中央政治局会议学习：政策力度对标2020年

固事件点评 定 益 收2024年09月26日 研 究固定收益研究团队 中央政治局会议学习：政策力度对标2020年 ——事件点评 陈曦（分析师）刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 事件点评 相关研究报告 2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。 9月政治局会议分析经济，政策力度对标2020年 2024年9月24日，央行行长潘功胜表示，公开市场七天期逆回购利率是央行的主要政策，此次下降20个点，从1.7%到1.5%，一次性降息幅度达到20BP，上一次为2020年3月20日。 2024年9月26日召开中共中央政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。对于政策惯例，一般为每年4月、7月、12月讨论经济议题，此次9月召开会议大幅超出预期，政策力度对标2020年。 此次政治局会议包括诸多新提法：（1）促进房地产市场止跌回稳，（2）稳步推进公募基金改革，（3）做好基层“三保”工作。政策基本回应了市场的普遍关切，包括地产问题、公募基金、以及民生问题。 我们认为，9月这一轮稳增长政策，是对7月稳增长政策的确认与加速。2024年7月30日政治局会议提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，反映政策层对稳增长的重视，为政策转向的开始。9月24日国务院新闻发布会，三 位经济金融部级领导出席，涉及降息、降准、房地产降首付等；9月26日政治 开《央行超预期降息20BP，稳增长政策 源发力开始—事件点评》-2024.9.24 证《政策的积极变化，转债或存在季度 券 级别反弹—事件点评》-2024.8.31 证 券《央行资金呵护下，信用债或难以发 研生“负反馈”—事件点评》-2024.8.29 究报告 局会议召开，这一轮政策是对7月稳增长政策的确认与加速。 年中经济增速回落，或与结构性政策有关，此次超预期政策有望扭转预期 第一，财政。与2023年中央财政出资化债不同，2024年城投债净融资大幅下降。第二，金融防范空转。央行政策防范资金空转下，M1、M2同比快速下降。 第三，基金行业改革。包括金融企业审计以及薪酬管理等。 不难看出，2024年年中在一系列结构性政策的背景下，经济预期出现持续回落。此次7月政治局会议稳增长转向，9月政治局会议确认和加速的情况下，有望扭转年中以来预期偏弱的格局。 债券市场，10年国债区间1.9%-2.2%，后续关注资金利率 对于债券市场，如果资金利率相应幅度下行，短期10年国债区间1.9%-2.2%。 央行再次下调7天OMO利率至1.5%，历史看，10年国债与7天OMO利差处 于40BP-70BP区间，对应10年国债利率中枢为1.9%-2.2%。 如果10月资金利率同步跟随央行OMO利率下行20BP，资金利率下行有望继续 加强“资产荒”，“资产荒”逻辑下债券市场至少是震荡行情，即10年国债继续 处于1.9%-2.2%区间震荡。 如果10月资金利率不跟随央行OMO利率下行，反而是超预期上行，即资金面预期收紧，那么“资产荒”逻辑可能会变为“资金荒”，推动债券市场利率显著 反弹，之后如果经济企稳，债券市场则继续演变为反转。 转债市场，稳增长发力下迎来季度级别上涨 全年看，转债节奏或与2016年、2019年类似，年初跌至低点、春周期上涨、年中二次探底、四季度再次上涨至年底。考虑到当前政策力度已经对标2020年，转债或至少迎来季度级别的上涨行情，后续如果财政发力和经济预期回升，有望迎来反转行情。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn