原油日报：沙特限产保价策略或面临转向

期货研究报告|原油日报2024-09-27 沙特限产保价策略或面临转向 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 ■市场要闻与重要数据 1.WTI11月原油期货收跌2.02美元，跌幅将近2.90%，报67.67美元/桶，逼近9月10日收盘位65.14美元。布伦特11月原油期货收跌1.86美元，跌幅2.53%，报71.60美元/桶，也逼近9月10日收盘位69.19美元。上期所原油期货2411合约夜盘收跌1.95%，报521.60元人民币/桶。 2.9月27日讯，联合国利比亚特派团（UNSMIL）团长斯蒂芬妮·库里表示，利比亚东部政府已承诺解除石油封锁。(来源：Bloomberg) 3.国家安全和环境执法局（BSEE）：由于飓风海伦妮，墨西哥湾25%的石油生产和20%的天然气生产被关闭。(来源：Bloomberg) 4.欧佩克+消息人士透露，欧佩克+目前正专注于解决部分成员国的过度生产问题。欧佩克+可能会继续推进计划于12月实施的石油产量增加，考虑到部分成员国预计将进行补偿性减产，此次增产的影响较小。(来源：Bloomberg) 5.俄罗斯副总理诺瓦克表示，如果供应过剩，俄罗斯可能会解除汽油�口禁令(来源：Bloomberg) 6.新加坡企业发展局（ESG）：截至9月25日当周，新加坡燃料油库存下降301.3万桶，至1553.2万桶的近6年低点。(来源：Bloomberg) 投资逻辑 根据金融时报报道，沙特准备放弃100美元/桶的油价目标并增产，沙特将在今年12月按照原计划恢复生产，油价在亚洲时间大幅下跌，并与其他大宗商品的普遍上涨形成明显背离，我们此前在报告中一直强调，在需求蛋糕越来越小的背景下，限产保价策略将会面临巨大挑战，欧佩克真正要做的应对其实是适度增产让油价下跌与新能源竞争，同时对炼厂适度让利，并抑制非欧佩克供应增长，限产保价最终的效果只会是温水煮青蛙，沙特态度的转变也许是意识到目前的问题，让市场自行调整可能并非坏事，这意味着沙特可能不再维护油价下限，即便�现供应过剩，欧佩克取消增产的概率也不高，这是驱动油价下跌的主要逻辑。 ■策略 三季度在油价高位寻找做空或者做空月差机会，择机做空汽油与柴油裂解价差 ■风险 上行风险：核心产油国的突发性断供、美国战储收储力度超预期（5000万桶）、欧美收紧俄罗斯、伊朗或委内瑞拉制裁导致供应大幅削减 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 INESC原油期货每日跟踪一：4 INESC原油期货每日跟踪二：5 原油与其他资产价格走势对比：6 原油远期曲线：7 原油跨期价差：8 成品油裂解价差：9 图表 图1:INESC原油期货结算价丨单位：元/桶4 图2:INESC原油期货远期曲线丨单位：元/桶4 图3:INESC成交与持仓量（累计）丨单位：份合约4 图4:INESC成交持仓比丨单位：无4 图5:INESC首行与境外原油首行比价丨单位：无4 图6:SC首行夜盘美元价-BRENT首行丨单位：无4 图7:SC首行夜盘美元价-WTI首行丨单位：美元/桶5 图8:SC首行夜盘美元价-OMAN首行丨单位：美元/桶5 图9:ICEBRENT-DUBAISWAPEFS丨单位：美元/桶5 图10:DUBAISWAP月间价差丨单位：美元/桶5 图11:OMAN/DUBAI价差SWAP丨单位：美元/桶5 图12:在岸离岸人民币汇率走势丨单位：无5 图13:原油价格与美元指数丨单位：美元/桶6 图14:原油价格与黄金价格丨单位：美元/桶6 图15:原油价格与铜价丨单位：美元/桶6 图16:原油价格与标普指数丨单位：美元/桶6 图17:原油价格与美十债收益率丨单位：美元/桶6 图18:原油价格与OVX波动率指数丨单位：美元/桶6 图19:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶7 图20:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶7 图21:DMEOMAN原油期货远期曲线丨单位：美元/桶7 图22:NYMEXRBOB汽油远期曲线丨单位：美元/加仑7 图23:NYMEXULSD柴油远期曲线丨单位：美元/加仑7 图24:ICEGASOIL柴油远期曲线丨单位：美元/吨7 图25:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶8 图26:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶8 图27:ICEBRENT近月跨期价差丨单位：美元/桶8 图28:ICEBRENT远月跨期价差丨单位：美元/桶8 图29:DMEOMAN近月跨期价差丨单位：美元/桶8 图30:DMEOMAN远月跨期价差丨单位：美元/桶8 图31:RBOBWTI1:1裂解价差丨单位：美元/桶9 图32:ULSDWTI1:1裂解价差丨单位：美元/桶9 图33:RBULTI3:2:1裂解价差丨单位：美元/桶9 图34:RBOBBRENT1:1裂解价差丨单位：美元/桶9 图35:GSAOILBRENT1:1裂解价差丨单位：美元/桶9 图36:RBULBR2:1:1裂解价差丨单位：美元/桶9 INESC原油期货每日跟踪一： 图1:INESC原油期货结算价丨单位：元/桶图2:INESC原油期货远期曲线丨单位：元/桶 SC次月2024/9/202024/9/132024/8/21 700 650 600 550 500 450 400 