非银行业事件点评：“并购六条”新规发布，并购重组有望再提速

研究助理：李劲锋 并购重组六条新规发布，延续新“国九条”以来政策主线。9月24日晚，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，同时发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定（征求意见稿）》，同日沪深交易所公告拟对并购重组规则进行相应优化。新规加大并购重组改革力度，延续了此前新“国九条”、“科创八条”等支持上市公司并购重组的政策主线。 提升中介机构服务水平，助力上市公司实施高质量并购重组。新规提出，要 1）引导证券公司加大对财务顾问业务的投入；2）强化证券公司分类评价“指挥棒”作用，提高财务顾问业务的评价比重，细化评价标准。3）支持上市证券公司通过并购重组提升核心竞争力，加快建设一流投资银行。另据中证网报道，2024年证券公司分类评价对证券业协会组织的投行业务质量评价为A类和并购重组专业能力评价排名前列的公司进行加分。我们认为证券公司对并购重组等财务顾问业务的参与力度有望加大，证券公司间的并购重组进度同样有望提速。 提高监管包容度，提升重组市场交易效率，同时依法加强监管。本次《办法》征求意见稿：1）对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项，进一步提高包容度。例如发行股份购买资产的披露内容由“有利于上市公司减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性”，放宽至仅需说明“不会导致新增重大不利影响的同业竞争，以及严重影响独立性或者显失公平的关联交易”。2）提升重组市场交易效率。如新增简易审核程序，对上市公司之间吸收合并，以及运作规范、市值超过100亿元且信息披露质量评价连续2年为A的优质公司发行股份购买资产（不构成重大资产重组），缩短审核注册时间；同时建立重组股份对价分期支付机制等。 新规提出并购重组助力新质生产力发展，加大产业整合支持力度。新规指出， 1）支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产，支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购；支持上市公司收购有助于补链强链、提升关键技术水平的优质未盈利资产； 对私募投资基金投资期限与重组取得股份的锁定期限实施“反向挂钩”。2）支持传统行业上市公司并购同行业或上下游资产，合理提升产业集中度等。 并购重组类财务顾问业务有望对券商投行业务收入提供一定支撑。44家上市券商1H24财务顾问业务收入（含并购重组财务顾问收入）占投行业务收入13.7%，但占营收比重仅0.8%。我们认为并购重组交易进入活跃期，有助于对券商投行业务提供一定支撑，同时带动二级市场交易热度修复，并提振投资者信心。 投资建议：2024年资本市场基础制度加快完善，我们认为并购重组新规发布后，券商并购与财务顾问业务有望迎来新的发展机遇。同时新规要求提升中介机构服务水平，支持上市券商通过并购重组提升核心竞争力，证券公司通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构的趋势有望提速。标的方面，建议继续关注更加受益于供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。 风险提示：政策落地进度不及预期，资本市场波动加大。 图1：上市券商财务顾问收入与占比 图2：2016-2024年A股上市公司完成并购事件数量 图3：2023年-2024年上半年上市券商财务顾问业务收入及占比 图4：2024年资本市场基础制度加快完善