宏观政策侧重点进一步转向提振信心

宏观政策侧重点进一步转向提振信心 研究结论 9月下旬以来，24日国新办发布会、25日《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》、26日政治局会议等先后召开落地，一系列增量政策显著改善市场信心。政策逻辑有何改变，如何看待新一轮加码的效果？以下几点值得关注： 正视困难，并以组合拳的形式强化政策提振信心的效果，包括：（1）降准力度较大，且不仅告知近期下调幅度，也对今年年内空间进行了明确，目的可能是避免渐进式下调对政策效果的削弱；（2）政治局会议以“有力度”描述降息，较为少见； （3）下调存量房贷利率，且出现了促进房地产市场“止跌回稳”的新表述，此前的政治局会议虽然也曾承认“房地产市场供求关系发生重大变化”，但直指房价、要求止跌的尚属首次；（4）提出帮助企业渡过难关，规范涉企执法、监管行为，背后 隐含的是对一些地区不规范执法行为的整治，后者同样不利于企业信心构建；（5）在促进中低收入群体增收的同时，提出“提升消费结构”，这是对当下“消费降 级”疑虑的直接回应；（6）高度重视就业。政治局会议要求重点做好应届高校毕业 生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶，此前出台的《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》更是体现出对当下就业矛盾的一系列深刻认 识，在“把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标”的同时，针对性提出扩大 理工农医类专业招生规模、加强对企业工资收入分配的宏观指导、积极应对人工智能等新兴技术快速发展对就业的影响、有效治理欠薪欠保、违法裁员、求职陷阱等乱象等等新方向；（7）有效落实存量政策的同时，还要“加力推出增量政策”； （8）提高基层积极性，“为担当者担当、为干事者撑腰”。 资本市场受到关注，原因在于其被作为提振信心的工具。政治局会议提出要努力提振资本市场，手段主要是中长期资金以及上市公司并购重组，同时在制度上推进公募基金改革以及中小投资者保护。除此之外，发布会上央行表示将创设新的货币政 策工具，其中互换便利旨在将机构手上流动性比较差的资产向央行置换为高流动性且只能用于投资股票的资金，扩大了机构投资者的实力，新增再贷款工具则降低了上市公司借款回购的成本。两个工具首期合计8000亿元（今年9月截至20日，上交所与深交所A股总成交金额日均为5242亿元，从这个角度看工具规模不小）。 过去一段时间，房地产与股票市场持续下跌所产生的财富效应冲击已成为信心缺失的原因之一，展望后续，资本市场提振信心的功能有望被进一步强化，形成资产价格、消费者信心与内需的正反馈。 近几个月政府债券资金下达节奏加快，实物工作量开始形成（如9月24日发改委专题发布会介绍，今年国债资金支持的设备更新项目总投资近8000亿元）。流动性来 看，8月末M1同比下降7.3%，M2同比增长6.3%，与M1存在较大分歧。一系列 现象表明，相比前期稳增长政策的力度，信心不足是当下体感偏弱更为重要的原因，这也是宏观政策侧重点进一步转向提振信心的背景所在。 展望后续，我们认为政策效果取决于：（1）“长钱长投”机制的落地及实施效果：当下合力包括：证券、基金、保险公司使用互换便利后带来的增量资金、上市公司 和主要股东回购和增持股票的低成本资金、打破养老基金、保险资金制度障碍后的资金、上市公司开展市值管理的内驱动力等等，在此背景下更需要“长钱长投”的机制来改善资本市场的内在稳定性，推动资本市场从“低均衡”（资金涉及抵押和杠杆，获利了结心态下可能反而增加市场波动）向“高均衡”（增量资金不断进 入，追求长期收益）转变；（2）配套政策如存量房贷利率调整落地生效改善宏观体 感（尽管1500亿元利息相对去年社零总额47万亿来说较为有限，但如果仅考虑这 5000万户家庭，则户均节约的利息支出为3000元/年，是相当大幅度的改善）。 风险提示：实体经济复苏不及预期的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年09月27日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 结构分化十分明显——8月社融数据点评2024-09-14 延迟退休落地，期待后续配套2024-09-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——宏观政策侧重点进一步转向提振信心 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。