2024年9月政治局会议精神学习：加大宏观调控力度，可以更乐观一些

2024年9月26日 总量研究 加大宏观调控力度，可以更乐观一些 ——2024年9月政治局会议精神学习 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001021-56513870 wangjiawen@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 分析师：查惠俐 执业证书编号：S0930524070014021-52523873 zhahuili@ebscn.com 联系人：周欣平010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报改革的深意：构建适应生产力跃迁的生产关系——《二十届三中全会》精神学习第二篇 （2024-07-22） 改革开放是赶上时代的重要法宝——《二十届三中全会》精神学习第一篇（2024-07-19） 把改革摆在更加突出位置——2024年4月政治局会议精神学习（2024-04-30） 2024年政府工作报告的三条主线——政府工作报告精神学习（2024-03-05） 中国式现代化是最大的政治——中央经济工作会议精神学习系列第一篇（2023-12-13） 政治局会议的三个关键词——2023年7月政治局会议精神学习（2023-07-25） 乘势而上，顺势而为——2023年4月政治局会议精神学习（2023-04-28） 共促发展合力，经济蓄势待发——2023年政府工作报告精神学习（2023-03-05） 事件： 2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作 核心观点： 此次突破惯例，于9月26日召开政治局会议，讨论经济与资本市场相关问题，表明政策态度非常积极，也意味着更大力度的宏观调控政策推出只是时间问题。政策暖风频吹，成为资本市场主要定价力量：股市受益于风险偏好抬升较为确定，预计持续时间和反弹级别超过年初。在结汇力量以外，资本市场表现强势有利于进一步助推人民币升值。债券市场短期逆风，但考虑到降息与降准力度均较大，回调空间无需过度悲观。 引言： 9月24日国新办会议释放一揽子支持性政策，货币政策是重头戏，降准、降息以及创设新的支持资本市场的结构性货币工具均已明确，只待确认细节。市场的主要关注点开始转向财政政策空间是否能够打开？（参考2024年9月24日外发报告《政策诚意十足，可以乐观一些——<央行观察>系列第八篇》） 通常来说，每年讨论经济问题的政治局会议有三次，3月、7月和12月。此次于9 月26日召开中共中央政治局会议（下文简称“会议”），讨论经济与资本市场相关问题，表明政策态度非常积极，也意味着更大力度的宏观调控政策推出只是时间问题。 一、消费：惠民生、促消费 消费方面，受就业市场承压、居民收入增速放缓、消费信心不足、提前还贷等因素影响，今年二季度以来居民消费走弱，对经济运行的拖累加重。 本次会议提出，“促消费和惠民生相结合，促进中低收入群体增收，提升消费结构”，表明财政方面将更多通过加大民生保障力度、稳定就业市场等方面，促进居民消费恢复，若相关政策实质性落地，有望带动消费市场企稳。 具体方向上，一方面，通过加大对于居民消费端的补贴、加强民生保障力度，增加居民部门的消费能力。包括发行消费券、降低存量房贷利率、民生物资保供稳价等举措；另一方面，消费是收入的函数，通过加大稳就业和困难群体帮扶力度，促进中低收入群体增收，进而促进消费。 本次会议提出，“重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶，要加强低收入人口救助帮扶”。2024年9月25日《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，提出“以不发生规模性失业风险为底线，持续促进就业质的有效提升和量的合理增长”，显示当前高层对于稳定就业市场的重视程度明显加大。 二、房地产：促进房地产市场止跌回稳 针对近期房地产销售走弱、土地收入承压的现实情况，政策定调上，从以往的“促进房地产市场平稳健康发展”转为“促进房地产市场止跌回稳”，信号意义极强，后续有望出台一系列政策，持续托底房地产市场。 具体方向上，在房地产供给、需求层面提出进一步优化政策，加大对房地产企业的流动性支持。一是，供给端，提出商品房建设严控增量，盘活存量闲置土地。 此前在9月24日国新办新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示：“央行将支持收购房企存量土地。在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。”二是，需求端，提出调整住房限购政策，未来一线城市的住房限购政策或进一步放开。三是，加大“白名单”项目贷款投放力度，缓释房地产企业流动性风险。 图1：当前青年群体就业压力加大图2：2024年8月，房地产销售再度转弱 (%) 25 30% 商品房销售面积:单月增速商品房销售额:单月增速 中国:城镇调查失业率:16-24岁劳动力(不含在校生)中国:就业人员调查失业率:16-24岁人口 2010% 15-10% 10-30% 5-50% 2024-08 2024-05 2024-02 2023-11 2023-08 2023-05 2023-02 2022-11 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 0-70% 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：中间空缺为统计局未披露，截至2024年8月）资料来源：Wind，光大证券研究所 三、货币：实施有力度的降息 本次会议对降息的态度鲜明，表述为“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。