超硬材料制品专精特新企业，逐步成长为金刚石工具行业龙头

奔朗新材：超硬材料制品专精特新企业 奔朗新材成立于2000年，专注于超硬材料制品研发、生产和销售，是我国超硬材料制品行业的龙头企业。公司产品涵盖金刚石工具、稀土永磁元器件以及碳化硅工具。2023年公司实现营业收入5.74亿元，同比-19.15%，实现归母净利润0.38亿元，同比-36.63%，公司业绩短期承压，主要系公司的主要出口国巴西的陶瓷砖产销量下滑，对金刚石工具的采购需求同步减少。 金刚石工具市场空间较大，下游应用场景广泛 全球金刚石工具市场规模在千亿以上，并呈现稳步增长态势。2022年全球金刚石工具行业市场规模约为1074.01亿元，同比增长4.43%；2022年中国金刚石工具行业市场规模约为321.85亿元，同比增长6.93%。金刚石工具主要用于硬脆材料及精密部件加工，下游应用场景较为广泛，涵盖建材石材、装备制造、汽车制造、家用电器、电子电器、清洁能源、勘探采掘等领域。目前金刚石工具行业最高端的市场被欧系、日系企业盘踞，国内企业卡位中端向高端迈进，致力于实现金刚石工具的国产替代。 公司坚持自主创新巩固核心竞争力，开拓海外市场持续发力 1）公司通过技术、产品双创新巩固核心竞争力：公司是国内超硬材料制品行业少数同时具备配方设计、完整先进工艺、结构及产品应用拓展能力的企业，目前已在金刚石工具领域形成6项国内、国际先进及领先水平的技术，填补了该领域的技术空白。持续的技术与产品迭代是公司中长期竞争力的重要来源。 2）开拓海外市场的步伐不断加速：公司依托香港奔朗、印度奔朗、欧洲奔朗三个境外平台不断完善海外销售和服务网络，积极开拓海外市场。公司目前已经建立了成熟的代理商团队，搭建了服务全球市场的信息化系统。海外高毛利业务长期向好的发展是公司未来成长性的重要来源。 盈利预测与投资评级 考虑到公司在金刚石工具领域的技术优势与领先地位，预计公司2024-2026年净利润分别为0.40/0.45/0.51亿元，当前股价对应动态PE分别为22/19/17倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格上涨。 1.奔朗新材：超硬材料制品专精特新企业 1.1.厚积薄发二十载，成长为中国金刚石工具行业龙头 广东奔朗新材料股份有限公司成立于2000年，是一家专注于超硬材料制品研发、生产和销售的专精特新和高新技术企业，是我国超硬材料制品行业的龙头企业之一、全球金刚石工具细分行业知名供应商，旗下有13家全资及控股子公司。 自成立以来，公司先后经历了进口替代、国际化发展和新业务拓展三个发展阶段。 在进口替代阶段（2000-2003），公司以陶瓷加工工具为切入点，专注金属结合剂金刚石工具的研发和市场推广，在形成规模化生产的同时迅速扩大国内市场，营收规模突破5,000万；在国际化发展阶段（2004-2017），公司完善金刚石工具产品种类，产品销往60多个国家和地区，在国际市场上建立了产品竞争优势；在新业务拓展阶段（2018至今），公司加速新业务布局，成功拓展稀土永磁材料市场，并向精密研磨技术及设备、金刚石功能化应用、先进陶瓷材料等新业务领域进军。 图1：公司发展历程 截至2024年9月，公司董事长尹育航直接持有公司33.75%的股份，并通过佛山市源常壹东企业管理中心（有限合伙）和佛山市海沃众远企业管理中心（有限合伙）间接持有公司0.42%的股份，合计持有公司34.17%的股份，为公司第一大股东。 图2：公司股权结构（截至2024年9月） 1.2.深耕超硬材料研发生产，向精密加工领域进发 公司产品涵括金刚石工具（含树脂结合剂金刚石工具、金属结合剂金刚石工具以及精密加工金刚石工具）、稀土永磁元器件以及碳化硅工具等，其中金刚石工具是主要产品。公司研发生产的金刚石工具高质且品类齐全，广泛应用于陶瓷、石材、混凝土、耐火材料等硬脆材料的磨削、抛光、切钻等加工过程，并逐渐延伸至精密机械零部件、磁性材料、3C电子产品等精密加工领域。