924新政点评：向阳而生

三大金融机构联袂超预期出台金融支持经济高质量发展政策，市场高度关注。 央行行长共发布了包括近期将下调存款准备金率0.5个百分点、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等核心政策；证监会共发布了关于推动中长期资金入市的指导意见和促进并购重组的六条措施、在支持并购重组方面将提高监管包容度等核心政策；金融监管总局发布了支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金等核心政策。 总体政策超预期，注入流动性，短期对股市正面影响效应将显现，中长期走势有待于进一步观察。对于监管层而言，阶段性目标是努力完成今年的经济社会发展相关目标，活跃资本市场、稳定地产预期、稳定金融都是任务目标。 股市、地产企稳，有望助力市场信心回升，市场交易量有望低位回升，股市回稳或对消费等形成支撑。至于化债、经济下行、民生就业等中长期性问题，涉及增量、预期可能存在不明朗等问题，还需看后续监管层等政策支持力度。 央行首次创新两项结构性货币政策工具，新工具支持非银金融机构获得流动性能力，盘活金融资产，为资本市场增量流动性。一是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过抵押持有的债券、股票ETF、沪深300成份股等资产，向央行借入国债、央行票据等高流动性资产，获得资金仅限于投资股票市场。央行行长表示目前首期互换便利额度为5000亿元。潘行长也明确表示“未来做得好可以再来5000亿元、甚至第三个5000亿元”。二是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票，再贷款支持比例为100%、再贷款利率为1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。目前首期专项再贷款额度为3000亿元。潘行长表示，“如果这项工具用得好，可以再来3000亿元，甚至可以再搞第三个3000亿元。” 我们认为，目前非银金融机构中只有中金公司、中信证券是央行的公开市场业务的一级交易商，大部分非银机构流动性只能通过银行进行，涓滴效应有限。此次央行创设给非银的直达机制，我们理解这或意味着央行通过置换的方式直接向非银投放的渠道。这似乎既可避免银行机构的资金空转，又可保证非银流动性的相对充裕。但实际上，非银金融机构如何操作还需看后续相关细则落地，本质上是央行给了非银金融机构入市加杠杆机会，他们有多大意愿使用相关工具、使用额度等问题有待进一步观察。 并购重组政策明确支持跨借、未盈利资产并购，提升市场包容度，体现了监管温度。此次证监会发布的“并购六条”明确支持合理的跨行业并购，放松对未盈利资产的收购要求，并支持“创业板、科创板”板块公司并购上下游资产，有望为并购重组市场提供了更大空间。同时，提高监管包容度，简化审核程序，也将为并购重组提供更多便利。我们认为，并购重组放松或将提升市场交投活跃度，在IPO阶段性收紧而多项政策鼓励并购重组的背景下，投行和股权投资机构将目光转向并购重组，有望对投行业务形成支撑，扭转业务下行颓势。券商要改变IPO业务标准化工作思维模式，应持续加强“投行+投资+投研”的业务协同模式，优化激励机制，发挥投行资源优势，提高对产业的专业判断能力，为客户提供更多的支付手段，从而提高投行在并购重组业务中的撮合能力。 A股首部市值管理指引将出台，指数成份股、破净股要承担大任。9月24日，证监会公布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》。这是A股首部市值管理指引文件。《指引》总共四个方面14条内容，其中一半文字以上着墨要“压实责任”，建立“硬约束”。《指引》强调了两类特殊公司也要承担特殊责任。1是主要指数成份股公司应当制定并公开披露市值管理制度，明确具体职责分工、内部考核评价等，并在年度业绩说明会中就制度执行情况进行专项说明；其他上市公司可参照执行。2是长期破净公司应当披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明。我们认为，对于成分指数里面长期破净的公司，有估值提升诉求，或对整个市场的稳定起到重要支撑作用。 监管鼓励保险等长期资金入市，扮演好耐心资本角色，发挥好市场稳定器作用。前期，经国务院同意，国家金融监督总局推动中国人寿、新华人寿开展试点，共同发起设立私募证券投资基金，募集保险资金投资资本市场。该基金注册资本500亿元，已正式开始投资运作，目前进展顺利。国家金融总局表示，未来将推进相关方面工作，一是扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度。二是督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资。三是鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品，积极参与资本市场，多渠道培育壮大耐心资本。 投资建议：站在当下时点，尽管外部扰动有所增多，应背黑暗向光明，中长期维度坚定看好资本市场发展前景。我们在多次报告中旗帜鲜明地指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到3.74%附近，美元指数继续回落到100.35附近，中美利差有所波动收窄。我们多次强调，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间，要继续重视1倍附近PB的券商板块，尤其是破净股。交易节奏层面而言，我们认为，中美利差收窄趋势加剧，或对证券行情等板块形成一定程度触发，2024年9月5日晚，国泰君安公告发行股份收购海通证券，超出市场预期，未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期可能会成为未来一段时间市场主线，对板块的潜在影响可能胜率高些。但需要警惕美国加征中国关税对市场风险偏好的影响。建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，目前回升到2.07%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期提升、汇率显著回升、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化，保险板块受市值管理新政等有所走强，估值有望持续回升。 后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。 此外，建议积极关注破净的多元金融板块，当下可能是最受益政策板块，或是市场阻力比较小的方向，兼具高胜率与赔率。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产价格持续下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 附图表： 图表1：央行、国家金融监督管理总局、证监会发布重要政策 图表2：证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 图表3：证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》核心要点