超硬材料制品龙头企业，金刚石工具产能扩产翻倍

国内金刚石工具龙头企业，2021年实现归母净利润8680万元 奔朗新材是一家专注于超硬材料制品的研发、生产和销售的高新技术企业，是我国超硬材料制品行业的龙头之一，在全球陶瓷加工金刚石工具细分市场的份额排名前列。金刚石工具是主要产品，主要应用于陶瓷、石材加工领域，并随着产品开发与应用的拓展，延伸至精密机械零部件、磁性材料、3C电子产品等高精密加工领域。销售模式以直销模式为主，代理商模式推动拓展海外市场。2021年营业收入增长至7.73亿元，归母净利润增长至8680万元(+32.82%)，其中树脂结合剂金刚石工具以及金属结合剂金刚石工具占营业收入构成比例最高，分别为54.05%、29.99%；毛利分别达55.41%、40.44%。 中印等国驱动金刚石工具行业增长，预计2026年全球市场超43.7亿美元 金刚石工具产业链上游主要为人造金刚石材料，下游应用于陶瓷加工、石材加工以及精密加工行业。根据观研天下数据中心数据显示，2015年至2020年，我国工业金刚石产量由156亿克拉增加至207亿克拉。截至2020年我国金刚石单晶产量占全球总产量的90%以上。根据Industry ARC的预测，2026年全球金刚石工具市场将超过43.7亿美元，2021年至2026年的预测复合年增长率将超过6.7%。 我国是世界最大的陶瓷生产国和消费国。根据中国建筑卫生陶瓷协会、未来智库数据统计，我国2020年的建筑陶瓷砖产量为84.74亿平方米，占全球产量的52.7%，我国2020年的建筑陶瓷砖消费量为78.59亿平方米，占全球消费量的49.0%。根据前瞻产业研究院统计，我国规格石材行业的市场规模由2014的8132亿元增加至2019年的12716亿元，年复合增长率达9.4%，到2025年中国建筑石材行业市场规模将突破1.5万亿元。目前，国内已上市企业中没有与奔朗新材业务完全可比公司，有类似的同行业公司有博深股份、安泰科技、新劲刚以及三超新材，奔朗新材的营业收入、毛利率均高于同行可比公司，科研投入处于行业中位水平。 全球陶瓷加工工具细分市场占有率前列，拟新增金刚石工具产能1873.5万件公司是中国机床工具工业协会超硬材料分会副理事长单位，同时也是多项超硬材料制品国家标准、行业标准的起草单位。公司已取得127项专利，其中发明专利33项、实用新型专利94项。公司多项技术成果填补国际/国内空白，达到国际领先、国际先进或国内领先、国内先进水平。公司拟投资于“高性能金刚石工具智能制造新建项目”，完全达产后将新增1873.5万件金刚石工具产能。本次奔朗北交所公开发行的底价为7.00元/股，对应2021年归母净利润PE为11.9X（发行前）、14.67X（发行后），低于可比公司2021PE均值39.5X，建议关注。 风险提示：海外市场环境变化、原材料价格波动、市场竞争加剧 1、基本情况：金刚石工具龙头企业，2021年净利润8680万元 1.1、发展历程：专注超硬材料制品领域，深耕陶瓷石材加工市场 奔朗新材是一家专注于超硬材料制品的研发、生产和销售的高新技术企业，是我国超硬材料制品行业的龙头企业之一，在全球陶瓷加工金刚石工具细分市场的份额排名前列。产品包括金刚石工具（含树脂结合剂金刚石工具、金属结合剂金刚石工具以及精密加工金刚石工具）、稀土永磁元器件以及碳化硅工具等，其中金刚石工具是公司主要产品，主要应用于陶瓷、石材、混凝土、耐火材料等硬脆材料的磨削、抛光、切钻等加工过程，并随着产品开发与应用的拓展，延伸至精密机械零部件、磁性材料、3C电子产品等高精密加工领域。 图1：公司成立于2000年，在全球陶瓷加工金刚石工具细分市场的份额排名前列 公司及子公司新兴奔朗均为高新技术企业，新兴奔朗被认定为广东省“专精特新”中小企业，截至2022年6月，公司已取得127项专利，其中发明专利33项、实用新型专利94项。 尹育航先生直接及间接合计控制公司股份比例为45.31%，为公司董事长、总经理、控股股东及实际控制人。