豆粕月报：巴西干旱题材 美豆豆粕短期反弹

行业 豆粕月报 日期 2024年9月27日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 升水修复，重新起航 巴西干旱题材美豆豆粕短期反弹 观点摘要 供给端，北美产量端的题材基本落下帷幕，9月USDA报告中延续了前期收获面积及单产的数据，53.2蒲式耳的单产预估也刷新了美豆历史极值，而8月中下旬开始的干旱天气，压制后续单产再度大幅提升的可能性，10月报告可能还会对供应端有小幅度的调整，但丰产的格局基本已定。市场当下逐步将关注重点切换至巴西，巴西目前正遭遇有史以来极为严重的干旱情况，巴西自然灾害监测预警中心显示约五分之一的巴西城市连续三个月未有明显降水，其中马托格罗索州是受灾比较严重的州之一，而它也是巴西大豆最大的主产区，市场开始逐步担忧巴西大豆的生长情况，未来需关注国庆前后是否有显著的降雨，种植进度存在显著不及预期的可能性。 需求端，9月豆粕成交呈现前高后低的状态，前期由于八月中下旬美国天气干旱、下游企业库存水平偏低，在国内豆粕触底上涨的初期有过一波集中备货，而后随着阶段性备货的完成，以及情绪的减弱，豆粕成交重新回归平淡。月内美国对中国部分商品加征关税的新闻也未能触动下游备货的热情，月末豆粕库存反季节性上涨也侧面印证了需求的羸弱。下半年饲料需求的大方向是偏弱的，存栏基数特别是生猪存栏量还是同比偏低，但养殖利润的好转并未激发豆粕添加量的上升，预计这一态势将会持续。未来关注巴西天气情况是否能改变当下下游谨慎的心态。 观点，现货基差方面，现货压力最大的时刻在8月，后续随着到港大豆阶段性的减少，预计10月基差并不会太弱，但考虑到后续10-11月买船的持续推进以及当下仍然偏高的豆粕库存，基差短期向上也较为困难，预计可能低位震荡。期货方面，CBOT盘面价格在9月持续反弹，主要是担忧巴西播种的不利气象条件，在这一时间窗口天然利于多头发挥，但一旦后续降雨回归，美豆丰产的现实依旧难以改变，短期跟随趋势偏多对待，但中期高度暂时没有特别乐观，大周期内仍然是熊市判断，关注本轮天气炒作是否存在预期差。国内豆粕跟随美豆成本定价，但相比油脂基本面来看，粕类还是稍弱一些，预计10月可能继续外强内弱，油强粕弱，整体震荡对待。 策略：（1）现货商：基差在10月低位震荡；（2）期货投机者：大周期熊市，但短周期存在反弹的动能，区间震荡对待。 重要变量：巴西天气情况、10月USDA对供应端的调整、国内到港量及对美豆采购情况。 目录 目录.-3- 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4- 1.1大豆供给端...........................................................................................................-4- 1.2主产国出口..........................................................................................................-5- 二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-7- 2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7- 2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-8- 三、下游：饲料养殖................................................................................................-10- 3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10- 3.2生猪养殖.............................................................................................................-11- 3.3家禽养殖.............................................................................................................-12- 四、后期展望及策略................................................................................................-13- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，美国农业部9月公布的月度供需报告供应端基本调整很小， 面积及单产预估与8月相同，其中新季种植面积预估在8710万英亩，本年度在 8360万英亩；收获面积预估在8630万英亩，本年度在8240万英亩；单产为53.2 蒲式耳没有变化，由此美国新季大豆产量预估为45.86亿蒲，较本年度的41.65亿蒲，同比增幅10.1%，8月预估为45.89亿蒲，环比降幅0.1%；需求方面，新季出口预估为18.50亿蒲，本年度为17亿蒲，压榨预估为24.25亿蒲，本年度为 22.9亿蒲，综合来看，由于期初库存和残差值的变化，美豆24/25年度的期末库存预估在5.50亿蒲，较8月的5.60亿蒲小幅下调。