新签订单逆势增长，海外经营指标亮眼

2024年上半年公司营业收入3575亿元，同比-2.3%，归母净利润114亿元，同比-0.04%。其中，第一季度营业收入1769亿元，同比+0.2%；第二季度营业收入1805亿元，同比-4.6%，环比下降。海外业务表现亮眼，新签合同额1961亿元，同比+38.9%，占比20.4%，海外收入696亿元，同比+23.6%，支撑整体业绩。二季度毛利率提升至11.42%，但整体毛利率较上年同期下降0.94个百分点至11.65%。期间费用同比+13.2%至203.6亿元，其中销售费用大幅增加46.0%。经营性现金流净流出742亿元，同比多流出248亿元，一二季度分别净流出396亿元和345亿元，需关注下半年回款。投资建议下调盈利预测至未来三年归母净利润228/246/269亿元（前值277/313/345亿元），每股收益1.40/1.51/1.66元（前值1.71/1.92/2.12元），维持“优于大市”评级。关键假设调整包括下调未来三年营业收入增速至-0.3%/+1.3%/+1.3%（前值8.2%），上调管理费用率至2.4%（前值2.0%）、销售费用率至0.4%-0.5%（前值0.2%）。风险提示包括宏观经济下行、国际经营及国企改革不及预期。