2024秋季能源&集运策略展望：让渡利润，反弹待空

2024秋季能源&集运策略展望：让渡利润，反弹待空 高明宇投资咨询号：Z0012038 化石能源单位热值价格走势 下半年能源板块策略主题：旺季可期，节奏有别 9月以来国际油气价格有所转弱 美元/百万英热 TTF天然气期货API2鹿特丹Q6000煤炭期货 布伦特原油TTF天然气HH天然气 ICENEWC期货布伦特原油期货 110 100 美元/10亿焦耳 30 ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 90 25 80 7020 60 5015 40 3010 20 10 0 20/820/1121/221/521/821/1122/222/522/822/1123/223/523/823/1124/224/524/8 5 0 20/6/1620/11/1621/4/1621/9/1622/2/1622/7/1622/12/1623/5/1623/10/1624/3/1624/8/16 数据来源：路透，国投期货 数据来源：wind，路透，国投期货2 后能源危机时代大宗商品累计涨跌幅（人民币计价） 60% 50% 40% 在地缘扰动与化工品需求支撑下，油价一度持稳 黑色、油品、沥青跌幅普遍在20%左右 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 3 数据来源：wind，国投期货 弱化，美国就业增长放缓、失业率上升，关于美国劳动力市场的担忧一度引发衰退恐慌 9月FED议息会议以降息50bp开启降息周期，目前市场定价四 季度2次议息会议仍有50-75bp的降息空间 以史为鉴：美联储加息停止后的一年油价趋势性明显放缓，需求低增速为市场共性 2024年5月 2024年9月 2023年12月 2024年1月2024年6月 2024年11月 2024年3月2024年7月 2024年12月 2024年美联储会议累计加息次数预估 全球制造业PMI 宏观氛围中性：经济复苏动能转弱，预防式、有序降息周期展开 62美国欧元区日本中国印度全球 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 21/1022/122/422/722/1023/123/423/723/1024/124/424/7 数据来源：wind，国投期货 4 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 24/224/324/324/424/424/424/524/524/624/624/724/724/824/824/9 数据来源：彭博，国投期货 原油：需求增速的一致性下修 目前IEA预估需求增速自去年的210万桶/天回落至2024年90.3万桶/天、2025年95.4万桶/天。 分品种增速：汽油45.1万桶/天、柴油-24.3万桶/天、航煤32.3万桶/天、燃料油10.6万桶/天、石脑油20.2万桶/天、LPG&乙烷45.3万桶/天 百万桶/天 EIA IEA OPEC（右） 1.5 2024年原油需求增速预估 2.3 千桶/天 分品种石油需求增速 汽油柴油航煤燃料油石脑油LPG及乙烷 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 23/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2022 2023 2024 2025 -400-2000200 400600 80010001200 数据来源：IEA/DOE/OPEC，国投期货 数据来源：IEA，国投期货 5 万桶/天（Q2-Q3同比负增长），2025年亦仅为26.2万桶/天。 4.5需求增速LPG&乙烷石脑油汽油 受混动销量同比大增85.9%的拉动，1-8月中国新能源汽车销量同比增30.9%，8月在新车销量中的渗透率高达44.8%，今明两年汽油消费面临达峰挑战。 天然气相对于柴油的折价优势促进2023年以来LNG重卡销量增加，前7个月同比增98.4%，在重卡销量中渗透率达22.5% 前8个月中国汽油表需同比+384.1万吨（3.8%），柴油表需同比- 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 航煤柴油燃料油其他 201920202021202220232024202520262027202820292030 430.1万吨（-3.3%） 数据来源：IEA，国投期货 辆 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 中国新能源汽车销量 %辆 纯电动 插电式混动 燃料电池 销售渗透率 60250000 50200000 40 150000 30 100000 20 50000 10 00 中国重卡销量 重卡销量 新能源重卡销量 LNG重卡销量 LNG重卡渗透率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中国需求疲弱的背后：交通系统能源转型的中期力量 19/219/719/1220/520/1021/321/822/122/622/1123/423/924/224/7 数据来源：中国汽车工业协会，国投期货 18/118/719/119/720/120/721/121/722/122/723/123/724/1264/7 数据来源：wind，国投期货 -5% -10% -15% -20% 22/1023/123/423/723/1024/124/424/7 数据来源：wind，国投期货 