新力量New Force总第4623期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4623期2024年9月26日星期四 研究观点 【大市分析】 港股短期急升后出现回吐压力 【公司研究】 高途（GOTU，买入）：收入增长超预期，投入加大利润承压 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 【宏观经济评论】 第一上海——2024年四季度策略报告 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 高途（美元） GOTU 买入 买入 5.00 9.50 -47% (3.297) (1.709) -93% (2.120) (0.999) -112% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股短期急升后出现回吐压力 9月25日，在市场气氛继续炽热下，港股出现进一步冲高，但是在短期急升累升幅度已多的情况下，资金见有趁高先行获利的操作，相信港股有进入急升过后的 整固阶段，但估计总体稳定性仍可以继续保持下来。恒指再涨了有接近130点， 进一步上摸到19100点水平来收盘，而大市成交量继续保持畅旺，录得有逾2500 亿元再创年内日成交量的新高，但值得注意的是，港股通连续第二日出现净流出，北水有趁高锁定仓位的情况迹象。在上周美联储开始减息确认进入宽松周期后，情况可以增加了内地进一步调控政策的空间。而中国人民银行、国家金融监管总局以及中国证监会，在周二就联合发出了新一轮支持股市楼市的政策，相信这是近日令到市场人气鼓动起来的原因，尤其是当中涉及针对增加股市流动性的政策，市场憧憬将有助提升股市的估值。因此，中港股市已见率先的动起来，而后续经济表现的情况，将会是接下来的观察点。 港股出现高开低走的行情，大幅高开591点以全日最高位19592点开盘后，就遇上了明显的回吐阻力，令到日内升幅出现持续收窄，估计在短期急升过后，回吐整固压力已见浮现，而在周二出现的跳升裂口18426至18532点，依然可以视作为恒指目前的初部支持区。指数股持续出现普涨后，开始表现分化，其中，市场传出药明生物(02269)在美国<生物安全法>的最新修正案中已被除名，消息刺激其股价在午盘一度拉升逾10％，最后涨了有4.19％来收盘，是涨幅第三大的恒指成份股。另一方面，市场仍在观察后续经济表现情况，消费属性较重的品种率先回吐，小米-W(01810)跌3.06％，理想汽车-W(02015)跌1.82％，安踏体育(02020)跌1.74％。 恒指收盘报19129点，上升129点或0.67％。国指收盘报6766点，上升51点或 0.76％。恒生科指收盘报3924点，上升9点或0.22％。另外，港股主板成交量 有2548亿多元，而沽空金额有473.2亿元，沽空比例18.57％继续偏高。至于升跌股数比例是907：763，日内涨幅超过13％的股票有49只，而日内跌幅超过10％的股票有43只。港股通第二日出现净流出，在周三录得接近54亿元的净流出额度。 李卓群 +852-25321539 【公司研究】 高途（GOTU，买入）：收入增长超预期，投入加大利润承压 Grayson.li@firstshanghai.com.hkFY24Q2业绩概览 行业教育 股价3.05美元 目标价5.00美元 （+81.6%） 市值7.89亿美元 已发行股本2.6亿股 52周高/低8.44/2.22美元每股净资产2.18美元 股价表现 截止24年6月30日，公司FY24Q2同比+38.7%至10.09亿人民币（下同），高于此前 公司业绩指引（9.08-9.28亿元）。Non-GAAP经营利润-4.53亿元，去年同期为盈利 0.50亿元；Non-GAAP净利润为-4.18亿元，去年同期-4.15亿元。截至FY2024Q2，公司在现金储备为41亿元，无有息负债。按可比口径现金收款同比增长超过87%，达 16.5亿元。 K9业务实现高增长，占比首次超20% 分业务看，FY24Q1公司非学科培训及高中业务（K12业务）占比总体超75%，占据主 要地位，收入同比超过55%，其中K9非学科辅导的收入和可比口径现金收款同比增长均超100%，来自新生的可比口径现金收款同比增长超过200%，K9业务收入占比首次超过20%；成人及大学生业务收入占比少于20%，收入同比增长约为10%。 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 FY24Q3公司指引 FY24Q3收入增速为50.5%-53%，约11.88-12.08亿元，较上半年增速更高。FY24Q3 递延收入同比增长71%至人民币15.82亿元，预期大部分将于FYH2确认为收入，支撑公司收入保持高速增长。 2023-09-25 2023-10-05 2023-10-17 2023-10-27 2023-11-08 2023-11-20 2023-12-01 2023-12-13 2023-12-26 2024-01-08 2024-01-19 2024-01-31 2024-02-12 2024-02-23 2024-03-06 2024-03-18 2024-03-28 2024-04-10 2024-04-22 2024-05-02 2024-05-14 2024-05-24 2024-06-06 2024-06-18 2024-07-01 2024-07-12 2024-07-24 2024-08-05 2024-08-15 2024-08-27 2024-09-09 2024-09-19 线下前置及季节性获客投入增大，短期利润承压 FY24Q1公司毛利率为69.0%，同比-4.8pct，主要原因为业务扩张带来的人力、课程 以及线下教学点的持续投入；销售费用率82.7%，同比+36.6pct，系公司为暑假旺季招生的前置投入。