消费券刺激下的运动品发展机遇

T 2024年9月26日 行业研究点评 行业分析 证券研究报告 消费券刺激下的运动品发展机遇 报告摘要 今年上半年，在消费板块承压的情况下，运动用品板块表现尚可，走势基本与大盘一致。但进入下半年以后，运动用品板块估值也有所回落，主要是中期业绩基本符合预期，没有太多惊喜，同时出于对消费环境的谨慎态度，大部分运动品公司维持或者下调了全年指引，使得投资情绪有所下滑。 消息层面，上海公布将投入5亿元发放消费券，首批9月28日申领，涵盖餐 饮、住宿、电影、体育领域。据悉，9月28日至12月31日，上海市体育局将 发放2700万元，包括本次发券专项资金2000万元、上海市体育局自有发券资 金700万元，在上海各区招募超过700家定点体育场馆参与服务。 在目前这个时间点，我们认为板块估值已经回落到相对合理的水平，大部分公 关注股份 安踏体育2020 李宁2331耐克NKE滔搏6110 司估值都在15倍上下的水平，部分已接近10倍，较具备吸引力。此外，我们 认为下半年消费情绪可能逐步好转。在各项政策刺激下，消费逐渐回暖，品牌的开店节奏恢复，消费者的消费习惯也将回归正常。且今年作为奥运年，巴黎奥运热度远好于预期，因此预计整个下半年运动品消费情绪也应当好于预期， 从而带动相关公司的业绩回升。 推荐标的：安踏体育2020、李宁2331、耐克NKE、滔搏6110. 安踏体育（2020.HK）：管理层在中期业绩会上宣布回购计划，拟回购不超过100亿港元，同时宣布派发中期股息118港仙/股，回购+派息计划充分体现管理层信心以及对股东回报的重视。公司作为行业龙头，将优先享受行业发展带 来的红利，多品牌协同发展有助于覆盖更多消费群体，提升品牌声量。 李宁（2331.HK）：推荐逻辑：公司上半年表现符合预期，随着窜货问题得到逐步解决，库存水平回归健康，相信公司的增长也将回归稳健的水平。相比另一龙头安踏，李宁的弹性相对更大一些，主要是此前股价回落较多，同时李宁的 外资持股比例更高，在市场反弹的时候有望录得更好的表现。 耐克（NKE.N）：推荐逻辑：耐克上周五宣布将更换CEO，ElliottHill将接替JohnDonahoe担任集团全球总裁兼首席执行官。Hill是耐克曾经的高管，在耐克工作32年后退休。市场普遍认为他的回归有助于重振耐克活力。 此前耐克的发展策略是推动渠道直营化、缩减分销网络、沿用受欢迎的鞋类产品线而非创新。在此过程中，公司与许多长期合作的实体零售合作伙伴切断了联系，市场份额有所丢失。Hill和内部员工及零售合作伙伴都非常熟悉，磨合时间大幅缩短，且Hill此前在耐克的32年的职业生涯中担任过各种职务，相信能更好的助力耐克的业绩向上，宣布换帅后耐克股价开始回升，可持续关注。 滔搏（6110.HK）：推荐逻辑：公司近期业绩较为波动，主要是受到主力品牌（包括耐克和阿迪达斯）的影响，其中耐克由于面临产品组合不平衡问题带来的负面影响更大一些，而阿迪达斯逐渐从困境中走出，新品售罄情况较好。作为体 育零售商，公司和耐克及阿迪达斯有着多年深度的合作关系，预计公司的业绩也能够受益于两大巨头相继恢复和消费政策的持续刺激。 风险提示：政策变动、消费意愿不及预期、行业竞争加剧 杨怡然消费行业分析师 laurayang@eif.com.hk 代码 市值 过去一周昨日 归母净利润（亿元） P/E 公司 1.消费行业主要公司股价及业绩表现 （亿） 货币 股价涨幅 股价涨幅 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A2023A 食饮安踏体育 2020.HK 2,158 HKD 8.2% -1.7% 85.0 113.0 150.6 154.5 李宁 2331.HK 399 HKD 17.0% -0.8% 45.5 35.2 35.4 特步国际 1368.HK 127 HKD 8.8% 0.8% 10.3 11.4 361度 1361.HK 75 HKD 11.3% 2.5% 8.4 滔搏 6110.HK 151 HKD 3.0% -2.0% 申洲国际 2313.HK 981 HKD 14.7% 耐克(NIKE)亚玛芬体育 NKE.NAS.N 1,319 US 注：时间截止2024资料来 2.运动品行业动态 今年上半年，在消费板块承压的情况下，运动用品板块表现尚可，走势基本与大盘一致。但进入下半年以后，运动用品板块估值也有所回落，主要是中期业绩基本符合预期，没有太多惊喜，同时出于对消费环境的谨慎态度，大部分运动品公司维持或者下调了全年指引，使得投资情绪有所下滑。 消息层面，上海公布将投入5亿元发放消费券，首批9月28日申领，涵盖餐饮、住宿、电影、体育领域。据悉，9月28日至12月31日，上海市体育局将发放2700万元，包括本次发券专项资金2000万元、上海市体育局自有发券资金700万元，在上海各区招募超过700家定点体育场馆参与服务。 在目前这个时间点，我们认为板块估值已经回落到相对合理的水平，大部分公司估值都在15倍上下的水平，部分已接近10倍，较具备吸引力。此外，我们认为下半年消费情绪可能逐步好转。在各项政策刺激下，消费逐渐回暖，品牌的开店节奏恢复，消费者的消费习惯也将回归正常。