燃气顺价推进价差修复气量稳定增长20240925

燃气：顺价推进价差修复，气量稳定增长20240925_导读 2024年09月26日06：39 关键词 燃气市场化改革业绩顺价估值红利资产分析师昆仑能源新奥九丰能源工业端宏观经济政策驱动清洁能源碳排放渗透率成长性资产回报率自由现金流资本开支综合能源管理 全文摘要 近期，随着燃气行业市场化改革的深入推进，该行业在业绩和估值方面展现出一系列积极变化。行业内的企业通过顺价策略和气量增长来应对挑战，同时积极探索清洁能源转型，显示出长期的成长潜力。政策驱动下，工业端的需求增长为燃气行业带来了新的机遇。 燃气：顺价推进价差修复，气量稳定增长20240925_导读 2024年09月26日06：39 关键词 燃气市场化改革业绩顺价估值红利资产分析师昆仑能源新奥九丰能源工业端宏观经济政策驱动清洁能源碳排放渗透率成长性资产回报率自由现金流资本开支综合能源管理 全文摘要 近期，随着燃气行业市场化改革的深入推进，该行业在业绩和估值方面展现出一系列积极变化。行业内的企业通过顺价策略和气量增长来应对挑战，同时积极探索清洁能源转型，显示出长期的成长潜力。政策驱动下，工业端的需求增长为燃气行业带来了新的机遇。尤其值得关注的是，一些龙头企业通过成本控制实现了价差的合理修复，并通过拓展衍生业务实现了业绩的稳定增长。此外，部分公司凭借稳定的利润和高分红比例，成为了当前市场的优质选择。总体来看，虽然面临一定的下行压力，但由于行业自身的结构性优势和政策支持，预计未来燃气行业的估值和分红能力有望得到进一步提升。 章节速览 ●00：00东吴证券袁理：燃气行业市场化改革与估值讨论 东吴证券的袁理就燃气行业的市场化改革及其对业绩和估值的影响进行讨论，强调中期报表对过往研究的回复和对比的重要性，以及燃气行业顺价推进和气量增长的积极表现。此外，讨论了燃气行业在清洁能源转型中的长期成长性，以及政策驱动下的工业端需求增长潜力，展望未来燃气行业可能的估值回升空间和分红能力的增强。 ●08：28天然气行业分析及公司表现 上半年天然气行业同比增速为10.3%，显示需求好转及市场修复。截至8月底，有155个城市实施居民用气顺价政策，平均提价幅度为0.21元/立方米。然而，新房竣工面积下滑约20%，影响接驳业务量，但公司通过拓展旧房改造缓解影响。龙头公司计量增速6.5%，符合预期，华润燃气成本下降导致价差修复超出预期。新增居民户数下滑10%到23%，需关注下半年接驳业务量及房屋建筑面积情况。 ●13：50燃气销售衍生业务带动增长，昆仑能源成为板块首选 燃气销售相关衍生业务，如综合能源管理和设备销售，展现出可观的增长速度，为公司带来新的增长点。昆仑能源半年度业绩符合预期，显示稳定的利润增长和强劲现金流，预计未来分红比例将继续提升，使其成为当前板块内最具性价比的选择。 ●17：26天然气销售和LPG销售业绩超出预期 公司业绩符合预期，天然气销售和LNG加工与储运业务按预期进行，LPG销售表现好于预期，勘探与生产则差于 预期，两者相互抵消，保持整体利润稳定。天然气销售占公司最大份额，零售业务贡献主要利润，计量增速10.3%，价差略有下滑但结构调整所致，未影响核心逻辑。LNG加工与储运业务快速发展，LPG销售策略调整提升盈利，勘探与生产业务利润下滑。公司预计全年收入和利润分别增长7.5%，分红比例提升，估值偏低，建议投 资。 ●24：23新奥股份中报利润分析与未来展望 新奥股份上半年实现利润25.3亿，同比增长14.8%，扣非净利润19.93亿，同比增长44%。核心利润为27亿，同比减少14.8%，主要因平台交易期业务受欧美价差回落影响及煤炭资产处置。公司业务包括天然气零售批发平台交 易，工程建造与安装，综合能源，基础设施建设，以及延伸业务。公司预计全年净利润可达60亿左右，股息率分别达到5.6%和6.2%。新奥股份目前估值为九倍，未来海外产品集中释放，预示着成长性。 ●32：28高股息船公司利润微增，派息率超90% 一家地方性船公司展现出高股息策略，其利润实现轻微增长，派息率超过90%。尽管利润增速不快，公司稳定的利润表现和高分红政策仍符合市场预期。尽管当前PE略高，但受益于高股息率，估值受到支撑。公司业务涵盖管道天然气、城市天然气、代收天然气、接驳业务和增值业务等，其中接驳业务表现突出，显示出公司积极拓展市 场、增加收入来源的努力。预计未来，公司将继续保持稳健的利润增长和高派息率，为股东带来稳定回报。 问答回顾 发言人问：为何要重新思考环保公用团队对水汽固定市场化改革的研究？ 发言人答：我们团队基于中期报表和业绩进行了深入复盘与对比，发现燃气行业的市场化改革成果已超出预期，特别是在顺价逻辑、市场化改革逻辑以及成长逻辑等方面得到了充分验证。此外，红利资产估值在前期回落后的波动也为新的评判提供了契机。 发言人问：气量增长对于燃气行业的影响是什么？燃气行业未来的长期成长性如何？ 发言人答：上半年五大成人的气量增速尽管受到宏观经济影响，但仍维持正增长态势，其中昆仑能源更是展现出超越行业的增速。预计随着国内宏观政策转暖，工业端需求将更为乐观，而燃气行业凭借其特有的顺周期弹性，有望在未来实现更高的增长潜力。长远看来，天然气作为清洁能源在全球范围内的消费占比将持续提升至15%，同时在碳排放减排目标下，天然气具有显著优势。随着下游需求逐渐恢复并趋向更有安全边际的位置，燃气行业的渗透率将加速提升，不仅能在公用板块中享受红利价值，更将在市场化改革和盈利能力回升的推动下迎来估值大幅提升的机会。 发言人问：中期报告中燃气行业有何主要亮点及核心原因？ 发言人答：从中期报告数据来看，燃气行业的顺价机制正有效推进并体现在主营业务收入增长上。城市统计显示，燃气行业的C端顺价推进顺利，进程已接近尾声。这一现象背后的逻辑在于燃气占人均可支配收入的比例较小，且燃气安全至关重要，因此毛差扩大尤为明显。 发言人问：当前状态下，燃气行业盈利能力和现金流状况如何？ 发言人答：当前阶段，燃气行业的盈利能力稳定，现金流持续增长，这主要得益于毛差回升带动的盈利利率回升。同时，随着工业端需求增长成为主力，燃气公司的资本开支效率将进一步提高，从而带来更多自由现金流的增长空间。综合来看，无论从改革逻辑、成长逻辑还是现金流价值的角度，燃气行业未来的价值回升前景值得高度关注。 发言人问：截至八月底全国居民用气顺价的情况如何？ 发言人答：截至今年八月底，全国已有155个地级以上城市实现了居民用气顺价，提价幅度为每方0.21元。这种价格变动直接反映在公司价差的回收上，并将在后续详细介绍相关数据。 发言人问：当前成长板块的风险点是什么？ 发言人答：目前成长板块的主要风险点在于接口业务量的下滑。根据上半年数据，与去年同期相比，新房竣工面积下降约20%，这一趋势预计会导致成员公司接驳业务量下滑。尽管如此，由于长安公司积极开拓旧房改造业 务，总体接入业务量下滑程度将略低于新房业务量的下滑幅度。 发言人问：如何通过龙头公司了解行业的整体情况？ 发言人答：为了更全面了解行业情况，选择了四家龙头公司（昆仑、华润新奥、港华智慧能源）进行数据分析，而不是仅依靠中国燃气的数据，因为后者披露财务报告的时间通常为每年三月底。 发言人问：今年上半年龙头公司计量增速及利润指引情况如何？ 发言人答：这四家龙头公司合计计量增速为6.5%，符合长安公司对其自身业务增速指引的目标。全年利润总气量增速预测在5%至10%之间，个别公司可能出现更大跌幅。各成员公司的年度利润增速指引基本在5%至8%左右，这与上半年的实际表现相符。 发言人问：半年度价差修复的幅度及主要原因是什么？ 发言人答：龙头公司半年度价差平均修复幅度在两分钱至四分钱之间，其中华润燃气的表现尤为突出，成本回落较大。此外，顺价政策的推行也在一定程度上促进了价差的修复。成本方面，龙腾公司上半年成本较去年同比下降一毛钱左右。总的来看，价差修复源于成本缓解以及政策推动。 