海外客户持续拓展，一体成型电感订单饱满

2024年09月26日 公司研究●证券研究报告 麦捷科技（300319.SZ） 公司快报 海外客户持续拓展，一体成型电感订单饱满以电子元器件为核心产业，持续加强业务整合与拓展：麦捷科技主要从事研发、设计、生产、销售电子元器件以及LCM显示模组，提供技术方案设计、技术转让、技术咨询等服务。公司是集设计、生产制造为一体的综合制造型企业，具体产品包括本部研发生产的磁性元器件（含一体成型功率电感、绕线功率电感、叠层片式电感等）、射频元器件（含LTCC滤波器、SAW滤波器、射频前端模组等），子公司金之川研发生产的电感变压器以及子公司星源电子研发生产的LCM显示模组及背光。公司所处行业下游应用广泛，主要包括通讯设备、消费终端、新能源、汽车电子、服务器、工业控制、安防设备等在内的多个领域。从业务构成上来看，2023年度，公司实现销售收入30.17亿元，较上年同期减少4.28%，其中，电子元器件产品实现营收15.57亿元，占比51.62%，LCM液晶显示模组实现营收14.52亿元，占比48.12%。全资子公司星源电子生产的中尺寸显示模组主要应用于平板笔电及车载显示领域，过去几年在客户端积累了良好的口碑，是国内外一线客户的优质供应商,由于受到市场整体不佳等外部因素影响，行业订单较2020-2021年有一定下滑，但因客户结构优秀，业务体量健康，仍保持着较为稳定的收入。星源电子通过研发Mini-LED、车载显示等迈出转型升级步伐，公司持续协同星源电子多视角调整转型方向，尝试发力车规显示及背光、工业显示等领域，以寻求核心客户支持，争取尽快确定转型方向。射频滤波器方面，为充分保障公司射频产品的稳定性与供应能力，公司一方面同战略合作伙伴就前道晶圆的工艺水平和规格进行积极地论证与优化，另一方面公司也在加快自身建设力度，拟在智慧园二期建成后投资建设晶圆试验线，提升设计和制造能力。在电感方面，依托国内知名客户的支持，加深与头部客户的研发、技术创新协同，从传统消费电子领域不断向智能汽车、新能源等领域进军。海外客户持续拓展，一体成型电感订单饱满：电感器是把电能转化为磁能而存储起来的元器件，又称扼流器、电抗器、电感线圈等。电感器简称电感，是电子线路中必不可少的三大基础被动电子元器件之一，其工作原理是导线内通过交流电时在导线的内部及周围产生交变磁通，主要功能是筛选信号、信号处理、电源管理等，可广泛应用于移动通讯、汽车、工业、医疗、航空等领域，其中移动通讯的市场份额最大，汽车及新能源领域的增速最快。公司电感根据工艺结构不同，主要分为一体成型、绕线型和叠层型电感，其中，一体成型电感由于具有更小的体积、更大的电流、更强的抗电磁干扰、更低的阻抗及更稳定的温升电流特性，备受国际一流手机制造商及消费电子厂商的青睐，市场份额处于快速提升中。在AI技术快速发展的大时代背景下，AI有望为云侧和端侧带来了丰♘的产业机会：云侧方面，以数据中心、云端服务器为代表的应用场景，对大电流、高饱和的电感产品需求极高；端侧方面，有接口的终端产品例如手机、PC，同样由于在电流、功耗发热、体积尺寸等指标方面有较高的要求，对电感的需求量也会明显增长。在客户方面，除了在消费电子市场同国外头部终端厂商从平板、PC逐步向手机业务突破，在汽车电子领域也相继同安波福、法雷奥、大陆等国际知名Tier1厂商开启合作窗口，在算力服务器领域，公司针对北美大客户开发的电感产品现已通过样品验证审核，后续若能 电子|被动元件Ⅲ 投资评级增持-A(首次)股价(2024-09-26)8.92元交易数据总市值（百万元）7,753.08流通市值（百万元）7,401.42总股本（百万股）869.18流通股本（百万股）829.7612个月价格区间11.11/6.41一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.144.948.2绝对收益2.417.473.65 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 顺利进入其新品的参考设计，预计将形成新的业务增长点。 投资建议：我们预测2024年至2026年公司分别实现营收32.53亿元、36.14亿元、 40.48亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿元、3.94亿元、4.42亿元，对应的PE分别为24.2倍、19.7倍、17.5倍，考虑到公司持续推动海外客户落地，一体成型电感未来具备较广的市场发展空间，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、海外业务经营风险 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,152 3,017 3,253 3,614 4,048 YoY(%) -5.0 -4.3 7.8 11.1 12.0 归母净利润(百万元) 199 270 320 394 442 YoY(%) -34.4 35.4 18.5 23.3 12.0 毛利率(%) 18.1 19.4 19.9 20.6 21.1 EPS(摊薄/元) 0.23 0.31 0.37 0.45 0.51 ROE(%) 5.4 6.5 7.8 8.6 8.9 P/E(倍) 38.9 28.7 24.2 19.7 17.5 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 净利率(%) 6.3 8.9 9.8 10.9 10.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 1、考虑到公司一体成型电感订单饱满，未来市场对于功率电感需求持续增长，预计公司2024-2026 年电子元器件营收增速分别为15.00%、20.00%、20.00%，毛利率分别为24.80%、25.00%、25.00%； 2、考虑到公司持续协同星源电子多视角调整转型方向，目前LCM液晶显示模组业务保持相对稳健收入，预计公司2024-2026年LCM液晶显示模组收入增速分别为0.00%、0.00%、0.00%，毛利率分别为13.50%、13.50%、13.50%； 3、公司其他业务营收占比不高，预计公司2024-2026年其他业务营收增速分别为30.00%、 30.00%、30.00%，毛利率分别为80.00%、80.00%、80.00%。 