近期市场点评：向阳而生，切莫心急

政策筑底配合上海解封加速市场消化悲观情绪。5月底上海政府宣布6月1日起上海市内逐步恢复常态化防控，市域内公共交通、对外交通全网络恢复基本运行，生产生活逐渐恢复正常，“政策底”得到反复夯实之后，伴随疫情平复，市场有望企稳回升，具体来说，政策在基建+新基建方面的发力会促进周期板块与成长板块一同拉升，自4月26日以来，上证指数上涨9.12%，沪深300指数上升7.20%，市场回归3月初的中枢，悲观情绪已经消化殆尽，板块风格从消极时期的金融轮动到成长与周期板块。历经两个多月的疫情洗礼，政策在稳增长的方向上不断追加发力，估值在疫情前后表现比较稳定，可以判断市场对于稳增长链条的积极预期已然消化至较为合理的水平，情绪消化干净之后整体行情将由基本面决定。 2022年疫情与2020年疫情前后相比有相似之处，都显现出V型复苏，但整体节奏可能较为缓慢。最悲观的时刻已经过去，PMI值已经迎来拐点，6月份PMI值有望升至枯荣线之上。回顾2020年武汉疫情，我们会发现社零拐点领先于武汉解封1个月左右，考虑到中美货币政策错位、海外地缘政治冲突加剧以及供应链危机等因素，2022年疫后修复节奏会更加缓慢，在宽信用传导到实体经济之前，消费复苏需要更多时间。 “稳增长”链条上的价值股与流动性逻辑下的小盘成长股成为当下时点的择优配置。5月国常会以来，政策的发力方向可以分为以下几个：（1）促就业目的下的保中小企业，加大普惠小微贷款支持力度，增加对于加大稳岗支持和政府采购支持中小企业力度；（2）稳增长目的下的兴基建，提出加快推进一批论证成熟的水利工程项目，加快推动交通基础设施投资，继续推进城市地下综合管廊建设，稳定和扩大民间投资；（3）修复疫情影响目的下的促销费，出台减征部分乘用车车辆购置税、新能源汽车下乡以及发放消费券等政策刺激消费。从政策方向和当前信用环境可以梳理出两个投资方向：（1）信用环境利好，当前市场流动性较为充裕小盘成长股胜率提高（2）坚持稳增长逻辑不变基建+新基建基本面好转，行情有望持续稳步回暖：光伏、风电、数字经济、建筑建材、银行等稳增长链条上的龙头企业大概率优先受益。 风险提示：房地产基本面修复不及预期，美联储控制通胀效果不及预期，解封后疫情反复，经济持续衰退。 1.上海解封提振市场疫后修复信心 4月26日以来，政策筑底+上海解封加速市场消化悲观情绪。4月22日国内疫情已经初步平复，5月底上海政府宣布6月1日起上海市内逐步恢复常态化防控，市域内公共交通、对外交通全网络恢复基本运行，对江轮渡（含三岛客运）有序恢复运行，生产生活逐渐恢复正常，如我们之前在《佳期如许，风雨渐去——近期市场点评》所预期的，“政策底”得到反复夯实之后，伴随疫情平复，市场有望企稳回升，具体来说，政策在基建+新基建方面的发力会促进周期板块与成长板块一同拉升，自4月26日以来，上证指数上涨9.12%，沪深300指数上升7.20%，市场回归3月初的中枢，悲观情绪已经消化殆尽，板块风格从消极时期的金融轮动到成长与周期板块。 图1：4.26以来A股市场及各风格板块涨跌幅（%） 稳增长链条基本面向好预期计价，解封后食品饮料、社会服务、传媒盈利修复显著。历经两个多月的疫情洗礼，政策在稳增长的方向上不断追加发力，估值在疫情前后表现比较稳定，可以判断市场对于稳增长链条的积极预期已然消化至较为合理的水平，情绪消化干净之后整体行情将由基本面决定。解封后，物流逐步畅通，消费渠道会恢复顺畅，食品饮料、社会服务和传媒的盈利预期较4月份有明显上修。另外受到海外通胀的影响，整体来看，市场对于上游材料的基本面与估值的预期更加稳定。 图2：疫情前后各行业估值变化 图3：疫情前后各行业预期盈利变化 图4：解封前后各行业预期盈利变化 2.对比2020疫后修复：同也不同 2022年疫情与2020年疫情前后相比有相似之处，都显现出V型复苏，但整体节奏可能较为缓慢。境况最差的时刻已经过去，和2020年相似，PMI值已经迎来拐点，6月份PMI值有望升至枯荣线之上。回顾2020年武汉疫情，我们会发现社零拐点领先于武汉解封1个月左右，考虑到中美货币政策错位、海外地缘政治冲突加剧以及供应链危机等因素，2022年疫后修复节奏会更加缓慢，在宽信用传导到实体经济之前，消费复苏需要更多时间。 图5：社会消费品零售（左轴，亿元）与网上零售额占比（右轴，%） 图6：两轮疫情前后的PMI（%） 对比两轮疫情的市场风格，2022年疫后修复还是偏向于价值，坚持以稳增长为主线。境况最差的时刻已经过去，和2020年相似，PMI值已经迎来拐点，6月份PMI值有望升至枯荣线之上。回顾2020年武汉疫情，我们会发现社零拐点领先于武汉解封1个月左右，考虑到中美货币政策错位、海外地缘政治冲突加剧以及供应链危机等因素，2022年疫后修复节奏会更加缓慢，目前失业率已经达到2019年以来的峰值，在宽信用传导到实体经济之前，消费复苏需要更多时间。 图7：两轮疫情中的人口失业率（%） 3.疫后复苏机会：结合政策方向连点成线 “稳增长”链条上的价值股与流动性逻辑下的小盘成长股成为当下时点的择优配置。5月国常会以来，政策的发力方向可以分为以下几个：（1）促就业目的下的保中小企业，加大普惠小微贷款支持力度，增加对于加大稳岗支持和政府采购支持中小企业力度；（2）稳增长目的下的兴基建，提出加快推进一批论证成熟的水利工程项目，加快推动交通基础设施投资，继续推进城市地下综合管廊建设，稳定和扩大民间投资；（3）修复疫情影响目的下的促销费，出台减征部分乘用车车辆购置税、新能源汽车下乡以及发放消费券等政策刺激消费。从政策方向和当前信用环境可以梳理出两个投资方向：（1）信用环境利好，当前市场流动性较为充裕小盘成长股胜率提高（2）坚持稳增长逻辑不变基建+新基建基本面好转，行情有望持续稳步回暖：光伏、风电、数字经济、建筑建材、银行等稳增长链条上的龙头企业大概率优先受益。 4.风险提示 房地产基本面修复不及预期，美联储控制通胀效果不及预期，解封后疫情反复，经济持续衰退