国内农机领军者，立足中国，放眼世界

主要观点： 公司前身为第一拖拉机制造厂，是我国“一五”期间156个国家重点项目之一，深耕行业近70年，从政府主导企业转变为市场导向、国内一流的农机企业。公司产品系列涵盖多品类农机设备，主要包括轮式拖拉机、履带拖拉机以及各类动力机械，其中“东方红”已经成为市场知名的民族品牌。近年来公司营收总体稳健，而盈利能力持续增强，从2019年0.61亿元增长至2023年9.97亿元，CAGR为100.68%。2024H1实现归母净利润9.05亿元，同比增长20.05%。 ⚫农机行业前景广阔，设备更新+农机购置补贴促行业发展 受益于农业技术的不断进步、全球粮食需求的增加、各国对农业现代化的政策支持、全球经济复苏以及行业智能化等因素，全球及国内农业机械市场规模呈现稳中有升态势。根据中商产业研究院数据，全球农机市场规模从2017年的1280亿美元增长到2023年预计的1708亿美元。国内农机市场规模从2018年的4286亿元增长到2023年的5857亿元。向未来看，国务院，国家发改委等部门制定多项政策支持我国农机市场的发展。2024年3月国务院下发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》要求持续实施好农业机械报废更新补贴政策。同时，购置补贴方面，为进一步提升农业生产的机械化水平，2024年中央文件明确提出要加大农机购置补贴力度，补贴力度达到246亿元。综合来看农机行业发展前景广阔，根据中商产业研究院数据，预计2024年国内农机市场规模将进一步扩大至6100亿元。 ⚫海外布局加速，核心零部件自制+销售网络优化构筑强竞争力 出海方面，公司始终坚持独特的全球化发展道路，致力于提升全球市场竞争力。从海外营收来看，2023年公司海外营收达9.85亿元，2019-2023年CAGR达35.37%。根据公司2023年年报，公司未来会持续加快海外拓展力度，在夯实俄语区市场的基础上，加快布局南美、东南亚等重点区域，实现出口业务规模的稳步增长和市场结构的优化。竞争力方面，公司深耕行业多年，已形成国内拖拉机行业最完整的从整机到核心零部件的制造体系，具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件自制能力。另一方面，公司“东方红”品牌创造多项“第一”，荣获多种奖项，同时销售端，公司持续建立和完善销售服务网络，强化整体营销能力。⚫投资建议 相关报告 我们看好一拖股份各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计2024-2026年 分 别 实 现营 收128.46/144.25/159.03亿 元 ， 同 比 增 长11.4%/12.3%/10.2%；实现归母净利润11.68/13.71/15.99亿元，同比增长17.2%/17.3%/16.7%；2024-2026年对应的EPS为1.04/1.22/1.42元。公司当前股价对应PE为16/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）行业竞争加剧。 正文目录 1.1深耕行业多年，成长为国内农机领军企业..............................................................................................................51.2股权结构稳定，管理层具备多年产业背景..............................................................................................................51.3专注农机领域，培育多品类农机装备.....................................................................................................................71.4盈利能力持续增强，经营效益持续提升.................................................................................................................9 2农业机械行业前景广阔，国内农机市场集中度较低....................................................................................................12 2.1农业机械：现代农业作业的重要设备，品种种类繁多..........................................................................................122.2行业规模：农机市场需求稳中有升，国内发展持续增长......................................................................................142.3竞争格局：全球农机市场竞争高度集中，一拖股份市占率有待提高....................................................................152.4农机前景：政策支持力度加大，行业前景广阔.....................................................................................................16 3.1海外布局加速，全球市场大有可为.......................................................................................................................183.2核心零部件自制，公司为柴油发动机技术龙头.....................................................................................................193.3知名民族“东方红”品牌，经销网络布局完备.........................................................................................................21 4投资建议.....................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1一拖股份发展历程.................................................................................................................................................5图表2公司股权结构........................................................................................................................................................6图表3主要参控股公司及其主要业务...............................................................................................................................6图表4公司主要产品........................................................................................................................................................7图表5近年来公司各项业务营收情况（亿元）................................................................................................................8图表6公司农机营收占比保持在较高水平.......................................................................................................................8图表72013年-2024年H1主营业务毛利率情况（%）..................................................................................................8图表8近年来公司营收及同比情况..................................................................................................................................9图表9近年来公司归母净利润及同比情况.......................................................................................................................9图表10公司近年各项费用率情况..................................................................................................................................10图表11公司近年来利润率情况.....................................................................................................................................10图表12公司近年来现金分红比例及每股股利情况.........................................................................................................11图表13我国农机主要机种分类.....................................................................................................................................12图表14主要发达国家农业现代化情况...........................................................................................................................13图表15我国农机发展历程..