和台湾对Pimicotinib及相关产品的独家商业化权利，并提供全球商业化的选择权。协议总金额达 605.5百万美元，包括首付款7000万美元、行权款及研发与商业化里程碑付款。还将收取年净销售额的两位数比例作为销售提成。 创新药受益于美联储降息 随着美联储降息周期的开启，创新药对利率是最敏感的板块，将充分受益，而且恒生香港上市生物科技指数，目前市销率是0.91，处于4年的低位，分位点13.6%。从2020年至今，平均值为1.71，最大值为3.53，估值明显处于低位，对于港股医药，使用市销率更为准确，因为很多生物药公司未盈利。行业的利空基本出来了，边际逐步向好，行业指数及估值处于低位，美元利率开始下行趋势，未来行业分化明显，寻找优质大品种的创新药公司。选择管线优质的公司，安全边际较高，弹性大。 图2：恒生香港上市生物科技指数估值情况（PS） 资料来源：wind、国元证券经纪（香港）整理 医保谈判目录专家审批结束，关注临床价值高的创新药 2024年国家医保药品目录调整的专家评审环节是整个目录调整流程中的重要一环。在这一阶段，国家医保局组织了药学、临床、药物经济学、医保管理、工伤保险管理等方面的专家，对通过形式审查的药品进行联合评审。评审工作结束后，形成了拟直接调入、拟谈判/竞价调入、拟直接调出、拟按续约规则处理等四方面的药品建议名单。评审结果已于2024年9月14日发布，评审通过率不足50%，显示出评审过程的严格性，药品的粗放式增长阶段已经过去了，需要精挑细选真正解决临床痛点的、具有很高临床疗效价值的创新药品种。 中药行业受国家政策大力支持，低估值高分红的中药公司值得关注 国家大力支持中医药行业发展，发布了多个规划类文件，包括《“十四五”中医药发展规划》及《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021-2025年）》等，中医药战略地位不断提升。其中《“十四五”中医药发展规划》对中医药发展作出全局性、战略性、保障性谋划，也是“十四五”时期贯彻落实党中央、国务院关于中医药工作的决策部署，推动中医药振兴发展的纲领性文件。“十四五”期间，中医药传承创新发展进入新阶段。未来随着越来越多政策的加持，我国中医药产业将不断向规范化、标准化、国际化等方向发展。在政策的持续推动下，中医药战略地位不断提升，行业迎来蓬勃生机。低估值高分红的中药公司如神威药业、同仁堂科技、康臣药业值得关注。 投资策略 基于目前的医药生物行业发展趋势，可以关注。一、在创新药研发前沿技术方面有重大突破的，在创新药领域处于全球领先并能进行出海BD的公司如亚盛医药-B、和誉-B、康方生物、信达生物；二、创新药合作研发及商业化领域资源丰富团队强大、产品市场空间广阔、避开过度竞争，从而可以产生持续现金流的康哲药业，公司在近1年的时间内，有5款创新药上市，充分体现公司研发的高效率，这些创新药有望推动业绩快速增长。公司业绩环比上升，业绩出现拐点，未来每年至少3款新药获批上市，随着创新药不断上市，2025年业绩恢复到双位数增长，公司的产品结构大幅优化，以创新药为主。目前PE不到10倍。三、价值严重低估的药企如PE仅6倍的三生制药。四、CXO板块方面，生物安全法案对药明生物的影响在减弱，利空已经充分释放，关注其估值修复空间。 风险提示 研发进度可能不及预期 集采及医保谈判风险 产品价格可能下降风险 一般声明 免责条款 策略报告 5 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk