深度研究报告：网络靶场领军者，数字安全测试评估领跑者

深耕网络靶场领域，开拓数字安全测试评估新赛道。2010年公司成立，以“人是安全的核心”战略理念，深耕网络靶场，开拓数字安全测试评估新赛道。公司发挥网络靶场和人才建设领军优势、测试评估赛道领跑优势，依托核心技术，形成“产品乘服务”体系，为上千家政企用户提供网络安全、数据安全、智能安全、工业互联网安全等全场景解决方案。近4年，公司营业收入持续保持增长，2023年公司主营业务发生较大变化，数字安全测试评估收入1.01亿元，占比达到25.52%，2024上半年实现收入3759.30万元，占比达到37.53%，成为公司增长新势力。 网络靶场打开市场空间，数字安全测试评估新场景创造增量空间。《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规实施护航网络安全行业合规建设，加速下游行业的网络安全需求释放，根据IDC预测，到2028年，中国网络安全市场规模预计接近202亿美元，五年复合增长率将达到10.7%，保持稳定增长。我国网络靶场处于起步阶段，与美英等网络强国相比，无论从靶场基础理论研究、关键技术和产品研发，还是网络空间安全风险评估研究，我国都还存在较大差距。市场需求逐步提高，市场规模增速较快，根据数世咨询，2019年我国数字靶场市场收入5.18亿元，预计2023年或达31亿元，复合年增长率达56.41%。随着人工智能快速发展，各种新型攻击手段的不断出现，用户面临的网络安全形势越来越复杂严峻，网络安全牵一发而动全身，数字安全测试评估大有可为。 网络靶场技术领先，数字风洞抢占先机。公司自2015年推出网络靶场产品，并对产品持续进行更新迭代，网络靶场平台于2019年获评北京市科学技术奖一等奖（牵头单位），2023年国家科学技术进步奖二等奖（参与单位），彰显公司靶场技术领先地位。同时，公司依托“产品乘服务”发展理念，积极把握行业由“形式合规”向“实质合规”加强趋势，2022年11月，公司发布“数字风洞”产品体系战略，开启数字安全测试评估专业赛道；2023年3月，数据安全“数字风洞”产品体系正式发布，抢占先机。 投资建议：考虑公司数字风洞业务快速推进，我们预计2024-2026年营业收入分别为4.86/6.94/9.77亿元，归母净利润分别0.70/1.05/1.58亿元（2024-2026前值为0.72/1.04/1.52亿元）。估值方面，结合行业可比公司估值水平，我们给予公司2024年50x PE，对应目标价34元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；数字风洞产品拓展不及预期；产品研发进度不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 分析网络安全行业景气程度，对公司进行系统性梳理，阐明了公司可持续发展的驱动力，深度剖析公司竞争优势。 投资逻辑 网络安全行业法律法规逐渐完善，网络安全空间广阔。近年来，《网络安全法》、《数据安全法》和《个人信息保护法》等法律法规的实施，加速下游行业的需求释放。根据IDC预测，到2028年，中国网络安全市场规模预计接近202亿美元，五年复合增长率将达到10.7%，保持稳定增长。 获评科学进步奖，彰显网络靶场竞争力。我国网络靶场处于起步阶段，与美英等网络强国相比，无论从靶场基础理论研究、关键技术和产品研发，还是网络空间安全风险评估研究，我国都还存在较大差距。公司推出的网络靶场平台已经获评2019年北京市科学技术奖一等奖（牵头单位），2023年国家科学技术进步奖二等奖（参与单位），彰显公司靶场技术领先地位。 开启数字安全测试评估新赛道，成为新增长极。公司依托“产品乘服务”发展理念，积极把握行业由“形式合规”向“实质合规”加强趋势，2022年11月，公司发布“数字风洞”产品体系战略，开启数字安全测试评估专业赛道；2023年3月，数据安全“数字风洞”产品体系正式发布，2023年数字安全测试评估收入1.01亿元，占比达到25.52%，成为公司新增长极。 关键假设、估值与盈利预测 考虑公司数字风洞业务快速推进，我们预计2024-2026年营业收入分别为4.86/6.94/9.77亿元，归母净利润分别0.70/1.05/1.58亿元。估值方面，我们选取深信服、奇安信、启明星辰等综合性网络安全公司作为可比公司，给予公司2024年50x PE，对应目标价34元，维持“强推”评级。 一、永信至诚：深耕网络靶场领域，开拓数字安全测试评估新赛道 （一）深耕网络安全领域，丰富产品应用新赛道 起步于人才建设，现聚焦网络靶场和测试评估。2010年，公司成立；2013年，公司提出“人是安全的核心”战略理念；2014年，公司网络靶场产品问世；2015年，i春秋发布，成为首个网络安全专业学习社区；2021年，公司上榜国家级专精特新“小巨人”企业；2022年，成功登陆科创板，并发布“数字风洞”产品体系，开启测试评估新赛道。 图表1公司发展历程 （二）以网络靶场和人才建设为基，开启测试评估新篇章 打造“产品乘服务”体系，提供全场景解决方案。公司充分发挥网络靶场和人才建设领军优势、测试评估赛道领跑优势，依托平行仿真技术与网络攻防对抗技术，形成“产品乘服务”体系，为上千家政企用户提供网络安全、数据安全、智能安全、工业互联网安全等全场景解决方案。 图表2公司产品体系 （三）股权结构稳定，核心团队技术雄厚 股权结构稳定，董事长蔡晶晶和副董事长、总经理陈俊为公司实际控制人。蔡晶晶（董事长）、陈俊（副董事长、总经理）分别直接持有公司34.85%、16.09%的股份，合计直接持有公司50.94%的股份。两人已签署一致行动人协议，为公司实际控制人。 图表3公司股权结构（截至2024年6月30日） 公司高管技术团队资质雄厚，核心高管从事网安行业的研究和开发均20余年，专业技术能力较强。 图表4公司高管核心技术人员基本情况 （四）业绩稳定增长，数字风洞成核心增长点 1、公司营收稳步增长，数字风洞成核心增长点 2019年至2024上半年公司分别实现营业收入1.63亿元、2.92亿元、3.20亿元、3.31亿元、3.96亿元及1.00亿元，持续保持增长，其中，2023年公司主营业务收入发生较大变化，数字风洞产品拓展较为顺利，实现收入1.01亿元，营收占比达到25.52%，2024上半年实现3759.30万元，营收占比达到37.53%，成为公司增长新势力。 图表5 2018-2024H1公司营业收入情况 图表6 2018-2024H1年公司业务分类收入情况 2、毛利率承压，费用率受研发销售投入增大影响 毛利率短期承压，2023年毛利率为55.09%，同比下降4.52pct，2024H1毛利率为55.09%，和2023全年保持一致，同比下降4.99pct，分业务看，2023年，网络安全产品业务毛利率为54.22%，同比下滑4.36pct，网络安全服务业务毛利率54.90%，同比下降7.75pct，数字风洞测试评估毛利率为57.21%。 图表7 2018-2024H1公司毛利率情况 图表82018-2024H1公司各业务毛利率情况 费用方面，公司2023年加大研发、销售投入，导致研发费用率、销售费用率分别提升2.13pct、2.34pct。2024年，公司在加大研发投入同时，积极提升管理能力，上半年研发费用同比增长21.89%，销售费用同比下降26.30%。 图表9 2019-2024H1公司三项费用率情况 图表102019-2024H1公司研发费用情况 利润方面，2019-2022年，公司整体实力和盈利能力不断增强，归母净利润呈持续增长趋势。2023年，受数字风洞产品元年，需加大研发、销售投入，毛利率下滑影响，公司归母净利润下滑38.78%。2024上半年实现同比亏损收窄，其中单Q2扭亏为盈。 图表11 2018-2024H1公司归母净利润情况 二、政策法规逐步健全，网络安全市场增速可期 （一）政策法规密集出台，推动需求持续释放 网络安全立法体系业已形成，正持续夯实完善。