主要观点
- 公司简介：特斯拉成立于2003年，2010年上市，是全球首家上市的美国汽车制造商和纯电动汽车独立制造商。公司战略目标是通过规模化生产可再生能源和电动车、深入开发AI和机器人技术，推动全球向可持续能源转型。
- 营收结构：公司业务包括汽车业务、能源业务和服务及其他业务，其中汽车业务（包括汽车销售、碳排放积分及汽车租赁）是公司最主要的营收来源，近五年占收比稳定在84%-88%。
- 最新财务情况：2023年公司实现收入967.7亿美元（同比增长19.0%），经调整归母净利润108.8亿美元（同比下降26.5%）；2024年上半年公司实现收入468.01亿美元（同比下降3.02%），经调整归母净利润33.5亿美元（同比下降44.9%）。
短期看新车型销量及FSD
- 已有车型：特斯拉旗下车型包括Roadster、Model S、Model X、Model 3、Model Y和Cybertruck，2023年汽车总交付量为180.9万台（同比增长37.65%）。部分消费者因25年新车型发售而持币等待，导致24H1已有车型销量同比小幅下降至83.1万台（同比下降6.6%）。
- 低成本新车型：特斯拉计划提前至2025年初甚至2024年晚些时候推出低成本新车型，利用现有生产线和技术，最大化利用接近300万的最大年产能。
- FSD进展：特斯拉已推出FSD V12，首次使用神经网络进行车辆控制，减少对硬编码编程的依赖。北美已有180万辆车搭载HW 3.0版本硬件，FSD使用率超50%且持续上升。FSD V12.5和V13版本正在开发中，预计将于2025年Q1在中国和欧洲推出，目前仍在等待监管部门批准。
中期看能源
- 能源业务：特斯拉能源产品主要包括储能产品（Powerwall和Megapack）、光伏产品（Solar Roof和Solar Panel）和能源软件。
- 储能产品：2023年特斯拉储能产品部署量达14.72GWh（同比增长125.1%），储能业务总收入60.35亿美元（同比增长54.4%）。预计2024年储能产品部署量将同比增长200-300%。
- 光伏产品：特斯拉光伏产品部署量2023年同比下降35.9%，但Solar Roof V3成本下降40%，具备大规模推广条件。
长期看Optimus
- 人形机器人：特斯拉人形机器人Optimus已小范围进驻超级工厂，预计2026年投放市场。Optimus与自动驾驶共用大脑、快速迭代，采用纯视觉路线，使用三颗摄像头和特斯拉自研FSD芯片处理信息。
- 需求侧：Optimus优先适配标准化、高时薪、高危险工种，若单价降至一定水平且电池续航能力持续提升，对雇主具有较大吸引力。
- 供给侧：人形机器人市场空间测算显示，2030年/2035年美国人形机器人To B端出货量有望达179万台/567万台。To C端远期空间更大，预计2035年渗透率有望达20%。
投资建议
- 盈利预测：预计2024-2026年公司实现收入996.25/1162.32/1426.71亿美元，同比增长2.9%/16.7%/22.7%；实现归母净利润65.69/99.26/140.59亿美元，同比变动-56.2%/+51.1%/+41.6%。
- 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
- 新车型销售表现不及预期
- 工厂产能释放不及预期
- FSD渗透率不及预期
- 自动驾驶及人形机器人技术发展不及预期
- 关税风险
