海外宏观研究报告-国际数据跟踪：鸽派降息推动短端利率下行，仍需警惕硬着陆风险

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年9月23日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（9.16-9.20） 鸽派降息推动短端利率下行，仍需警惕硬着陆风险 美债期限结构（w38） 关键期限国债利率（9月20日）UST3M 4.672% UST2Y 3.597% UST10Y 3.741% UST30Y 4.083% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美债：第38周（9.16-9.20）美债收益率涨跌不一，短端在降息50bp的触发下大幅下行20-30bp左右，中长端利率则小幅回调上行。周二公布的8月零售数据环比超预期，工业生产指数回升；周三公布的8月营建许可和新屋开工均出现明显攀升；周四公布的费城联储制造业指数超预期回升，以上均为GDP的预测带来推升的动力，给中长端利率带来下跌压力。周四和周五，在降息的发酵之下，债市相对企稳。根据CME的美联储观察工具，截至9月20日，11月降息25bp和50bp的概率分别为49.61%和50.39%，12月降息25bp概率超一半。截至9月20日收盘，国债2Y收益率下行2bp，收于3.55%；国债10Y收益率上行7bp，收于3.73%。 9月FOMC：此次9月降息彰显3个特点——鸽派降息、鹰派点阵图、鹰派讲话。1）鸽派降息：本次降息50bp超出市场预期的25bp。历史上来看，首次降息50bp的情况并不多见，当前美国经济虽然仍有一定的衰退风险，但软着陆的可能性更大，降息50bp的迫切性并不是特别强。2）鹰派点阵图：点阵图蕴含今年还有2次共计50bp的降息，年底利率达4.25%-4.5%，2025年降100bp至3.25%-3.5%，2026年再降50bp到2.75%-3%。和首次降息幅度相比，点阵图预示的利率降幅偏小，步伐是较为缓慢的。3）鹰派讲话：鲍威尔强调“美联储没有走任何预设的路径，继续逐次会议做出决定”，意味着虽然以大幅降息开头，但并不代表50bp是后续的正常步伐。并强调“住宅通胀减速慢于预期”，为大幅降息泼冷水。 风险提示：美国经济硬着陆风险，美债利率回调风险，地缘政治风险，金融部门流动性风险，二次通胀风险。 报告目录 报告目录.-2- 1.宏观数据分析...........................................................................................................-3- 1.1美债收益率.........................................................................................................-3- 1.2美联储9月FOMC..........................................................................................-15- 1.宏观数据分析 1.1美债收益率 第37周（9.9-9.13）美债收益率集体下行，和长端相比，中短端下行幅度较大，尤其是1M和3M利率下行超10bp，是临近美联储9月18日宣布降息的提前反应。截至9月13日，2Y国债收益率下行9bp，收于3.57%；10Y国债收益率下行6bp，收于3.66%。期限利差逐步走阔，倒挂情况也在不断缓解，仅剩下10Y-3M和10Y-1Y的利差还在负值区间。利率和期限利差的走势基本延续了上周的变化趋势。（穆迪Baa级企业债收益率-10Y国债收益率）信用利差收窄1bp至172bp，TED（3MLibor-3M国债收益率）利差指数回升0.16个点至0.23，（10Y国债-EFFR）利差收窄6bp至167bp。 美债：第38周（9.16-9.20）美债收益率涨跌不一，短端在降息50bp的触发下大幅下行20-30bp左右，中长端利率则小幅回调上行。中长端的上行基本体现在周二到周四。周二公布的8月零售数据环比超预期，工业生产指数回升；周三公布的8月营建许可和新屋开工均出现明显攀升；周四公布的费城联储制造业指数超预期回升，以上均为GDP的预测带来推升的动力，给中长端利率带来下跌压力。周四和周五，在降息的发酵之下，债市相对企稳。美联储的“鸽派降息+鹰派讲话”组合下，市场的震动不算大，但资产价格走势相对较为混乱。在美联储释放的年内250bp的降息的信号下，市场的预计略超前，根据CME的美联储观察工具，截至9月20日，11月降息25bp和50bp的概率分别为49.61%和50.39%，12月降息25bp概率超一半。截至9月20日收盘，国债2Y和10Y的周变化幅度分别为-0.56%和1.91%，国债1M、3M、6M、1Y、2Y到期收益率较上周分别下行28bp、22bp、17bp、8bp、2bp至4.87%、 4.75%、4.43%、3.92%、3.55%，国债3Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y到期收益率较 上周分别上行4bp、5bp、6bp、7bp、5bp、9bp至3.46%、3.48%、3.59%、3.73%、4.1%、4.07%。 利差：第38周（9.16-9.20）美债期限利差较上周继续走阔，倒挂情况和上周相比大幅缓解。截至9月20日收盘，国债10Y-3M、10Y-1Y期限利差分别为-102bp、-19bp，较上周分别缓解了29bp、15bp；国债5Y-3Y、10Y-2Y、10Y-3Y、10Y-5Y、10Y-7Y、30Y-10Y的期限利差分别走阔1bp、9bp、3bp、2bp、1bp、2bp至2bp、18bp、27bp、25bp、14bp、34bp。第38周（9.16-9.20）中美10Y国债收益率利差倒挂程度加深。 截至9月20日收盘，中美10Y国债利差为-168.69bp，与9月13日相比倒挂程度加深了9.93bp，由我国利率下行2.93bp和美债利率上行7bp共同推动。