7000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：路透，国投期货 油品高频消费：出行旺季已过，柴油难续支撑 8500 80000 8000 60000 7500 40000 20%美国成品油表需4周均值同比增速 汽油柴油航煤成品油 15%10% 1000 10000 9500 桶/日美国汽油表需 20202021202220232024 5%0% 9000 架次 全球商业在飞航班 2020202120222023 2024 140000 120000 100000 20000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投期货 中国整车货运流量指数 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投期货 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 中国-国内执飞航班 2022 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/1107/111/112/1 数据来源：航班管家，国投期货 鹿特丹综合型炼厂利润（Brent） 600 30 400 200 20 0 -200 10 -400 -600 0 -800 20152016201720182019202020212022202320242025 数据来源：路透，国投期货 看空年度级别炼化利润，国内外炼化需求强弱边际转换 2022年年中全球炼能重回扩张期，炼能增幅与需求增速相匹配，炼化利润重心下移：2023-2025年全球炼能增幅分别为171.6万桶/天、117.6万桶/天（尼日利亚、墨西哥、巴林、中国、印尼）、116.5万桶/天 海外炼厂利润持续下行，欧美秋检炼化需求指引偏弱；低油价修复国内炼厂利润，地炼低位开工边际好转 美元/桶 60 三地炼厂综合炼化利润 新加坡西北欧美湾 5040 30 20 10 0 -1022/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：路透，国投期货 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 21/9 三地炼厂产能利用率 21/1222/3 22/6 22/922/1223/3 23/6 23/9 23/1224/3248/6 数据来源：wind，隆众，国投期货 美国 欧洲16国 中国 页岩油：产量增速放缓但上修风险仍存 产量仍超出衰减产量，美油产量预估面临上修风险 油价无法为钻机数提供偏强指引，且疫情后生产成本有所上升：根据2024年Q1调查，目前美国上游开采企业钻新井的平均成本为64美元/桶，不同页岩油区块的平均边际开采成本为70美元/桶。 9月报中DOE预计2024年美油增产幅度自去年的94万桶/天回落至32万桶/天，二至四季度环比增量分别为28万桶/天、16万桶/天、9万桶/天 750 550 350 150 -50 -250 20/120/520/921/121/521/922/122/522/923/123/523/924/124/5 数据来源：EIA，国投期货 8800 8300 7800 7300 6800 6300 5800 800 700 600 500 400 300 200 新增产量（kbd)活跃钻机数（个） 单个钻机钻井数（右） 新井单产*10（右） 11 10 9 8 7 6 5 4 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国非墨西哥湾原油钻机数 美元/桶130 WTI月均价（滞后4月） 110 90 70 50 30 10 20/120/520/921/121/521/922/122/522/923/123/523/924/124/5 数据来源：EIA，国投期货 17/718/218/919/419/1120/621/121/822/322/1023/523/1224/7 9 数据来源：EIA，国投期货 非美非OPEC+：总体稳定增产 根据IEA的评估，今明两年非美非OPEC+供应仍将保持78万桶/天、91万桶/天的较快增长。 年内油田检修、油井及设备维修、工人罢工压低了巴西产油增量，年内增产主要靠圭亚那、加拿大和生物燃料驱动；2025年巴西3个FPSO将增加产能30万桶/天，预计增产速度将明显恢复。 百万桶/天 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 非美非OPEC+供给增量 加拿大巴西圭亚那 挪威阿根廷中国 生物燃料其他非美非OPEC+合计 kbd 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 巴西&圭亚那原油产量 巴西 圭亚那（右） 700 600 500 400 300 200 100 -0.2 24000 17/1218/719/219/920/420/1121/622/122/823/323/1024/5 202320242025 数据来源：IEA，国投期货 数据来源：wind，国投期货10 OPEC+：短期供应低位，闲置产能仍是最大压力 截至6月，OPEC+产量较2023年底进一步下降92.4万桶/ 天，三季度以来产量基本持平；10月哈萨克斯坦油田检修兑43000 现减产补偿有望带动供给进一步下行，12月起自愿减产额度41000 计划开始退出。 OPEC+目标产量 OPEC+目标产量（考虑减产补偿） 沙特产量（右）俄罗斯产量（右） 10900 10400 9月起OPEC+原油出口量开启季节性回升，而远期最大压力仍是目前