在深耕金刚石工具行业的基础上，公司逐步进军稀土永磁元器件、高精度超硬精密加工技术及设备、金刚石功能化应用、先进陶瓷材料等新领域。 表1：公司产品及应用产品分 金刚石工具产品贡献主要收入，稀土永磁元器件营收占比稳定。金刚石工具产品是公司的业务支柱，2019-2023年贡献80%以上营收。树脂结合剂金刚石工具营收占比最大，2019-2024H1占比在40%以上，金属结合剂金刚石工具占比位居其后，2019-2024H1占比在30%左右。2022-2023年公司营收短期承压，主要系树脂结合剂金刚石工具营收下滑。 图3：2019-2024H1公司各产品营收占比（%） 图4：2019-204H1公司各产品营收（百万元） 1.3.业绩短期承压，经营管理不断提质增效 2022-2023年公司营收与利润短期承压。2019-2021年公司营收从5.98亿元增长至7.73亿元，期间CAGR=13.69%，2021-2023年公司营收略有下滑，2023年营收降低至5.74亿元，期间CAGR=-12.83%；2019-2021年公司归母净利润从0.22亿元增长至0.87亿元，期间CAGR=100.93%，2021-2023年归母净利润伴随营收同步下滑，2023年归母净利润减少至0.38亿元，期间CAGR=-33.49%。2022与2023年公司营收与归母净利润均出现较大滑坡，主要系公司的主要外销市场之一巴西的陶瓷砖销量、产量下降，下游客户对金刚石工具的采购需求减弱。 图5：2019-2024H1公司营收（亿元）及增速（%） 图6：2019-2024H1公司归母净利润（亿元）及增速（%） 2022-2023公司毛利率与净利率有所下滑，费用端管控不断优化。2023年公司毛利率为30%，净利率为6%，2022-2023年公司毛利率与净利率有所下滑，主要系1）高毛利外销业务体量减少拖累整体毛利率水平；2）主要原材料价格上升。费用端方面，公司费用端管控稳中向好。2019-2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别从15.21%/8.86%/7.96%下降至8.54%/8.29%/-2.04%，其中财务费用率降幅最大，主要系公司合理利用阶段性闲置资金进行现金管理，增加利息收入。公司注重高精尖产品的自主研发，研发费用率从2019的3.88%增长至2023的5.40%，重视自主创新是公司保持中长期竞争力的重要方式。 图7：2019-2024H1公司毛利率与净利率（%） 图8：2019-2024H1公司期间费用率（%） 按产品分类看，金刚石工具产品的盈利能力在所有产品种类中稳居第一。公司的树脂结合剂金刚石工具与金属结合剂金刚石工具毛利率较高，但2022-2023公司的金刚石工具产品毛利率呈下降趋势，主要系市场竞争激烈以及巴西陶瓷砖销量、产量下降，下游客户对金刚石工具的采购需求减弱所致。 按区域分类看，近年来公司外销占比逐渐下降，但毛利率维持高位。外销占比下降系巴西地区客户金刚石工具库存消耗速度减缓，预防性采购需求减弱。2023年内销毛利率同比+2.04pct至15.06%，外销毛利率同比+1.19pct至51.20%，内外销毛利率均有所改善，但低毛利率内销业务占比提升导致综合毛利率下降。 图9：2020-2024H1公司各产品毛利率（%） 图10：2019-2024H1公司内外销占比及毛利率（%） 2.下游广阔且发展迅速，精密加工是大势所趋 2.1.下游领域行业广泛，市场增长势头稳定 超硬材料制品是指以金刚石等超硬材料为主要成分，借助其它辅助材料制成的用于工业生产的工具性产品。其中金刚石工具是用金刚石的颗粒或粉末作为主要元素的一类工具产品，按结合剂划分，可分为树脂、金属和陶瓷结合剂金刚石工具三大类；按使用方式划分，可分为锯切工具、磨削工具和钻进工具三种。上游：金刚石工具行业上游是主要为人造金刚石材料，还包括钢材、金属、各类结合剂材料。