第38周（9.16-9.20）美国信用利差走阔。截至9月19日，穆迪Baa级企业债收益率较上周五上行2bp，10年期国债收益率上行7bp，推动（穆迪Baa级企业债收益率-10Y国债收益率）信用利差收窄5p至167bp。截至9月20日，美国TED利差指数较上周微幅下降至0.2。（10Y国债-EFFR）利差为-110bp，倒挂程度较上周缓解了57bp。 美元：第38周（9.16-9.20）美元指数较上周小幅下跌，周一至周五变化为下上下下上，延续上周的走势。美联储首次宣布降息之后，美元指数仅出现微跌，并未出现大跌，受到了较大幅宽松+经济稳增长的支撑。外汇市场上，美元兑欧元、美元兑人民币的汇率较上周五贬值，美元兑日元的汇率有所升值，截至9月20日分别收于0.8957、7.0519、143.815。 黄金：第38周（9.16-9.20）金价继续上涨，再创新高，周一至周五变化为上下 下上上。周四和周五，伦敦金现合计上涨63美元/盎司，截至9月20日，伦敦金现较 上周五上涨44.13美元/盎司，周涨幅为1.71%，收于2621.74美元/盎司。截至9月20 日，COMEX黄金期货收盘价（连续）较上周五上涨了42.1美元/盎司，收于2621美元/盎司，周涨幅为1.63%。 图表：美债收益率2Y图表：美债收益率10Y 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美元指数图表：美元兑欧元收盘价 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美元兑日元收盘价图表：美元兑人民币收盘价 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：COMEX黄金期货收盘价图表：伦敦金现 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：十年期美债一周（9.16-9.20）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：美元指数一周（9.16-9.20）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：伦敦金现一周（9.16-9.20）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：市场对11月FOMC美联储降息预期的概率变化（9月20日） 资料来源：CME，南京证券研究所 图表：市场对12月FOMC美联储降息预期的概率变化（9月20日） 资料来源：CME，南京证券研究所 图表：W37美国国债收益率及周涨跌 美国国债收益率 期限 2024/9/6(%) 2024/9/13(%) 周涨跌BP(‱) 1M 5.28 5.15 -13 3M 5.13 4.97 -16 6M 4.69 4.6 -9 1Y 4.1 4 -10 2Y 3.66 3.57 -9 3Y 3.54 3.42 -12 5Y 3.5 3.43 -7 7Y 3.6 3.53 -7 10Y 3.72 3.66 -6 20Y 4.1 4.05 -5 30Y 4.03 3.98 -5 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：W37美国国债收益率期限利差及周涨跌 美国国债期限利差(‱） 期限差 2024/9/6(‱) 2024/9/13(‱) 周涨跌BP(‱) 5Y-3Y -4 1 5 10Y-3M -141 -131 10 10Y-1Y -38 -34 4 10Y-2Y 6 9 3 10Y-3Y 18 24 6 10Y-5Y 22 23 1 10Y-7Y 12 13 1 30Y-10Y 31 32 1 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：W38美国国债收益率及周涨跌 美国国债收益率 期限 2024/9/13(%) 2024/9/20(%) 周涨跌BP(‱) 1M 5.15 4.87 -28 3M 4.97 4.75 -22 6M 4.6 4.43 -17 1Y 4 3.92 -8 2Y 3.57 3.55 -2 3Y 3.42 3.46 4 5Y 3.43 3.48 5 7Y 3.53 3.59 6 10Y 3.66 3.73 7 20Y 4.05 4.1 5 30Y 3.98 4.07 9 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：W38美国国债收益率期限利差及周涨跌 美国国债期限利差(‱） 期限差 2024/9/13(‱) 2024/9/20(‱) 周涨跌BP(‱) 5Y-3Y 1 2 1 10Y-3M -131 -102 29 10Y-1Y -34 -19 15 10Y-2Y 9 18 9 10Y-3Y 24 27 3 10Y-5Y 23 25 2 10Y-7Y 13 14 1 30Y-10Y 32 34 2 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国1M国债收益率周变化图表：美国3M国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国6M国债收益率周变化图表：美国1Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国2Y国债收益率周变化图表：美国3Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国5Y国债收益率周变化图表：美国7Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国10Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国20Y国债收益率周变化图表：美国30Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资