价值投资新范式（四）：“BuzzerBeater”与“跨月位移”

证券研究报告|2024年9月27日 价值投资新范式(四) “BuzzerBeater”与“跨月位移” 策略研究·策略专题 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 中美财报披露规则对比：A股的“BuzzerBeater”与美股的“跨月位移”。A股财年与季报期对应经营区间段完全固定，除了正式财报外，包含业绩预告和业绩快报两种预披露方式，部分盈利能力不佳、或短期业绩波动大的企业倾向于压点披露，成为季报期的“BuzzerBeater”；美股可以根据自己的业务需求和经营策略来选择不同的财年结束时间，也可以根据行业特征、内部管理、跨国企业管理需求等，选择合适的财报公布时间，部分美股龙头企业选择将财年截止日按季或月平移，如英伟达以1月作为会计年度截止月。 中美股票市场利润分布规律：（1）A股方面，前75%分位数个股贡献几乎所有正净利润，65%以上的净利润由前2%个股贡献，净利润TOP20个股贡献40%+的净利润；（2）美股方面，前40%分位数个股贡献了几乎所有净利润，一半的净利润由前2%个股提供，净利润排名前20的个股贡献了25%左右的净利润；近一半数量的个股亏损，长尾效应显著，亏损个股合计侵蚀净利润9.6-15.2%。 中美核心宽基利润贡献对比：（1）A股方面，沪深300对全A分子端最大贡献在75%+，中证500对全A分子端的最大贡献在10%+，中证1000对A股分子端的最大贡献在7%+，中证2000对全A分子端的最大贡献在8.5%+。（2）美股方面，从TOPK%净利润个股净利润的累计贡献角度，代表大盘股的标普500和罗素1000呈现长尾特征，前1%的公司分别贡献了25、31%的净利润；前5%的公司分别贡献了46%、53%的净利润；而代表小盘股的罗素1000亏损股票占比近半，前1%、5%的公司分别贡献16%、42%的净利润，亏损公司将整体净利润蚕食至仅剩盈利个股净利润总和的12.7%。 风险提示：本文所列举个股及指数仅作复盘，不作为投资推荐依据；海外货币政策节奏和幅度的不确定性；海外局部地缘冲突风险。 01 A股财报披露规则及长尾效应分析 02 美股财报披露规则及长尾效应分析 03 总结与对比 定期报告有两种预披露方式：业绩预告和业绩快报，业绩预告主要为当期净利润的预计，业绩快报则更为全面，一般是对上市公司主要财务数据的披露，参考意义和准确性大于业绩预报。年报业绩预告披露要求为条件强制，年报业绩快报仅有科创版强制要 图：A股财报及预报、快报披露准则 报告类型最晚披露时间适用板块披露条件 主板 (1)净利润为负；(2)净利润扭亏为盈； (3)盈利且净利润与上年同期±50%以上;(4)扣非净利润为负且主营收入低于1亿元;(5)期末净资产为负； 求披露，主板条件强制要求披露中报。 年报披露时间为1月1-4月30日，一季报披露时间为4月1日-4月30 (6)被实施退市风险警示。(1)净利润为负； (2)净利润扭亏为盈； 日，中报披露时间为7月1日-8月31日，三季报披露时间为10月1 年报预告 1月31日 创业板 (3)盈利且净利润与上年同期±50%以上; (4)期末净资产为负； 日-10月31日。每年的5月、6月、11月、12月为业绩真空期。 (5)被实施退市风险警示。 (1)净利润为负； 时效性：业绩预告>业绩快报>正式财报；准确性：正式财报>业 科创版 (2)净利润扭亏为盈；(3)盈利且净利润与上年同期±50%以上; 绩快报>业绩预告 (4)被实施退市风险警示。 (1)净利润为负；(2)净利润扭亏为盈； 北交所(3)盈利且净利润与上年同期±50%以上且大于500万元。 年报快报 2月28日 科创版 年报预约披露时间在3-4月份的强制披露。 年报和一季报 4月30日 所有板块 强制披露 中报预告 7月15日 主板 (1)净利润为负；(2)净利润扭亏为盈；(3)盈利且净利润与上年同期±50%以上。 中报 8月31日 所有板块 强制披露 三季报 10月31日 所有板块 强制披露 主板 （1）预计本期业绩或者财务状况与己披露的业绩快报、预告数据和指标差异幅度达到20%以上；（2）最新预计的报告期净利润、扣除非经常性损益后的净利润或者期末净资产与已披露的业绩快报发生方向性 更正公告及时 变化。上市公司董事会预计实际业绩或者财务状况与已披露的 创业板业绩预告或业绩快报差异较大的，应当及时披露修正公 告。 （1）上市公司披露业绩预告后预计本期业绩与业绩预告 科创版 差异幅度达到20%以上； （2）盈亏方向发生变化。 资料来源：深交所，上交所，北交所，国信证券经济研究所整理 A股“压点披露”长尾效应明显，2023年年报在2024/3/31披露率20.92%，2024/4/15披露率仅33.1%，最后半个月完成了近70%的年报披露。 2024年一季报方面，2024/4/24披露率仅25.57%，最后6天完成近75%的披露。 2024年二季报角度，2024/7/31披露率仅1.70%，2024/8/24披露率33.91%，最后7天完成66%的披露。 图：全部A股2023年年报披露率 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：全部A股2024年一季报披露率 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：全部A股2024年中报披露率 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 按照市值从大到小分组，市值越大的股票披露滞后时间越短，这一点在年报的披露上更为明显。 规模宽基表现为大盘宽基的披露滞后时间小于小盘宽基。 风格上，大盘价值、大盘成长的披露滞后时间更短，成长风格在2024年中报披露滞后时间更短。 