南美方面，USDA对巴西产量没有调整，仍然维持在1.53亿吨，高于其他主流机构预估的不到1.5亿吨的水平，阿根廷产量小幅下调90万吨至4810万吨，同比增2310万吨；巴拉圭产量约1100万吨，同比增75万吨。美豆供需平衡相较8月预估有一定好转，但仍然维持宽松状态，未来市场关注美豆出口情况及新季巴西播种情况。 生长进度及优良率方面，截至9月22日当周，美国大豆优良率为64%，高于市场预期的63%，前一周为64%，上年同期为50%。当周，美国大豆收割率为13%，一如市场预期的13%，前一周为6%，去年同期为10%，五年均值为8%。当周美国大豆落叶率为65%，上一周为44%，上年同期为68%，五年均值为57%。新季美豆进入生长尾声，今年生长季整体呈现先好后差的天气模式，8月中下旬起得干旱问题对后续单产有一定影响，但当下整体优良率水平依然处于近五年偏高位置，丰产基本落地。 天气方面，北美天气题材基本落幕，后续关注是否存在持续的降雨影响收获进度。干旱方面，截至9月24日当周，约30%的美国大豆种植区域受到干旱影响，去年同期为55%，前一周为33%。未来市场逐步将关注重心切换至巴西，当下巴西正遭遇有史以来极为严重的干旱困扰，土壤墒情极差且中部地区9月种植期开始便基本无有效降雨，播种进度推迟。未来预报来看国庆期间可能存在少量降雨，有助于播种的推进，但需关注预报的准确性，目前市场对巴西干旱的担忧正在升级。 图1：巴西未来15天降雨量预估 图2：巴西未来15天气温预估 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 图3：美国过去30天降雨距平 图4：美国未来15天降雨量预估 数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心数据来源：WorldAgWeather，建信期货研究中心 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2023/24年度巴西将出口10500万吨大豆，较8月预估持平，而相对应的22/23年度巴西大豆出口量约为9550万吨，新年度24/25年度出口量预估10500万吨，可能连续两个年度创下历史最高水平。上一个年度巴西豆大豆丰产、且仓储能力的欠缺使得在丰收季农户卖压较重、产地FOB报价较弱，使其大量抢占了美豆的出口份额，而从刚刚过去的7-8月来看，由于 相对的性价比优势，中国仍然大量采购巴西豆，而9月开始，我国逐步购买10-11月船期的大豆，以美豆为主，巴西豆零星补充。根据相关数据，7月巴西出口大豆1125万吨，较去年同期的989.6万吨增长135.4万吨，同比增幅13.6%，较21/22 年度的770.8万吨大幅增长。截至7月底，2023/24年度巴西累计出口大豆9102.4 万吨，较去年同期累计值8309.0万吨增加了793.4万吨，同比增幅9.5%。另根据 Secex的数据估计，巴西9月前三周出口大豆437.9万吨，日均数据同比减少9%左右，ANEC预计9月出口或在582.1万吨，同比增长5%。综合来看，巴西在7、8月保持较高的单月出口数据，相对淡季也并不是很淡，另外其国内压榨需求有所抬头，预计后续巴西大豆的相对卖压并不是特别大，四季度出口市场份额可能会回流至美国。 图5：巴西豆出口量-当月值千吨 图6：巴西豆出口量-累计值千吨 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2023/24年度美国将出口4627万吨大豆，较8月预估持平，相对应的2022/23年度出口约5387万吨，2024/25年度的出口量预估为5035万吨，较8月预估持平，同比的增长主要是丰产带来的预估提升。今年 7月，美国出口大豆149.5万吨，较去年同期的127.6万吨增加21.9万吨，同比增幅17%。截止7月末，2023/24年度美国累计出口大豆4452.9吨，较去年同期累计值5258.3万吨减少了805.4万吨，同比降幅15%。去年3月开始巴西丰产格局 确定，且巴西大豆报价相较美豆更具优势，故自3月以来美豆出口销售数据不佳，而今年来看美豆出口大部分时间低迷，出口数据降幅明显，但近期随着美豆报价重新具备吸引力，中国采购积极性正在提升。未来来看，USDA预估新年度美豆出口数据将回暖，近几周预售情况也相对较好，关注其持续性。 而美国农业部周度出口销售报告显示，截至9月19日当周，美豆24/25年累计出口销售量1832.8万吨，较去年同期的1756.0万吨增加76.8万吨，同比增幅4.4%，其中近三周对中国出口大豆出口销售量约为87、97.4、96.3万吨，去年同期大约在20-58万吨左右。9月美豆装运量处于季节性淡季，过去三周共装运203.9 万吨，截止9月19日，美豆目前年度总装运量203.9万吨，去年同期总装运量为 130.5万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约1628.9万吨，而去年同期为1625.5 万吨，同比