自2010年10月发布的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中着重提出了“未来应以建设宽带、泛在、融合、安全的信息网络基础设施”的要求后，国家网络安全政策不断加码，特别是在2016年全国人大常务委员会发布《中华人民共和国网络安全法》中规定了“实行网络安全等级保护制度”确立了等保制度的法律地位，并在此基础上先后出台了《密码法》、《数据安全法》、《人个信息保护法》、《网络安全审查办法》等重要法律法规。政策法规的实施极大地推动网络安全行业的高速增长。 图表12国家网络安全的顶层设计 （二）中国网络安全市场规模稳定增大，向服务化转型 中国网络安全市场规模稳定增大，行业保持高景气度。根据IDC《全球网络安全支出指南》2024年V1版数据显示，2023年全球网络安全IT总投资规模为2150亿美元，并有望在2028年增至3732.9亿美元，五年复合增长率（CAGR）为11.7%；2023年中国网络安全市场规模为121.6亿美元，预计到2028年，中国网络安全市场规模将达到202亿美元，2023-2028年保持10.7%的年复合增长率，行业保持高景气度。 图表13全球网络安全市场支出预测（单位：亿美元） 图表14中国网络安全市场规模预测（单位：亿美元） 虚拟化及云服务理念渗透，网安行业服务化转型。在网络信息安全产业发展过程中，大多数是由合规需求驱动的，而近年来的灾难性攻击表明网络风险是重大威胁，企业开始更看重网络信息安全服务的持续性。随着虚拟化及云服务理念的渗透，网络安全盈利模式正由以硬件交付安全产品，人工交付安全服务的形式，逐步向云化、SaaS化方式交付技术和服务等形式转变。据IDC数据，中国网络安全软件和服务市场持续增长，2023-2028年五年复合增长率分别为12.8％和12.6％，分别高于中国网络安全市场规模2.1pct和1.9pct。 （三）网络靶场发展迅速，永信至诚处于领跑地位 美国靶场起步较早，各国借鉴建设。2008年，美军启动新网络靶场建设，为美国国防部模拟真实的网络攻防作战提供虚拟环境。2021年7月，美国已授权价值24.10亿美元的网络靶场相关合同。2023年，美国第2届网络空间日光浴委员会发布的《2023年实施报告》指出美国政府在网络空间建设方面有明确的战略规划和实施进度，网络靶场作为其中的重要支撑手段，得到了相应的政策支持和资源倾斜。美国建设国家网络靶场引起了各国高度重视。英、德、俄、日、韩等国借鉴美国经验，建设了同类项目，作为支撑网络空间安全技术演示验证、网络武器装备研制试验的重要工具。 图表15美国网络靶场建设进程 我国网络靶场目前处于起步阶段。从体系应用角度来讲，我国现有的网络试验环境或测试规模还比较小，且主要针对某一专业领域，尚不适用于体系化的网络空间安全科研实验与测试评估。而我国的互联网规模和用户规模均居世界第一，但核心技术与关键资源依赖国外产品情况严重，勒索病毒、网络攻击、信息窃取等事件呈多发态势，我国面临的境外网络攻击和威胁越发严重，网络靶场是保障网络安全的重要基础设施。在国家网络靶场建设方面，无论从靶场基础理论研究、关键技术和产品研发，还是网络空间安全风险评估研究，与欧美国家相比，我国都还存在着一定差距。 政策推进，我国加快建设网络靶场。2023年1月30日，国家能源局综合司印发《2023年电力安全监管重点任务》，面向全国电力单位，对2023年度电力安全工作进行详细部署，旨在确保电力系统安全稳定运行和电力可靠供应。明确要求“推进国家级电力网络安全靶场建设”，并强调安全风险评估、攻防演练、教育培训等内容。与此同时，贵阳启动大数据网络安全靶场建设、鹏城实验室成立，有望带动网络靶场建设。 靶场市场发展迅猛，2023年网络靶场市场或达到31亿元。根据数世咨询，2019-2021年我国网络靶场收入分别为5.18亿元、11.68亿元和18.94亿元，预计2022年和2023年网路靶场收入规模将达到24亿元和31亿元。 图表16数字靶场市场收入预测（