且今年作为奥运年，巴黎奥运热度远好于预期，因此预计整个下半年运动品消费情绪也应当好于预期，从而带动相关公司的业绩回升。 推荐标的：安踏体育2020、李宁2331、耐克NKE、滔搏6110. 安踏体育（2020.HK）： 业绩情况：上半年集团收入337亿元，同比增长13.8%，股东应占溢利（不包括分占合营公司影响）61.6亿元，同比增长17%，股东应占溢利（包括分占合营公司影响）77.2亿元，同比增长62.6%（Amer成功上市带来一笔一次性收益约16亿）。分品牌看，安踏 主品牌：上半年收入同比增长13.5%至160.8亿元，主要是由于跑步品类双位数增长、高线主流商圈流水双位数增长、新店型店效提升带动收入提升。毛利率提升0.8pp至56.6%，主要是由于鞋类毛利率提升及批发占比下降。此外，预计欧文系列在下半年开始走量，将持续带动篮球品类表现。FILA：上半年收入同比增长6.8%至130.6亿元，专业产品双位数增长带动大货门店平均店效超100万元，但儿童及潮牌表现有所承压。毛利率提升1pp至70.2%，主要是新货占比提升及存货减值拨回。未来FILA将继续推进顶级商品、顶级品牌、顶级渠道策略，在专业运动领域拓展业务机会。其他品牌：户外运动表现持续亮眼，上半年收入同比增长41.8%至46亿元，其中迪桑特同比增长30%，Kolon增长超50%。预计未来迪桑特儿童将继续加大高线布局，可隆加强华南市场覆盖，继续受益于市场空间的扩大。 推荐逻辑：管理层在中期业绩会上宣布回购计划，拟回购不超过100亿港元，同时宣布派发中期股息118港仙/股，回购+派息计划充分体现管理层信心以及对股东回报的重视。 公司作为行业龙头，将优先享受行业发展带来的红利，多品牌协同发展有助于覆盖更多消费群体，提升品牌声量。 李宁（2331.HK）： 业绩情况：2024年上半年公司实现收入143.45亿元，同比增长2.3%。分渠道来看，线上表现优于线下：批发收入同比减少2%至65.9亿元，主要是受到公司强化经销商管理的影响，直营收入同比增长2.7%至35.0亿元；电商渠道方面同比增长11.4%至40.0亿 元，其中客流提升10-20%中段，平均折扣改善低单位数。分品类来看，跑步及健身品类分别同比增长25%和7%，运动生活（含中国李宁）和篮球品类分别同比下降7%和20%，专业运动品类持续发力。其中，跑步品类表现突出，公司以超轻、赤兔、飞电为核心，构建了完善的专业产品矩阵，三大核心跑鞋系列累计销量突破500万双；篮球的增速和占比大幅下降，主要是由于目前整体篮球市场增速放缓及公司主动调整发货。上半年毛利率水平为50.4%，同比提升1.6pp，主要得益于电商折扣改善和直营占比提升。在库存的管控措施下，全渠道库销比3.9月，恢复合理健康水平。 推荐逻辑：公司上半年表现符合预期，随着窜货问题得到逐步解决，库存水平回归健康，相信公司的增长也将回归稳健的水平。相比另一龙头安踏，李宁的弹性相对更大一些，主要是此前股价回落较多，同时李宁的外资持股比例更高，在市场反弹的时候有望录得更好的表现。 耐克（NKE.N）： 业绩情况：截至2024年5月31日第四季度实现营收126.06亿美元，低于市场预期， 其中，大中华区第四财季实现营收18.63亿美元，在汇率不变基础上同比增长7%，好于 市场预期，大中华区EBIT为5.48亿美元，低于市场预期。 推荐逻辑：耐克上周五宣布将更换CEO，ElliottHill将接替JohnDonahoe担任集团全球总裁兼首席执行官。Hill是耐克曾经的高管，在耐克工作32年后退休。市场普遍认为他的回归有助于重振耐克活力。此前耐克的发展策略是推动渠道直营化、缩减分销 网络、沿用受欢迎的鞋类产品线而非创新。在此过程中，公司与许多长期合作的实体零售合作伙伴切断了联系，市场份额有所丢失。Hill和内部员工及零售合作伙伴都非常熟悉，磨合时间大幅缩短，且Hill此前在耐克的32年的职业生涯中担任过各种职务，相信能更好的助力耐克的业绩向上，宣布换帅后耐克股价开始回升，可持续关注。 滔搏（6110.HK） 业绩情况：此前公司发布FY2025H1盈利预警，受到消费疲软对行业零售环境的拖累，归母净利润同比下降35%，主要系：（1）收入下降同时需求放缓对线下客流冲击导致负经营杠杆，期间费用率同比上升；（2）毛利率同比下降。毛利率受到折扣加深的影响而有 所下降，主要原因是：（1）短期存货上升，因此相应加大促销力度；（2）线上占比提升且线上零售折扣高于线下。毛利率下降、线下负经营杠杆导致FY2025H1归母净利润同比下降35%。但预计公司在没有重大业务需求背景下仍能维持100%派息比例。 推荐逻辑：公司近期业绩较为波动，主要是受到主力品牌（包括耐克和阿迪达斯）的影响，其中耐克由于面临产品组合不平衡问题带来的负面影响更大一些，而阿迪达斯逐渐从困境中走出，新品售罄情况较好。作为体育零售商，公司和耐克及阿迪达斯有着多年 深度的合作关系，预计公司的业绩也能够受益于两大巨头相继恢复和消费政策的持续刺激。 风险提示：政策变动、消费意愿不及预期、行业竞争加剧 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务