数据中心拉动增长，指引超预期

业绩简评 2024年9月26日，公司公布FY24Q4业绩，公司FY24Q4（24.6- 24.8）实现营收77.50亿美元，同比增长93%，环比增长14%，公司GAAP毛利率为35.3%，同比+46.1pct，环比+8.4pct，GAAP净利润为8.87亿美元，同比实现扭亏，环比增长+167%。公司FY24Q4Non-GAAP毛利率为36.5%，同比+45.6pct，环比+8.4pct，公司Non-GAAP净利润为13.42亿美元，同比实现扭亏，环比增长+91%。公司指引FY25Q1（24.9~24.11）营收为87±2亿美元，营收中枢同比增长84%，FY25Q1GAAP毛利率预计为38.5%±1%，Non-GAAP毛利率39.5%±1%。 经营分析 分产品看，FY24Q4公司DRAM收入53亿美元，位元出货量持平， 价格环比15%左右增长。NAND收入24亿美元，位元出货量高个位 160.00 12,000 数环比增长，价格环比5%-10%增长。 144.00 10,000 美元(元)成交金额(百万元) 数据中心领域，公司预计CY24服务器出货量同比增长中个位数到高个位数，其中传统服务器增长低个位数。公司HBM良率爬坡，拉动DRAM以及整体毛利率。公司预计CY25HBM市场达到250亿美元，占整体DRAM位元数6%。 公司预计25年DRAM与NAND位元数都实现15%左右增长，预计HBM 公司基本情况（美元） 消耗DRAM晶元将使得行业25年供需健康。 项目 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 消费电子领域，公司预计PCOEM库存将在25年春季更加健康，预计24年PC出货量低个位数同比增长。公司预计手机出货24年低个位数到中个位数增长，预计25年继续增长，同时目前安卓OEM开始发布12~16GBDRAM的机型。 128.00 112.00 96.00 80.00 64.00 230926 231226 240326 成交金额 240626 美光科技 8,000 6,000 4,000 2,000 0 增长率（%） -49.5% 61.6% 51.5% 29.3% 0.0% 同比实现较大增长。公司在Idaho和纽约的新建工厂预计在FY25 EBITDA 2,020 9,042 19,786 27,289 26,705 与FY26不会产生DRAM供给。 归母净利润 -5,833 778 9,106 14,941 13,488 公司FY24CAPEX为81亿美元，预计FY25CAPEX为收入约35%， 营业收入(百万元)15,54025,11138,04149,18349,201 每股收益-期末股本摊薄 -5.31 0.70 8.21 13.47 12.16 AI赋能端侧，存储有望从库存周期转向需求周期，公司有望充分 每股净资产 40.18 40.70 48.56 61.68 73.40 受益。同时公司HBM良率爬升，HBM市场份额有望增长。我们预计 市盈率（P/E） -18.03 136.50 11.66 7.11 7.87 盈利预测、估值与评级 增长率（%）-167.1%113.3%1070.4%64.1%-9.7% 公司FY25~FY27净利润分别为91.06、149.41、134.88亿美元，美股净资产分别为48.56、61.68、73.40美元，对应当前股价PB为2.0、1.6、1.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；原厂减产不及预期；行业竞争加剧风险；存货减值风险；产品迭代不及预期；产品禁售风险。 市净率（P/B）2.382.351.971.551.30 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：损益表预测摘要（单位：百万美元） 项目/报告期 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 30,758 15,540 25,111 38,041 49,183 49,201 营业成本 16,860 16,956 19,498 22,062 25,222 27,166 毛利 13,898 -1,416 5,613 15,980 23,961 22,034 其他收入 0 0 0 0 0 0 一般费用 1,066 920 1,129 1,522 1,967 1,968 研发费用 3,116 3,114 3,430 4,565 5,902 5,904 营业利润 9,716 -5,450 1,054 9,893 16,092 14,162 利息收入 96 468 529 327 490 768 利息支出 189 388 562 483 473 435 权益性投资损益 4 2 -11 0 0 0 其他非经营性损益 -4 -117 220 380 492 492 其他损益 -48 -171 -1 0 0 0 除税前利润 9,575 -5,656 1,229 10,118 16,601 14,987 所得税 888 177 451 1,012 1,660 1,499 净利润（含少数股东损益） 8,687 -5,833 778 9,106 14,941 13,488 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 净利润 8,687 -5,833 778 9,106 14,941 13,488 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 0 归属普通股东净利润 8,687 -5,833 778 9,106 14,941 13,488 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 0 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-11-01 买入 80.68～80.68 2 2023-11-29 买入 N/A 3 2023-12-21 买入 N/A 4 2024-03-21 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究