低于公司Q2的可比现金收款增长的87%。研发费用率16.1%，同比 +2.1pct,总体保持稳定；行政费用率16.2%，同比+7.5pct，也同样是业务扩张带来的管理成本的提升。 目标价5.0美元，买入评级 公司作为国内在线教培龙头，双减后已逐步探索出适合自身的发展模式，保留原有传 统线上业务的同时，积极扩展线下教学网点，目前已在全国拥有近一百家教学点。但由于积极扩张带来的前期较大投入，新网点尚需爬坡，将使公司利润端承压，我们调整FY24净利润至-7.9亿元，预期公司1-2年内仍产生一定亏损。我们以12%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，维持目标价5.0美元，较昨日收市价有81.6%的上升，给予买入评级。 风险提示 政策监管变动风险、新业务拓展不及预期、行业竞争风险 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 收入（百万元） 2,498 2,961 4,521 6,206 8,011 变动（%） -61.9% 18.5% 52.7% 37.3% 29.1% 经营利润（百万元） (118) (149) (904) (652) (401) 变动（%） -96.3% 26.2% 506.9% -27.9% -38.5% Non-Gaap经营利润（百万元） 5 (91) (791) (496) (200) 净利润（百万元）13 (7) (794) (523) (258) 变动（%）-100.4% -155.4% 10785.9% -34.2% -50.7% Non-Gaap净利润（百万元） 136 51 -681 -368 -58 每ADS收益（元） 0.05 (0.03) (2.97) (1.91) (0.92) 市盈率@3.05$（倍） 59.8 N/A (1.0) (1.6) (3.3) PS@3.05$（倍） 4.6 3.8 2.5 1.8 1.4 资料来源：第一上海,公司资料 李京霖 +85225321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 更新微信小游戏分成 9月23号，微信开放社区更新《微信小游戏虚拟支付分成政策》和《微信小游戏 流量主广告变现分成政策》，分别针对IAP和IAA小游戏。总体看，政策主要包括 行业股价 TMT 405.4港元 分成比例提升和多种激励金方案，优化激励机制和扩大广告金使用范围，促进IAP和IAA小游戏的健康成长和发展。如今，微信小游戏已经成为许多开发者和团队实现商业变现的重要渠道之一，更健康完善的平台将吸引更多的游戏开发者，这 对于腾讯游戏业务的新增长点具有长期价值。 市值总股本 52周高/低 每股净资产 3.79万亿港元 93.43亿 418港元/256.8港元 101.74港元 腾讯站稳射击赛道 随着《无畏契约》国服单日最高在线人数稳定突破百万的消息公布，国内战队紧 接着在全球重量级赛事中意外夺冠，这一成绩不仅打破了国人近年来对FPS游戏能力的质疑，还将《无畏契约》在国内的热度推向了新的高度。腾讯的管理团队 确认，在二季度国内游戏收入板块中，《无畏契约》对增长的贡献几乎与DNF手游 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 股价表现 持平。6月份《无畏契约》的手游版本《无畏契约：源能行动》已经在国内获得了版号，目前海外测试数据不错，有望成为腾讯未来一两年内的重要产品之一。 腾讯广告于香水行业新策略 腾讯广告于9月20日在上海举办了“馥郁芬芳，香遇非凡”2024香水行业营销 品鉴会。探讨了私域内容、交易转化和用户服务三大经营重点，并通过多个成功案例展示了这些策略的实际效果。根据第三方数据显示，香水市场2023年到2028年的复合增长率（CAGR）预估高达14%，显示出较大的市场增长潜力。因此，腾讯广告将继续携手更多香水品牌，通过线上线下多种营销场景，链接优质用户，共同把握香氛市场的机遇。 微信朋友圈支持发布实况照片 朋友圈重大更新，现在用户能够发布实况照片。这些实况照片不仅展现动态画面， 还融入了当时的环境声音，为分享增添了真实感和现场感。此外，在发布时，用户可以点击关闭实况效果，使照片以静态形式呈现。同时，微信朋友圈也支持将静态照片与实况照片混合在一起发布，为用户提供了更多样化的分享方式。这一功能不仅为用户带来了全新的社交体验，增加用户粘性和活跃度，也为商家和微信平台自身带来了诸多潜在的商业价值和增长机会。 罗凡环(852)25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——2024年四季度策略报告 2024港股三季度回顾：在有效需求不足，信心较弱下，港股震荡上行 2024年三季度，港股市场在多重利好因素的推动下，整体表现积极。首先，在9月10日，阿里巴巴-W正式被纳入港股通，这一举措为内地投资者提供了更多优质投资标的，同时也增强了阿里巴巴股票的流动性。其次，美联储在9月超预期降息50个基点，开启了新一轮的降息周期，美国经济软着陆概率依然较大，尚不具备衰退条件。随着降息周期开启，全球流动性宽松，这有利于吸引外资流入港股市场。根据Wind数据显示，南向资金今年以来累计净流入达到4931亿港元，创下历史同期新高。降息周期下科技板块存在投资机遇，南向资金对于科技和高息红利板块的投资意愿也在增强。此外，中国人民银行在9月24日宣布降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅约0.5个百分点。这一政