2024/04/162024/06/162024/08/16 570 550 530 510 490 470 450 09/202412/202403/202506/202512/202509/2026 数据来源：INEBloomberg华泰期货研究院数据来源：INEBloomberg华泰期货研究院 图3:INESC成交与持仓量（累计）丨单位：份合约图4:INESC成交持仓比丨单位：无 300000 200000 100000 0 成交量（左轴）持仓量（右轴） 80000 60000 40000 20000 0 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 成交持仓比 2024/05/232024/06/232024/07/232024/08/23 2024/05/232024/06/232024/07/232024/08/23 数据来源：INEBloomberg华泰期货研究院数据来源：INEBloomberg华泰期货研究院 图5:INESC首行与境外原油首行比价丨单位：无图6:SC首行夜盘美元价-Brent首行丨单位：美元/桶 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 SC/Brent(左轴）SC/WTI（右轴）SC/Oman（右轴） 6 1.155 4 1.103 1.052 1.001 0 0.95-1 0.90-2 0.85-3 -4 0.80-5 SC-Brent 2024/062024/062024/072024/082024/082024/09 2024/06/052024/07/052024/08/052024/09/05 数据来源：INEBloomberg华泰期货研究院数据来源：INEBloomberg华泰期货研究院 INESC原油期货每日跟踪二： 图7:SC首行夜盘美元价-WTI首行丨单位：美元/桶图8:SC首行夜盘美元价-Oman首行丨单位：美元/桶 SC-WTI 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 SC-Oman 2024/06/052024/07/052024/08/052024/09/05 2024/06/052024/07/052024/08/052024/09/05 数据来源：INEBloomberg华泰期货研究院数据来源：INEBloomberg华泰期货研究院 图9:ICEBrent-DubaiSwapEFS丨单位：美元/桶图10:DubaiSwap月间价差丨单位：美元/桶 Brent-DubaiEFS 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -02.5023/10 2023/122024/02 2024/042024/062024/08 4 2.5 2 .5 1 .5 0 2023/09 .5 2023/11 2024/012024/032024/052024/07 DubaiM1-M2DubaiM2-M3 1 0 -0 数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 图11:Oman/Dubai价差Swap丨单位：美元/桶图12:在岸离岸人民币汇率走势丨单位：无 0.3 0.2 0.1 0 ODM1ODM2ODM3 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 CNYCNH 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 原油与其他资产价格走势对比： 图13:原油价格与美元指数丨单位：美元/桶图14:原油价格与黄金价格丨单位：美元/桶 美元指数（左轴）ICEBrent（右轴）Comex黄金（左轴）NymexWTI（右轴） 110 105 100 95 90 85 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图15:原油价格与铜价丨单位：美元/桶图16:原油价格与标普指数丨单位：美元/桶 Comex铜（左轴）NymexWTI（右轴）标普（左轴）NymexWTI（右轴） 550 500 450 400 350 300 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 100 95 90 85 80 75 70 65 60 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 100 95 90 85 80 75 70 65 60 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:原油价格与美十债收益率丨单位：美元/桶图18:原油价格与OVX波动率指数丨单位：美元/桶 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 美国十年期国债收益率（左轴）NymexWTI（右轴） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 NymexWTI（左轴）OVX石油恐慌指数（右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 00 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 原油远期曲线： 图19:NymexWT