2024秋季原油策略展望：让渡利润，反弹待空

2024秋季原油策略展望：让渡利润，反弹待空 高明宇投资咨询号：Z0012038 化石能源单位热值价格走势 下半年能源板块策略主题：旺季可期，节奏有别 9月以来国际油气价格有所转弱 美元/百万英热 TTF天然气期货API2鹿特丹Q6000煤炭期货 布伦特原油TTF天然气HH天然气 ICENEWC期货布伦特原油期货 110 100 美元/10亿焦耳 30 ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 90 25 80 7020 60 5015 40 3010 20 10 0 20/820/1121/221/521/821/1122/222/522/822/1123/223/523/823/1124/224/524/8 5 0 20/6/1620/11/1621/4/1621/9/1622/2/1622/7/1622/12/1623/5/1623/10/1624/3/1624/8/16 数据来源：路透，国投期货 数据来源：wind，路透，国投期货2 后能源危机时代大宗商品累计涨跌幅（人民币计价） 60% 50% 40% 在地缘扰动与化工品需求支撑下，油价一度持稳 黑色、油品、沥青跌幅普遍在20%左右 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23/123/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 3 数据来源：wind，国投期货 弱反弹兑现，月间结构仍偏弱势 美元/桶 11 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 98 9 93 7 88 5 83 3 78 1 -1 73 -3 23/623/7 68 23/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/7 24/824/9 数据来源：wind，国投期货 美元/桶 CFD DFL 4 3 2 1 0 -1 -2 23/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 数据来源：彭博，国投期货 4 弱化，美国就业增长放缓、失业率上升，关于美国劳动力市场的担忧一度引发衰退恐慌 9月FED议息会议以降息50bp开启降息周期，目前市场定价四 季度2次议息会议仍有50-75bp的降息空间 以史为鉴：美联储加息停止后的一年油价趋势性明显放缓，需求低增速为市场共性 2024年5月 2024年9月 2023年12月 2024年1月2024年6月 2024年11月 2024年3月2024年7月 2024年12月 2024年美联储会议累计加息次数预估 全球制造业PMI 宏观氛围中性：经济复苏动能转弱，预防式、有序降息周期展开 62美国欧元区日本中国印度全球 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 21/1022/122/422/722/1023/123/423/723/1024/124/424/7 数据来源：wind，国投期货 5 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 24/224/324/324/424/424/424/524/524/624/624/724/724/824/824/9 数据来源：彭博，国投期货 LPG&乙烷 14.7% 2024年全球油品需求结构 其他 9.8% 汽油26.6% 2024年中国油品需求结构 其他17.4% 汽油21.3% 全球&中国油品需求结构 石脑油7.3% 燃料油 6.4% 数据来源：IEA，国投期货 航煤7.3% 柴油27.8% LPG&乙烷15.6% 石脑油 14.9% 数据来源：IEA，国投期货 燃料油3.6% 航煤5.4% 柴油21.8% 6 原油：需求增速的一致性下修 目前IEA预估需求增速自去年的210万桶/天回落至2024年90.3万桶/天、2025年95.4万桶/天。 分品种增速：汽油45.1万桶/天、柴油-24.3万桶/天、航煤32.3万桶/天、燃料油10.6万桶/天、石脑油20.2万桶/天、LPG&乙烷45.3万桶/天 百万桶/天 EIA IEA OPEC（右） 1.5 2024年原油需求增速预估 2.3 千桶/天 分品种石油需求增速 汽油柴油航煤燃料油石脑油LPG及乙烷 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 23/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 2.2 2.1 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2022 2023 2024 2025 -400-2000200 400600 80010001200 数据来源：IEA/DOE/OPEC，国投期货 数据来源：IEA，国投期货 7 万桶/天（Q2-Q3同比负增长），2025年亦仅为26.2万桶/天。 4.5需求增速LPG&乙烷石脑油汽油 受混动销量同比大增85.9%的拉动，1-8月中国新能源汽车销量同比增30.9%，8月在新车销量中的渗透率高达44.8%，今明两年汽油消费面临达峰挑战。 天然气相对于柴油的折价优势促进2023年以来LNG重卡销量增加，前7个月同比增98.4%，在重卡销量中渗透率达22.5% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 航煤柴油燃料油其他 201920202021202220232024202520262027202820292030 辆 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 中国新能源汽车销量 数据来源：IEA，国投期货 重卡销量 新能源重卡销量 LNG重卡销量 LNG重卡渗透率 %辆 纯电动 插电式混动 燃料电池 销售渗透率 60250000 50200000 40 150000 30 100000 20 50000 10 00 中国重卡销量 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 中国需求疲弱的背后：交通系统能源转型的中期力量 19/219/719/1220/520/1021/321/822/122/622/1123/423/924/224/7 数据来源：中国汽车工业协会，国投期货 18/118/719/119/720/120/721/121/722/122/723/123/724/1284/7 数据来源：wind，国投期货 同比-430.1万吨（-3.3%） 万吨 中国柴油表需 中国需求疲弱的背后：交通系统能源转型的中期力量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2019 2020 2021 2022 2023 2024 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨中国汽油表需 数据来源：wind，国投期货 中国煤油表需 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450万吨201920202021202220232024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 400 350 300 250 200 150 100 50 0 3月4月5月6月7月8月9月10月119月12月 数据来源：wind，国投期货数据来源：wind，国投期货 -5% -10% -15% -20% 22/1023/123/423/723/1024/124/424/7 数据来源：wind，国投期货 7000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：路透，国投期货 油品高频消费：出行旺季已过，柴油难续支撑 8500 80000 8000 60000 7500 40000 20%美国成品油表需4周均值同比增速 汽油柴油航煤成品油 15%10% 1000 10000 9500 桶/日美国汽油表需 20202021202220232024 5%0% 9000 架次 全球商业在飞航班 2020202120222023 2024 140000 120000 100000 20000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投期货 中国整车货运流量指数 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020 2021 2022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投期货 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 中国-国内执飞航班 2022 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/11100/111/112/1 数据来源：航班管家，国投期货 400000 350000 全球柴库存 1600000 2020 2021 2022 2023 2024 1500000 1400000 1300000 1200000 1100000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 数据来源：wind，路透，国投安信期货 全球轻质馏分油库存 500000 480000 460000 440000 420000 400000 380000 360000 2020 2021 2022 2023 2024 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 数据来源：wind，路透，国投安信期货 成品油库存累增：中质产品带动累库，轻质库存相对偏低 20202021202220232024 300000 250000 200000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 数据来源：wind，路透，国投安信期货 1000桶 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 美国ARA中国日本新加坡 全球成品油库存 富查伊拉 19/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/1224/6 数据来源：wind，路透，国投安信期货 1000桶 80000 2020 全球煤油库存 2021 2022 2023 2024 75000 70000 65000 60000 55000 50000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 数据来源：wind，路透，国投安信期货 1000桶 115000 110000 105000 100000 95000 90000 85000 80000 75000 70000 全球燃料油库存 20202021202220232024 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 数据来源：wind，路透，国投安信期货11 炼化环节：炼能矛盾缓解，看空年度级别炼化利润 墨西哥、巴林、中国、印尼）、116.5万桶/天 炼能增幅与需求增速相匹配，炼化利润重心下移：2023-2025全球石油需求增