其中直接持有公司44.75%股份，并通过两家员工持股平台源常壹东和海沃众远间接持有公司0.56%股份。 截至2022年6月，公司共有新兴奔朗、江西奔朗等13家控股子公司，诸暨弘信晨晟创业投资中心（有限合伙）等5家不构成重大影响的参股公司。 图2：尹育航先生合计控股比例为45.31%，为公司实际控制人 1.2、业务信息：聚焦金刚石工具产品，积极拓展稀土永磁元器件 金刚石工具产品包括树脂结合剂金刚石工具、金属结合剂金刚石工具和精密加工金刚石工具等。金刚石是自然界中硬度最高的矿物，具有优异的热传导率、耐磨性和化学稳定性等特征，金刚石工具是陶瓷、石材、耐火材料、混凝土等硬脆材料最有效的加工工具之一，属于高效、高精、节能、绿色环保产品，享有“工业牙齿”赞誉。 表1：金刚石工具是主要产品，主要用于陶瓷、石材等磨削加工 2021年营业收入以及毛利率分别达7.73亿元及44.01%，同比上升28.84%、2.24pcts。其中树脂结合剂金刚石工具以及金属结合剂金刚石工具占营业收入构成比例最高，分别为54.05%、29.99%；毛利分别达55.41%、40.44%。 表2：2021年公司营收达7.73亿元（+28.84%），毛利率达44.01%（+2.24pcts） 1.3、商业模式：以直销模式为主，代理商模式推动海外市场拓展 销售模式以直销模式为主。2021年直销、经销的销售额分别为68713万元、7439万元；分别占总销售额比例为90.23%、9.77%。 表3：公司销售模式以直销为主，2021年直销金额为6.87亿元 按照产品定价方式和后续服务方式的不同，公司直销模式又分为单品销售和整线管理两种，具体流程如下: ①单品销售模式是指公司按照销售合同/订单确定产品规格型号、产品数量，为客户提供相关产品，并按照合同价与客户结算货款。 ②整线管理模式是指公司针对客户的生产及加工设备状况、客户产品特点为其提供个性化的产品研发设计和应用建议，为客户的磨削/抛光/切割生产线提供金刚石工具等产品，并委派驻厂服务人员为客户提供产品管理及其他相关服务的业务模式。 公司与客户按月统计生产线实际产出面积并取得客户确认的结算单，按合同约定的单价与实际产出面积确认收入并开具发票。 表4：整线管理模式、单品销售模式分别在客户粘性、利润率方面具有一定优势 2021年来源于前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例为31.09%，客户以境外公司为主，主要销售内容为金刚石工具及稀土永磁元器件，前五名客户收入占比较低且存在波动，公司客户数量较多，结构相对分散。 表5：2021年公司前五大客户销售额占营业收入比例为31.09% 1.4、财务分析：2021年营收7.73亿元，净利润增长至8680万元(+32.82%) 2019-2021营业收入呈稳定态势，2021年实现营收7.73亿元，同比增长28.84%，2022H1公司营收3.65亿元，较上年同期下降10.95%，主要受南美洲地区销售收入减少影响，三季报显示有所恢复。2019-2021毛利率整体上升趋势，2021年达44.01%。 图3：2021年公司营收达7.73亿元(+28.84%) 图4：2021年公司毛利率达44.01%(+2.24pcts) 2019-2021公司净利率中枢抬升至11.27%，2021年实现归母净利润8680万元，同比增长32.82%。受巴西地区收入下降的影响，2022H1实现归母净利润3657万元，同比下降43.62%。 图5：2021年公司归母净利润达8680万元(+32.82% ) 图6：2021年公司净利率达11.27%(+0.40pcts) 2、行业情况：中、印等国驱动全球金刚石工具行业增长 2.1、概念梳理：金刚石工具用途可分为硬脆材料加工领域以及高精密零部件加工领域两类 金刚石按照成因可分为天然金刚石和人造金刚石。