宏观深度报告 还有哪些增量政策可以期待 2024年9月26日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点: 近期国家各部委密集发声,增量宏观政策备受瞩目。本文首先梳理9月24日国新办新闻发布会提出的货币金融举措,而后分析下半年中国名义GDP增长形势,最后聚焦前期宏观政策落地效果,提出相应政策建议。 货币金融政策先行落地。9月24日,“一行一局一会”提出三方面措施。宽货币方面,降准、降息、降低存量房贷利率“大招”尽出,宽松力度超出市场此前预期。托地产方面,增强对房地产销售、物业、收储、土地等各个环节的信贷支持。稳股市方面,推动金融机构的中长期资金入市,活跃产业资 本,同时创设货币政策工具,为A股市场提供增量资金。 中国经济仍需政策托底。预计三季度中国名义GDP增速至4%以下。一方面,GDP平减指数或徘徊在低位。尽管食品价格上涨存在支撑,但工业品价格较快下跌,服务价格支撑减弱。另一方面,中国实际GDP增速存在回落 压力。我们估算,7月和8月中国月度GDP增速分别为4.8%和4.5%,9月以来高频数据显示经济下行压力仍大。三季度中国经济增长内生动能走弱, 但出口短期仍有韧性,财政稳增长加力。若无增量政策出台,四季度中国名义GDP增速可能进一步回落:第一,以剩余发行额度看,财政支出对经济增长的支撑可能减弱。第二,从去年基数、海外PMI和经贸关系看,外需下行压力可能逐步加大。第三,GDP平减指数可能进一步回落,预计四季度食品价格难以对冲工业品和服务价格的下滑。货币金融政策先行落地,有助于 降低实体经济偿债负担,但提振总需求还需其他政策加力配合。 建议一:加力支持居民消费。1)将消费补贴政策的支持范围拓展至小额高频的服务消费,同时加大补贴比例。2)将消费补贴政策与购房、农民工落户政策相联动,释放有“安家置业”诉求群体的消费潜力。3)发挥地方政 府积极性,鼓励发放消费券、放松公积金提取和使用限制等。 建议二:拓宽地方专项债用途。短期可拓宽专项债使用范围,如支持各地房 地产收储,用于地方政府发放消费补贴,用于公共领域投资等。对于政策鼓励和支持的方向,若项目短期收益难以达到自平衡,可给予一定比例的中央政府贴息支持。中长期需控制专项债新增额度,优化政府债务结构。 建议三:尽早增发特别国债。因税收和土地收入下滑,财政减收压力较大, 制约财政支出力度;6月以来,40%的新增专项债用于存量债务化解,广义财政支出对经济增长的支持成色不足。考虑到财政政策落地时滞较长,应早作筹划,发行1万亿到2万亿规模的超长期特别国债,打好提前量。 建议四:优化房地产去库存政策。1)将国企收储纳入地方政府专项债资金投向领域,给予保障性住房贷款1-2个百分点的财政贴息。2)扩大政策的收购对象及用途范围,可与“以旧换新”政策相结合。3)盘活“已出让未开 工土地”,支持房地产企业优化土储结构。 建议五:鼓励企业出海和兼并重组。鼓励企业出海有助于抵御外贸环境不确定性,亦能反哺国内。鼓励企业兼并重组,整合优势资源,出清落后产能。 宏观报 告 宏观深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、货币金融政策先行落地4 二、中国经济仍需政策托底7 三、还有哪些宏观政策可以期待10 1、消费支持政策需加大力度10 2、地方专项债用途有待拓宽11 3、国债增发建议提上议程12 4、房地产去库存政策待优化12 5、鼓励企业出海和兼并重组17 风险提示18 图表目录 图表12024年9月24日国新办新闻发布会政策表述4 图表22023年中国广义政府债务(含城投)付息占GDP的4.5%6 图表32024年上半年中国住户部门还本付息金额约占可支配收入的17.5%6 图表42024年以来,规模以上工业企业净资产收益率继续回落7 图表52024年下半年中国名义GDP面临回落压力7 图表6信贷增长对制造业投资的提振作用边际减弱8 图表72024年三季度政府债净融资放量9 图表82024年四季度出口环比增速或低于2023年同期9 图表92024年7月以来,全球制造业PMI回落至荣枯线下9 图表10预计2024年四季度GDP平减指数回落9 图表112023年城投发债平台ROE仅1.1%12 图表122024年6月以来,特殊新增专项债发行放量12 图表13全国不同口径住宅库存规模14 图表14全国百城新建商品住宅库存面积(分城市能级)14 图表15全国百城新建商品住宅消化周期(分城市能级)14 图表162024年8月重点30城库存及消化周期(单位:万平方米,月)15 图表1720个重点城市存量房收储细则16 图表182024年二季度,上市企业固定资产周转率继续回落18 2024年三季度以来,中国经济增长数据走弱,实现“5%左右”的全年实际GDP增速目标存在一定挑战,稳增长政策加码的必要性逐步提升。9月19日,国家发改委表示,“加强政策预研储备,适时推出一批操作性强、效果好、让群众和企业可感可及的增量政策举措”。9月24日,国新办举办新闻发布会邀请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清,介绍货币金融方面的增量政策措施。 本文首先梳理9月24日国新办新闻发布会提出的货币金融举措,而后聚焦于三季度和四季度中国名义GDP增长的支撑与拖累,观察当前中国经济增长面临的问题,前期宏观政策落地效果,据此提出政策建议。我们认为,三季度中国实际GDP增速可能回落至4.6%以下,而名义GDP增速可能回落至4%以下;若无更多增量政策措施,四季度实际和名义GDP增速或进一步回落。货币金融政策作为“排头兵”先行落地,有助于降低实体经济偿债负担,但提振总需求还需其他政策加力配合。后续宏观政策需着眼于五个方面:加大促消费政策支持力度和范围,拓宽地方专项债用途,尽快增发一批超长期特别国债,优化房地产去库存政策,同时鼓励企业出海和兼并重组。 一、货币金融政策先行落地 从9月24日新闻发布会内容看,本次货币金融政策加力的重点在三个方向:宽货币、托地产和稳股市。 在宽货币方面,降准、降息、降低存量房贷利率全面落地,货币政策“大招”尽出,宽松力度超出市场此前预期。 第一,近期将下调存款准备金率0.5个百分点,提供长期流动性约1万亿元;在今年年内还将视市场流动性的状况,择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。 第二,降低政策利率,7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点,预计将带动中期借贷便利(MLF)利率下调0.3个百分点,贷款市场报价利率(LPR)、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。 第三,引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近,预计平均下降幅度在0.5个百分点左右,惠及5000万户1.5亿人口,每年减少利息支出约1500亿元。 图表12024年9月24日国新办新闻发布会政策表述 资料来源:国务院新闻办公室,平安证券研究所 在托地产方面,除引导银行降低存量房贷利率外,央行和金融监管总局还推出四项措施,增强对房地产销售、物业、收储、土地等各方面的信贷支持。 第一,统一房贷最低首付比例至15%。为更好支持城乡居民刚性和多样化改善性住房需求,全国层面的商业性个人住房贷款将不再区分首套房和二套房,最低首付比例统一为15%(此前二套房最低首付比例为25%)。 第二,延长两项房地产金融政策文件的期限。前期,人民银行和金融监管总局出台了“金融16条”、经营性物业贷款政策,把这两个政策从2024年12月31日延长到2026年12月31日。 第三,优化保障性住房再贷款政策。将3000亿元保障性住房再贷款政策中中国人民银行出资的比例,由原来的60% 提高到100%,增强对银行和收购主体的市场化激励。 第四,支持收购房企存量土地。在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上,研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地,盘活存量用地,缓解房企资金压力。在必要的时候,也可以由人民银行提供再贷款支持这项政策,央行和金融监管总局还在一起研究。 在稳股市方面,推动金融机构的中长期资金入市,活跃产业资本,同时创设货币政策工具,共同为A股市场提供增量资金。 央行:首次创设两项新的货币政策工具支持股票市场稳定发展,分别为5000亿元证券、基金、保险公司互换便利和 3000亿元股票回购增持再贷款,可视情扩大规模。谈及平准基金的创设,央行行长潘功胜在表示,正在研究。 证监会:第一,近期将印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》,重点提出大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态等三方面举措。第二,研究制定《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》,提出关于促进并购重组的六条措施,更好发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用。第三,将就市值管理指引 公开征求意见,要求长期破净公司制定价值提升计划,评估实施效果并公开披露,形成市场约束;要求主要指数成分股公司切实负起责任,制定市值管理制度,明确职责和应对措施,定期披露执行情况等。 金监局:一是扩大保险资金长期投资改革试点,支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金,进一步加大对 资本市场的投资力度;二是督促指导保险公司优化考核机制,鼓励引导保险资金开展长期权益投资;三是鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设,发行更多长期限权益产品,积极参与资本市场,多渠道培育壮大耐心资本。 除以上三个方面外,金融监管总局表示,国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本,巩固提升大型商业银行稳健经营发展的能力;适当放宽股权投资金额和比例限制,鼓励发展创业投资;建立支持小微企业融资协调的工作机制,优化无还本续贷政策,进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点。 对于宏观经济运行而言,宽货币是本次政策安排的核心关注所在。我们认为,本次宽货币超预期落地,是基于内外双重因素的共同考量。美联储9月份超预期降息50bp,中国货币宽松的外部空间已然打开。中国实际利率水平仍然偏高,各部门债务偿还压力较大。2024年二季度,央行公布的一般贷款利率虽已降至4.13%的历史低位,但同期国家统计局公布的GDP平减指数同比增速仅-0.73%,对应的实际利率接近4.9%,高于二季度实际GDP增速4.7%。 首先,对政府部门,宽货币有助于降低政府债付息压力,配合财政政策的进一步发力。2024年上半年债务付息在公共财政支出中占到6.5%,2023年中国广义政府债付息规模占GDP的4.5%,降息有助于缓解政府债付息压力。 其次,对居民部门,宽货币有能够切实降低债务偿还压力,有助于释放消费潜力。 8月21日国新办新闻发布会上,金融监管总局表示,今年1-7月商业银行新发放个人住房贷款3.1万亿元(假设各月 贷款均匀投放,上半年新发放个人住房贷款约2.66万亿元)。然而,8月30日央行发布的《2024年二季度金融机构贷款投向统计报告》显示,2024年上半年个人住房贷款余额较去年末累计减少3800亿元。将二者加总测算,2024年上半年个人住房贷款本金(不包含贷款利息)偿还规模合计达到3.04万亿元,占同期社会消费品零售总额的12.9%1。房贷利率新老倒挂,客观上加剧“提前偿贷”行为,不利于居民消费信心和预期的稳定。 1上半年个人住房贷款本金偿还规模3.04万亿=上半年新发放个人住房贷款2.66万亿+个人住房贷款余额较去年末减少3800亿 图表22023年中国广义政府债务(含城投)付