发言人问：下半年接驳业务量面临怎样的挑战以及应对措施？ 发言人答：下半年龙头公司新增居民户数普遍下滑10%至23%，略高于长安公司全年的预测指标。面对这一挑战，公司计划通过拓展旧房改造业务来弥补新房下降的影响，以保证整体业务量的增长稳定。 发言人问：成长公司目前如何寻求新的增长点和发展方向？ 发言人答：成长公司正在开展燃气销售相关的衍生业务，主要包括综合能源管理和入户设备或商品销售。这两个领域在上半年表现出较好的增长势头，有望成为公司未来发展的新增长点。 发言人问：对于已覆盖的成员公司（如昆仑能源、新奥股份和蓝天燃气），有哪些关键业绩和推荐理由？ 发言人答：以昆仑能源为例，尽管中报显示规模净利润增速仅为2.6%，但基于其稳定的利润增速、较强的现金流及逐步提升的分红比例（未来两年会由43%提高至45%），我们认为昆仑能源具有较高的性价比，因此将其视为陕西板块中最值得推荐的投资标的之一。 发言人问：公司整体业绩是否符合预期，以及各业务板块的实际表现如何？天然气销售业务的具体表现如何，以及价差变动的原因是什么？ 发言人答：整体来看，公司的业绩符合预期，四块主要业务分别为天然气销售、LPG销售、勘探与生产和LNG加工与储运。其中，天然气销售和LNG加工与储运业务符合预期；LPG销售比预期好一点；勘探与生产业务则比预期差一点。这两块业务基本上互相抵消，使公司的利润与预期一致。天然气销售业务是公司最大的业务，占整体税前利润的69%，主要由零售和批发业务贡献。上半年计量增速为10.3%，但价差同比从0.495元下滑至0.45元，下滑四分五。然而，这一价差回落主要是由于结构性调整，即公司部分加气站出租给中石油统一管理，导致这部分高价差的收入从零售区中剔除，从而对整体价差产生约四 分钱左右的结构性调整。尽管如此，公司整体价格仍处于稳定区间，加上加气站出租后的租金收入，基本抵消了这部分影响，使得天然气销售业务符合预期。 发言人问：LNG加工与储运业务的表现如何？LPG销售业务为何超预期，其盈利增长主要来自哪里？发言人答：LNG加工与储运业务是公司的第二大业务，税前利润占比22.7%。接收站的复合利用率已达到85.4%，全年指引为90%。LNG工厂业务扭亏为盈，加工量同比提升60%以上，生产负荷率由低基数状态提升至58.4%，主要得益于母公司加大了对其LNG加工量的投入，使得该业务处于快速发展阶段。LPG销售业务税前利润占公司整体的7.7%，盈利超预期主要在于价格差异上。公司上半年调整销售策略，将东北地区性价比较低的资源销售至高价地区，从而提升了单位利润，导致整个板块利润超过之前的预期。 发言人问：勘探与生产业务的表现为何比预期差？ 发言人答：勘探与生产业务税前利润占公司整体的2.4%，比预期更差，原因在于公司在去年自然退出了两个油田，今年全年的销售量相比预期有所减少，因此对全年的利润预期进行了下调。 发言人问：公司未来分红比例有何计划，以及其估值如何？ 发言人答：公司预计全年收入和利润分别为61亿和61亿，增速为7.5%。未来几年将持续增加分红比例，从二三年的42.2%提升到五年内达到45%。目前现金流能够支撑高分红比例，且从估值角度看，24年PE约为十倍，相较于其他龙头公司，性价比较高，因此推荐科瑞能源为燃气板块的投资标的。 发言人问：核心利润和规模净利润的主要差别在哪里？ 发言人答：核心利润和规模净利润之间的主要差别在于两点。首先，核心利润更侧重于与业务直接相关的利润情况，而规模净利润则可能受到一次性影响因素的影响。其次，核心利润中不包括公司作为套期保值进行的头寸价值变动，这部分价值变动会在规模净利润中体现。 发言人问：今年核心利润下降的主要原因是什么？ 发言人答：今年核心利润下降主要有两个原因：一是平台交易业务受欧美价差回落影响，单方价差缩窄；二是煤炭资产在2023年下半年进行了处置，导致上半年煤炭业务不再贡献利润。 发言人问：各块业务的具体表现如何？ 发言人答：天然气业