表1：麦捷科技业务收入预测（百万元，%） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 电子元器件 1,408.02 1,449.44 1,557.37 1,790.98 2,149.17 2,579.00 同比（%） 2.94% 7.45% 15.00% 20.00% 20.00% 毛利率（%） 32.31% 24.77% 24.27% 24.80% 25.00% 25.00% LCM液晶显示模组 1,907.68 1,690.54 1,451.64 1,451.64 1,451.64 1,451.64 同比（%） -11.38% -14.13% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率（%） 12.66% 13.48% 13.86% 13.50% 13.50% 13.50% 其他 2.66 11.65 7.71 10.02 13.03 16.94 同比（%） 337.97% -33.82% 30.00% 30.00% 30.00% 毛利率（%） 80.29% 80.00% 80.00% 80.00% 营收合计 3,318.36 3,151.63 3,016.72 3,252.64 3,613.84 4,047.58 同比（%） -5.02% -4.28% 7.82% 11.10% 12.00% 毛利率（%） 21.06% 18.03% 19.41% 19.93% 20.58% 21.11% 资料来源：聚源，华金证券研究所 我们选取国内已上市的电子元器件公司作为可比公司，其中，铂科新材自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售；顺络电子是一家专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业；三环集团集材料、产品、装备研发与制造为一体，是全国最大的先进技术陶瓷、电子元件生产基地之一。 表2：可比公司估值（亿元） 公司 市值 归母净利润 PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 铂科新材 110 3.75 4.94 6.15 29.4 22.3 17.9 顺络电子 202 8.73 11.00 13.37 23.1 18.4 15.1 三环集团 608 21.65 27.34 32.95 28.1 22.2 18.4 均值 26.9 21.0 17.2 麦捷科技 78 3.20 3.94 4.42 24.2 19.7 17.5 资料来源：Wind一致预期，麦捷科技盈利预测来自华金证券研究所，注：股价为2024年9月26日收盘价 根据可比公司估值来看，2024年、2025年麦捷科技PE略低于可比公司均值水平。考虑到公司持续推动海外客户落地，一体成型电感未来具备较广的市场发展空间，首次覆盖，给予增持-A评级。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2614 2762 3170 3655 4163 营业收入 3152 3017 3253 3614 4048 现金 604 505 650 1061 1238 营业成本 2582 2431 2604 2870 3193 应收票据及应收账款 926 983 1075 1211 1349 营业税金及附加 8 13 12 13 14 预付账款 20 18 22 22 28 营业费用 47 50 46 50 55 存货 466 409 529 504 645 管理费用 113 85 88 96 105 其他流动资产 598 849 894 856 903 研发费用 166 143 140 148 162 非流动资产 3020 3215 3175 3194 3251 财务费用 -35 -26 -30 -40 -51 长期投资 34 35 35 36 37 资产减值损失 -69 -63 -65 -65 -65 固定资产 1885 1816 1817 1865 1931 公允价值变动收益 3 -1 1 1 1 无形资产 81 89 81 73 66 投资净收益 1 10 10 10 10 其他非流动资产 1020 1275 1241 1220 1217 营业利润 252 311 399 472 535 资产总计 5634 5977 6344 6849 7414 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 1341 1442 1534 1677 1841 营业外支出 3 0 2 2 2 短期借款 1 66 66 66 66 利润总额 249 311 398 471 534 应付票据及应付账款 1020 1099 1171 1330 1452 所得税 31 30 43 49 58 其他流动负债 320 277 298 281 323 税后利润 219 281 355 422 477 非流动负债 215 235 234 234 235 少数股东损益 19 11 35 28 35 长期借款 0 0 -1 -1 0 归属母公司净利润 199 270 320 394 442 其他非流动负债 215 235 235 235 235 EBITDA 439 546 574 658 724 负债合计 1556 1677 1768 1911 2076 少数股东权益 108 119 154 182 217 主要财务比率 股本 860 867 869 869 869 会计年度202