9月24日国新办举行新闻发布会，通过“组合拳”进一步放松货币政策，涉及数量和价格型总量工具两种方式，数量型工具为调降存款准备金率50bp，提供长期流动性1万亿元；利率型工具为政策“锚”7天逆回购利率下调20bp至1.5%。 本次会议再次表态要实施有力度的降息，为后续政策打开想象空间。第一条演绎路径为基准利率下调后，利率体系跟随调整，包括MLF利率、1年期和5年期以上LPR利率、银行存款利率以及市场利率的定价中枢，均将顺势下调20-30bp 基金 左右。第二条路径为年内有可能再度落地降准25-50bp，预计为不对称式降准，因大型金融机构降准空间更大。第三条路径为政策配合，财政发力的空间值得期待。 本次会议再次重申“降低存量房贷利率”。前期随着LPR利率下调，新增个人住房贷款加权利率快速下行，与存量按揭贷款利率深度倒挂，导致了持续的按揭早偿，即居民部门收缩资产负债表。9月24日国新办新闻发布会上，宣布将下调存量房贷利率，目前预期降息幅度大致在50bp左右。 图3：同业存单利率居高不下图4：新增住房贷款成本快速下降 % 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 2023-01 1.3 息差右1年国债收益率1年期AAANCD利率 bp 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 % 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 3.00 中国:贷款市场报价利率(LPR):5年 中国:金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年9月23日资料来源：Wind，光大证券研究所注：LPR报价利率截止2024年9月，贷 款加权利率截至6月 四、财政：加大逆周期调节力度 市场对财政政策的期待较高，本次会议强调，要保证必要的财政支出，更好发挥政府投资带动作用。 会议提到，为促进房地产市场止跌回稳，要加大“白名单”项目贷款投放力度。近期保障房地产的政策持续出炉，包括，提高中央银行资金对房地产的支持力度，用好已经批复的3000亿元保障房再贷款，为提升地方收购意愿，将中央银行资 金支持比例提升至100%；“金融16条”和经营性物业贷款两项政策延期至2026年底，支持房地产行业信用扩张。 我们认为，财政发力空间方面，比较明确的是由于年内可能存在财政收支缺口，有必要增加国有资本经营利润上缴或进行增发国债等形式进行填充。 今年以来，一般公共预算支出和新增专项债发行节奏均低于往年同期，政府性基金收入与支出累计进度均弱于历史同期，且收支矛盾边际加大。1-8月政府性基金预算收入累计进度为37.9%，低于过去五年同期（2019-2023年同期，下同）均值51.5%；同期，政府性基金预算支出进度为40.1%，低于过去五年同期均值49.9%。1-8月政府性基金收入-支出进度的剪刀差为-2.2个百分点，环比1-7月份扩大0.8个百分点。 提高财政资金向实物工作量的转化效率，有赖于两个机制的调整：其一，弱化投资管理提级认证，即有条件放松地方政府投融资管束；其二，将特别国债投向消费、社保、养老、促进生育等领域。我们认为，第一个机制调整需要等待化解隐性债务告一段落，第二个机制调整已经在酝酿中，值得期待。 财政政策推出可能不会一次性落地，更可能是边走边看的逐步推出，具体的时点，可以重点关注10月份的人大常委会和财政部会议，12月的中央经济工作会议。 图5：2024年1-8月，一般公共预算支出进度低于往年同期图6：2024年1-8月新增专项债发行节奏较慢 100% 6.4% 6.6%7.0%6.9%7.2%6.5% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120% 202120192020202220232024 120% 80% 60% 40% 20% 0% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所（支出进度为当月实际支出/年初预算支出）数据截至2024年8月 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年8月注：实际发行/计划发行，比例可能超过100% 五、资产走势展望：可以更乐观一些 本次会议新闻稿公布后，资本市场对经济回暖的定价更为积极。2024年9月26日当日，上证指数上涨3.61%，30年期国债期货主力合约下跌1.05%，美元兑人民币即期汇率收于7.02（截至15:30），螺纹钢指数上涨1.05%。可见，在宏观主线为大力度政策刺激的背景下，主要资产类别继续交易宏观经济企稳预期，定价更为积极。 大类资产走势研判：股市风险偏好抬升较为确定，持续时间和反弹级别超过年初。一方面，从本次政治局会议的表述来看，强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，后续产业、财政等增量政策空间较大，或持续带动基本面改善和市场信心修复，叠加A股估值较低等优势，国内权益价格上涨确定性