下游：金刚石工具可用于硬脆材料及精密零部件的加工，下游行业广泛，涵盖建材石材、装备制造、汽车制造、家用电器、电子电器、清洁能源、勘探采掘等领域。 图11：公司位于金刚石工具产业链中游位置 近年来，得益于集成电路、半导体等精密加工行业的快速发展，金刚石工具行业的市场规模进一步扩大。根据智研咨询数据，2015-2022年全球及中国金刚石工具市场规模持续增长，2022年全球金刚石工具行业市场规模约为1074.01亿元，同比增长4.43%； 2022年中国金刚石工具行业市场规模约为321.85亿元，同比增长6.93%，国内市场增速高于全球市场。（注：2022年人民币兑美元平均汇率取7：1） 奔朗新材的金刚石工具产品主要应用于陶瓷、石材加工市场及精密加工市场。 国内陶瓷市场面临绿色转型升级，海外陶瓷市场机遇与挑战并存。国内：2021-2023中国陶瓷砖产量明显下滑，主要系近年来国内基建投资增速放缓。此外，在双碳、双控政策目标下，能效较低的建筑陶瓷企业陆续被淘汰，一定程度影响了国内陶瓷砖产量。 随着行业整体产能逐步调整，预计国内陶瓷加工市场将逐步回暖。公司的陶瓷加工金刚石工具产品具有节能高效的特点，契合下游陶瓷企业绿色升级的需求，在绿色转型的陶瓷加工市场中具有明显的竞争优势。海外：公司的主要外销国巴西、意大利等国家的陶瓷行业持续走低，金刚石工具需求面临挑战，主要系当地高利率、高通胀、住宅投资降低。但新兴市场仍存机遇，2022年伊朗、印度尼西亚、埃及等国陶瓷砖产量同比增长，对应的金刚石工具需求亦会随之增加，未来有望贡献增量空间。 与陶瓷行业相比，石材行业表现更稳定。2017-2021年中国规格石材行业市场规模稳定增长，2022年略有下滑，2023年重回增长区间。近年来，受到国内基础建设投资增速放缓的影响，石材行业调整提速。石材行业正进入节能节材、绿色环保发展的新时代，适用于绿色石材行业的金刚石工具市场具有一定的发展空间。 图12：2019-2023年中国陶瓷砖产量（亿平方米） 图13：2017-2023年中国规格石材行业市场规模（亿元） 2.2.欧日盘踞高端市场，国内超硬材料企业快速发展 全球超硬材料制品制造商大致可以分为三个梯队。第一梯队是欧美的大型跨国工具制造商，其业务板块众多且技术领先；第二梯队以日韩企业为主，生产高端专业金刚石工具；第三梯队是中国企业，主要在中低端市场进行价格竞争，部分企业已进入中高端市场，如奔朗新材、博深股份、安泰科技、新劲刚、三超新材等，这些公司的部分产品已经达到国际先进或领先水平，占据了一定的国际市场份额。 全球超硬材料制品生产早期主要集中在欧美等工业发达国家。中国的超硬材料制品行业起始于二十世纪七十年代，发展之初，各类超硬材料制品几乎全部依赖进口。现在中国已成为全球超硬材料制品第一制造大国。根据智研咨询数据，2022年中国金刚石工具行业国产化率达到75%。但大多数中国企业生产规模相对较小，生产设备及工艺技术仍较为落后，高精密加工超硬材料制品与国际先进水平仍存在一定差距，行业整体发展还处于快速提升阶段。近几年超硬材料制品国产化速度减慢，主要系国产高端产品与进口产品仍有差距。目前，博深股份、安泰科技、新劲刚、三超新材及奔朗新材等少数几家企业在硬脆材料加工领域具有一定规模，分别在切割、切削、切钻、磨削、抛光领域接近或达到国际先进水平，形成了行业内较为明显的竞争优势。 表2：全球超硬材料制品行业主要企业情况 2.3.政策支持传递良好信号，精密加工是未来趋势 国家相继出台多项与超硬材料制品行业相关的政策，传递良好发展信号。战略性新兴产业成为发展焦点，为超硬材料及其制品带来巨大的发展市场。在强调节能减排的新形势下，具有高效、节能、环保优势的超硬材料制品将会得到国家产业政策的更大支持，这有利于超硬材料制品行业新工艺、新技术的开发及应用，推动超硬材料制品行业朝着高效高端、节能环保方向不断发展。 随着高端制造业的快速发展，精密加工领域成为超硬材料制品的重要发展方向。精密机械零部件、磁性材料、3C电