天然金刚石是一种稀有、贵重的非金属矿产，其中质优粒大、可用于制作饰品的宝石级金刚石被称为天然钻石，矿藏储量不高且采掘难度较大，无法被大范围应用于工业领域。 超硬材料制品是指以金刚石等超硬材料为主要功能成分，借助于结合剂或其它辅助材料，在一定的生产条件下制成的具有一定形状、性能和用途的产品。 超硬材料制品按结合剂种类主要可分为金属结合剂制品、树脂结合剂制品、陶瓷结合剂制品等。超硬材料制品的应用领域广泛，其用途主要可分为两大类：一是硬脆材料加工领域，主要包括陶瓷、石材、混凝土、耐火材料、玻璃、宝石、石油开采、地质钻探等领域；二是高精密零部件加工领域，主要包括高端机床、汽车制造、半导体、航空航天、光电等领域。 表6：超硬材料制品（如金刚石工具）可应用于硬脆材料及高精密零部件加工 从行业技术特点来看，配方技术是决定超硬材料制品性能的基础，是产品开发的核心技术与能力；产品结构设计技术是影响产品性能的重要因素，决定了产品性能能否提升；生产工艺技术与配方技术密切相关，是影响超硬材料制品性能的核心关键，既决定能否实现产品性能，又影响制造效率、成本、能耗；综上，必须对配方技术、生产工艺、产品应用都拥有深刻的认知，而这种认知是需要长时间的沉淀和积累才能达到并成功应用。 表7：配方技术是决定超硬材料制品性能的基础，是产品开发的核心技术与能力 金刚石工具生产核心工序包括金刚石表面处理、结合剂配混料、冷压成型、冷等静压、烧结、焊接/粘接、机加工艺等。 图7：金刚石工具生产工艺流程包括表面处理等 表8：金刚石工具生产核心工序包括金刚石表面处理等七大流程 2.2、行业态势：我国为金刚石单晶最大生产国，下游陶瓷、石材加工市场促进金刚石工具需求增量 金刚石工具产业链上游主要为人造金刚石材料，下游应用于陶瓷加工、石材加工以及精密加工行业。 图8：金刚石工具产业链上游为人造金刚石材料，下游应用于陶瓷、石材等行业 2.2.1、上游发展：我国金刚石单晶产量占全球总产量的90%以上 全球工业用金刚石主要是人造金刚石，人造金刚石是通过人工模拟天然金刚石结晶条件和生长环境采用科学方法合成出来的金刚石晶体，不仅具有超硬、耐磨和抗腐蚀等优异力学特性，还具有其他材料无可比拟的热学、光学、声学、电学和化学等优异性能，属于高效、高精、半永久性、节能、绿色环保型材料，对其他高新技术产业的支撑作用极大，享有“材料之王”的美誉。 根据观研天下数据中心数据显示，2015年至2020年，我国工业金刚石产量由156亿克拉增加至207亿克拉,CAGR为5.7%。根据观研报数据显示，截至2020年，我国金刚石单晶产量占全球总产量的90%以上。 图9：2020年中国人造金刚石产量为207亿克拉 图10：2020年中国金刚石单晶产量占全球90%以上 2.2.2、中游发展：预计2026年全球金刚石工具将超过43.7亿美元，CAGR为6.7% 根据IndustryARC的预测，2026年全球金刚石工具市场将超过43.7亿美元，2021年至2026年的预测复合年增长率将超过6.7%。根据Cresme数据显示，2021年全球建筑市场达到88.07万亿欧元，相较2020年增长6.4%，其中亚洲预计增长率为7.4%（中国和印度是主要驱动因素）、南美和非洲增长5.7%；同时，Cresme预测2021年至2025年预计市场每年以约3%的速度继续增长。 2.2.3、下游发展：陶瓷、石材加工市场+精密加工共同推动金刚石工具需求放量 陶瓷加工市场 (1)中国市场 我国是世界最大的陶瓷生产国和消费国。根据中国建筑卫生陶瓷协会、未来智库数据统计，我国2020年的建筑陶瓷砖产量为84.74亿平方米，占全球产量的52.7%，我国2020年的建筑陶瓷砖消费量为78.59亿平方米，占全球消费量的49.0%。根据中国建筑卫生陶瓷协会统计，2021年我国建筑陶瓷砖产量为81.74亿平方米。 图11：2021年我国建筑陶瓷砖产量为81.74亿平方米 图12：2020我国建筑陶瓷砖产量占全球52.7%