图：按市值分组的A股披露滞后时间分布 图：规模宽基的披露滞后时间分布 图：风格宽基的披露滞后时间分布 2024中报 平均值 中位数 25% 75% 2024中报 平均值 中位数 25% 75% 大于10000亿 55 60 53 上证50 56 60 52 5000-10000亿 54 59 沪深300 56 58 2000-5000亿 56 中证500 56 1000-2000亿 500-1000 5 中证1000国证2000 5 2024中报平均值中位数25%75%大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长中证红利 56 59 53 61 5558 53 6060 57 59 54 56 585360 57595761 万 2023年报 平均值 中位数 25% 75% 上证50 99 89 87 沪深300 99 92 中证500 103 中证1000 10 国证2000 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：滞后时间指报 万 2023年报 平均值 中位数 25% 75% 大于10000亿 87 88 86 88 5000-10000亿 90 85 81 87 2000-5000亿 96 88 86 116 1000-2000亿 99 89 88 117 500-1000亿 100 102 88 115 小于500亿 107 113 101 117 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：滞后时间指报 2023年报 平均值 中位数 25% 75% 大盘价值 94 88 86 101 大盘成长 101 105.5 87 116 小盘价值 104 108 89 117 小盘成长 104 109.589 116 中证红利 102 108.5 88 116 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 注：滞后时间指报告期 告期最后一天（2023/12/31、2024/6/30）与实际披露时间的差值 告期最后一天（2023/12/31、2024/6/30）与实际披露时间的差值 最后一天（2023/12/31、2024/6/30）与实际披露时间的差值 考虑连续12个季度的单季度净利润、净利润增速和ROE（TTM)，披露时间更早的组别整体展示出更好的业绩表现，中位数口径更能展示这一趋势，净利润平均数或受部分个股拉高。 图：近12个季度全A不同披露时间个股业绩表现 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：T指该报告期规定内的最后一个披露日期 2024Q2，前80%分位数个股贡献了几乎所有的正净利润，68%的净利润由前2%个股提供，净利润排名前20的个股贡献了42.5%的净利润。 23%的个股亏损，单季度亏损个股合计侵蚀净利润1270亿元，占比7.5%。 图：2024年中报A股净利润TOP20个股 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：2024年中报A股净利润各组数量 图：2024年中报A股不同分位数个股净利润累计占比 图：2024年中报A股净利润TOP20个股贡献度 A股净利润贡献分布（2024年一季报） 2024Q1，前75%分位数个股贡献了几乎所有的正净利润，70%的净利润由前2%个股提供，净利润排名前20的个股贡献了45.3%的净利润。 25%的个股亏损，单季度亏损个股合计侵蚀净利润993亿元，占比6.1%。 图：2024年一季报A股净利润TOP20个股 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：2024年一季报A股净利润各组数量 图：2024年一季报A股不同分位数个股净利润累计占比 图：2024年一季报A股净利润TOP20个股贡献度 2023年，前78%分位数个股贡献了几乎所有的正净利润，67.3%的净利润由前2%个股提供，净利润排名前20的个股贡献了42.7%的净利润。 22%的个股亏损，全年亏损个股合计侵蚀净利润5437亿元，占比8.7%。 图：2023年报A股净利润TOP20个股 图：2023年报A股净利润各组数量 图：2023年报A股不同分位数个股净利润累计占比 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：2023年报A股净利润TOP20个股贡献度 从TOPK%净利润个股净利润的累计贡献角度，沪深300、中证500、中证1000、国证2000都呈现了一定的长尾特征，前5%个股分别贡献26.39%、14.87%、16.59%、17.74%的净利润，沪深300利润排名前10%个股贡献超过60%净利润。沪深300、中证500、中证1000、国证2000长尾个股分别蚕食正净利润1.77%、7.44%、15.63%、13.28%。 从从TOPK%市值个股净利润的累计贡献角度，中证1000、国证2000亏损个股并不一定市值靠后，如1500亿以上的百济神州2024中报亏损超28亿，对中证1000、国证2000的整体净利润均造成了1%以上的侵蚀。 图：A股核心宽基对自身的净利润贡献 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 沪深300：剔负角度沪深300top9、top27成分股分别贡献全A30%、50%净利润，考虑亏损个股后，沪深300对全A分子端最大贡献在75%+。 中证500：剔负角度合计贡献全A9.79%净利润，考虑A股亏损个股后，对全A分子端的最大贡献在10.45% 中证1000：剔负角度合计贡献全A6.83%净利润，考虑A股亏损个股后，对全A分子端的最大贡献在7.29% 中证2000：剔负角度合计贡献全A8.07%净利润，考虑A股亏损个股后，对全A分子端的最大贡献在8.61% 图：A股核心宽基对全市场的净利润贡献 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注:剔负口径分母计算全部盈利个股2024年中报情况，不剔负口径计算全部个股2024年中报情况，后文对应口径依此类推 01 A股财报披露规则及长尾效应分析 02 美股财报披露规则及长尾效应分析 03 总结与对比 公司可以根据自己的业务需求和经营策略来选择不同