第三方支付盈利改善，海外战略持续推进

新大陆（000997） 公司覆盖 第三方支付盈利改善，海外战略持续推进 2024-09-26 报告日期： 投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 公司是国内领先的POS机厂商与支付收单机构。 公司主营业务分为智能终端集群和行业数字化集群两个板块。 收盘价（元）13.86 近12个月最高/最低（元）20.35/11.85 总股本（百万股）1,032 流通股本（百万股）1,026 流通股比例（%）99.45 总市值（亿元）143 流通市值（亿元）142 公司价格与沪深300走势比较 6% -10%9/23 12/23 3/246/24 -26% -42% 22% 新大陆沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com •智能终端集群包括POS机生产销售业务。2023年，根据尼尔森报告，新大陆支付全球出货量排名全球第一。 •行业数字化集群，包括商户运营及增值服务业务。公司2023年支付服务业务交易总量超2.5万亿元，行业领先。 支付业务盈利能力改善，消费刺激政策或带来积极影响。 2023年，受益消费复苏，支付流水层面同比增长8%，商户运营及增值服务收入增长33.6%，净费率（计算国通星驿子公司净利润/支付流水）增至万2.4。意味着流水、费率、盈利能力等全面提升。 2024H1，支付流水虽有下降，但随着各项促进消费政策出台，或对线下消费产生积极促进作用，推动公司商户运营及增值服务业务回升。 海外战略持续推进，拉动整体毛利率 公司海外业务收入占比持续提升，2024H1，海外业务收入已达32%，并且毛利率达到44.7%，显著高于国内业务。未来，公司持续推进海外战略，进一步深耕优势地区拉美，在巴西保持良好成长性之外，持续开拓墨西哥、阿根廷等地区。 投资建议 预计公司2024年-2026年实现归母净利润12.4亿元、15.0亿元、 18.5亿元，同比增长24.0%、20.7%及23.1%。对应当前市值的PE分别为12倍、10倍及8倍。我们认为，当前各项促进经济、支持消费政策出台，有望带动公司支付业务成长；同时公司当前估值处于低位，具有向上修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 8250 9121 10414 12107 收入同比（%） 11.9% 10.6% 14.2% 16.3% 归属母公司净利润 1004 1244 1502 1849 净利润同比（%） 362.9% 24.0% 20.7% 23.1% 毛利率（%） 35.2% 34.4% 34.5% 34.6% ROE（%） 15.7% 16.3% 16.4% 16.8% 每股收益（元） 0.99 1.21 1.46 1.79 P/E 19.80 11.50 9.52 7.74 P/B 3.16 1.87 1.56 1.30 EV/EBITDA 12.50 6.58 3.87 2.65 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 引言4 1.公司基本情况5 1.1公司发展历程5 1.2公司股权结构5 1.3公司业务构成6 1.4公司财务数据7 2.支付收单业务盈利能力提升9 2.1线下收单业务9 2.2各类刺激消费政策，有望促进线下收单业务回升11 2.3行业持续规范，现有领先企业议价能力提升14 3.海外战略持续推进16 4.盈利预测与估值18 风险提示：19 财务报表与盈利预测20 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构5 图表3新大陆业务分类6 图表4新大陆收各项业务收入及占比（单位：百万元）7 图表5营业总收入及增速（单位：百万元）7 图表6归母净利润及增速（单位：百万元）7 图表7毛利率变化8 图表8费用率变化8 图表9存货及周转率（单位：百万元）8 图表10经营活动现金流（单位：百万元）8 图表11第三方支付分类9 图表12九六费改银行卡收单费率10 图表13银行卡收单流程——刷卡10 图表14银行卡收单流程——扫码11 图表152020前线下收单行业规模11 图表16扫码收单比例提升11 图表17线下商业部分阶段低迷12 图表18新大陆收单流水（单位：万亿元）12 图表192024年以来促进消费政策13 图表20公司收单费率变化情况13 图表21支付政策梳理14 图表22新大陆海外业务收入及增速（单位：百万元）16 图表23海外业务收入占营业总收入比例16 图表24海外业务毛利率16 图表25公司全球市场出货量分布17 图表26公司全球市场销售额分布17 图表27各业务收入增速（单位：百万元）18 图表28可比公司盈利预测及估值19 引言 新大陆是国内领先的POS机厂商与支付收单机构。 POS机生产销售业务，2023年，根据尼尔森报告，新大陆支付全球出货量排名全球第一。 支付收单业务，2023年流水规模超过2.5万亿，行业领先。 站在当前时间点，我们认为支付收单受益行业提价与复苏；POS机等支付终端业务有望随着公司出海战略深化，较快增长。 •多项消费促进政策推出，有望推动支付流水回升 2024年上半年，公司支付收单流水同比下降。而支付收单流水，与线下消费息 息相关。2024年以来，多项刺激消费政策出台，如2024年8月国务院发布的《关于促进服务消费高质量发展的意见》等，有望提振消费市场，推动支付业务流水回升。 •支付费率仍有提升趋势 2023年，支付费率有所提升，带来盈利能力提升，商户运营及增值服务毛利率达到41.2%，国通星驿净费率（计算国通星驿子公司净利润/支付流水）增至万2.4。2024年上半年，商户运营及增值服务毛利率进一步提升至45.3%。预计下半年，费率仍有提升趋势。 •电子支付产品及信息识读产品持续推进海外战略 2024年上半年智能终端集群中海外业务毛利率达到40.9%，同比提升2.59个百分点。毛利率变动主要系国内终端市场下游仍处在行业出清阶段，公司主动选择经营持续性更好的客户与业务，以及海外业务方面公司持续布局新兴地区综合影响所致。 同时，公司优选海外电子支付产品需求旺盛的地区开展业务，有利于收入的快速成长。例如，公司在拉美区域依旧占据主导地位，拉美地区销售收入突破6亿元人民币，同比增长超18%。 预计公司2024年-2026年实现归母净利润12.4亿元、15.0亿元、18.5亿元，同比增长24.0%、20.7%及23.1%。对应当前市值的PE分别为12倍、10倍及8倍。我们认为，当前各项促进经济、支持消费政策出台，有望带动公司支付业务成长；海外战略持续推进。公司当前估值处于低位，具有向上修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 图表1公司发展历程 1.公司基本情况 1.1公司发展历程 新大陆数字技术股份有限公司成立于1994年，2000年8月在深圳证券交易所挂牌上市。 20010年，新大陆在北京发布“全球首颗二维码解码芯片”。 2016年，收购第三方支付公司国通星驿，开始发展第三方支付收单业务。 2020年，公司识读设备全球第四，扫码引擎全球第三。 2022年，支撑冬奥会数字人民币场景建设。 资料来源：公司官网，公司财报，华安证券研究所 1.2公司股权结构 公司股权结构较为简单，实际控制人胡钢，通过新大陆科技集团持有新大陆数字技术股份有限公司股权。 图表2公司股权结构 资料来源：公司财报，华安证券研究所注：截止到2024年中报 1.3公司业务构成 公司主营业务分为智能终端集群和行业数字化集群两个板块： •智能终端集群，主要包括数字支付终端业务和智能感知识别终端业务，是公司助力数字中国建设以及赋能产业数字化的核心载体和数据入口； •行业数字化集群主要包括商户运营及增值服务、电信运营商数字化服务，公司聚焦线下商业、移动通信等场景，提供基于海量、高频数据应用场景的数字化解决方案 类型 业务 内容 子公司 2023年收入规 模 （单位：亿元） 图表3新大陆业务分类 智能终端集群 数字支付终端 智能感知识 智能和泛智能POS、智能收银机、标准POS、扫码POS、泛智能终端等产品 新大陆支付技术公司与北京亚大公司 新大陆识别公司、江 31.99 别终端条码识别设备的设计、研发和销售， 为商户提供聚合支付、ERP、营销和金 苏智联公司、思必拓 公司 行业数字化集群 商户运营及增值服务 行业运营与 融等数字化服务，并通过大数据分析，帮助商户增加收入、提升经营效率、降低运营成本与融资难度。 运营商业务支撑域、网络支撑运营域核 国通星驿公司、网商 小贷公司 38.82 软件开发及 服务 心系统的研发、交付和服务。新大陆软件11.54 资料来源：新大陆2023年报，华安证券研究所 2020年至2022年，公司支付运营及增值业务的成长性明显下降。而电子支付产品及信息识读产品成长性快速提升。 2023年，特别是商户运营及增值服务呈现较为积极的变化，商户运营及增资服务收入同比增长33.57%，体现强劲复苏。其中支付交易总量超过2.5万亿元，较上年同期增长8%。由此计算，费率提升更为明显。 2024年上半年看，交易流水1.07万亿元，较上年同期的1.3万亿元有所下降，由此带来商户运营及增值业务收入规模下降。 图表4新大陆收各项业务收入及占比（单位：百万元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2018201920202021202220232024H1 行业应用软件开发及服务(含硬件配套)【左轴】电子支付产品及信息识读产品【左轴】 商户运营及增值业务【左轴】 商户运营及增值业务YOY【右轴】 电子支付产品及信息识读产品YOY【右轴】 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：wind，华安证券研究所 1.4公司财务数据 •营业总收入2024上半年下降5.25%，主要由于商户运营及增值服务业务收入下降7.3%所致。 •归母净利润在2022年出现大幅下降，主要由于全资子公司国通星驿公司在收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情形，需按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户所致。 图表5营业总收入及增速（单位：百万元）图表6归母净利润及增速（单位：百万元） 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20202021202220232024H1 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 400% 20202021202220232024H1 300% 200% 100% 0% -100% -200% 营业总收入【左轴】YOY【右轴】归母净利润【左轴】YOY【右轴】 资料来源：wind，华安证券研究所资料来源：wind，华安证券研究所 •毛利率整体有向上趋势。商户运营及增值服务毛利率2022年最低。 •费用率方面，整体维持平稳。2024年上半年，研发费用率有所回升。 图表7毛利率变化图表8费用率变化 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20202021202220232024H1 商户运营及增值服务毛利率 电子支付产品及信息识读产品毛利率行业应用软件开发及服务毛利率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20202021202220232024H1 销售费用率管理费用率研发费用率 资料来源：wind，华安证券研究所资