东鹏展翅，征程未有穷期

2024年09月26日 公司研究●证券研究报告 东鹏饮料（605499.SH） 深度分析 东鹏展翅，征程未有穷期公司概况：广东起家，逐步辐射全国的能量饮料龙头。公司前身系深圳东方公司东鹏饮料厂，成立于1987年，后经私有化改革转制为民营企业，2009年推出防尘盖瓶装东鹏特饮，以差异化的包装和定价占据竞争优势。随着东莞样本市场打造成功，公司2013年开启全国化征程，并于2021年成功上市，2023年销售体量突破百亿。同时，公司积极构建多品类发展战略，陆续推出东鹏补水啦、鹏友上茶、东鹏大咖、VIVI鸡尾酒、海岛椰、多喝多润等多元化子品牌，有望复用渠道、品牌势能，成为国内领先的综合饮料集团。行业分析：市场扩容前景广阔，格局稳固东鹏占优。（1）行业规模：软饮料中增速最优，体量近600亿。能量饮料具备抗疲劳的功能属性和轻度成瘾性，过去十年复合增速11.8%、超越软饮料整体表现。2023年市场规模达到576亿元，同比增长8.1%，未来有望随人群拓展、场景延伸、口味扩充等实现持续增长，中期对标日本，体量或近千亿。（2）行业发展：缘起红牛，逐步壮大。1995年红牛进入中国，率先培育能量饮料市场，随后行业受益于工业化高速发展迎来快速成长期，红牛始终处于龙头地位、占据八成以上份额，但自2106年起陷入商标权纷争，份额有所松动，东鹏、乐虎等国产品牌趁势崛起，行业格局由一家独大转变为一超多强。 （3）品牌竞争：东鹏更胜一筹。剖析各品牌发展特点，国产品牌高质价比定位避开了与红牛的正面对抗，相较中高端产品更容易打开市场，而东鹏的更胜一筹，主要源于更为聚焦，即二十多年来的深耕一隅，带来产品、渠道和品牌的累积优势。 能量饮料：差异化构筑优势，全国化贡献增量。 （1）竞争优势：品价比高、渠道势能强、品牌心智强。红牛商标权之争为东鹏提供了发展机遇，在此过程中，东鹏也逐步构建形成了自身的竞争优势。主要体现在三个方面：a.产品层面，锚定庞大的蓝领群体，以高质价比和特色专利包装迅速打开市场，逐步占领价格敏感型人群的消费心智形成需求粘性；b.渠道层面，由广东向全国快速铺设，领先上马数字化运营系统并不断完善，可实现产品流转全程跟踪，极大地提高了渠道运营效率和管理决策效率；c.品牌层面，通过多形式、高频次、全覆盖的营销强度，占领消费者累困时刻的第一联想，并将品牌高度逐步上升至民族层面，提高知名度和美誉度。（2）未来空间：全国化征途未满，海外市场初步发力，销售体量尚未封顶。对于国内而言，公司自广东起家，逐步向全国辐射，现仍处于加强全国化建设的成长阶段，区域间发展不平衡，省外网点数量和单点卖力均有提升空间。通过两种方法测算，我们预计中期维度下东鹏能量饮料国内收入将突破200亿元，较2023年至少一倍增长空间；海外方面，公司也在积极探索发展契机，先后开发了出口美国、韩国、马来西亚等地的能量饮料产品，并已通过贸易商将产品出口到海外18个国家和地区，随着出海布局的逐步深化，公司能量饮料有望迎来更广阔的发展空间； 第二曲线：补水啦初显成效，多点布局培育新动能。公司开启多品类发展战略，迈向综合型饮料集团。在新品打造过程中，补水啦率先脱颖而出，呈现强劲的增长动能，其他新品也表现出良好增势，初步验证新品逻辑。归纳分析来看，公司在第二 食品饮料|非乳饮料Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-09-25)229.16元交易数据总市值（百万元）91,666.29流通市值（百万元）91,666.29总股本（百万股）400.01流通股本（百万股）400.0112个月价格区间237.01/164.42一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.846.6836.22绝对收益-2.65.0527.79 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 分析师王颖 SAC执业证书编号：S0910524080001wangying5@huajinsc.cn 相关报告东鹏饮料：业绩延续高增，多品类协同发力-华金证券-食饮-公司点评-东鹏饮料2024.9.2东鹏饮料：Q2业绩超预期，高增势头不减-华金证券-食品饮料-公司点评-东鹏饮料2024.7.12东鹏饮料：Q1延续高增势能，看好全年业绩表现-华金证券-食饮-公司快报-东鹏饮料2024.5.7东鹏饮料：第二曲线提速增长，渠道精耕势能延续-华金证券-食饮-公司快报-东鹏饮料2024.4.17 曲线打造中拥有一套高胜率、高赔率打法，具体表现为，（1）行业维度：一择优质潜力赛道，二以跟随者入局。公司所选赛道契合消费长期发展趋势如健康减糖（电解质饮料、无糖茶、植物饮料）、迎合年轻群体消费需求（如即饮咖啡、鸡尾酒），具备长远发展的战略优势，且以跟随者身份入局，降低市场教育成本，更易共享行业发展机遇；2）公司维度：延续高质价比战略，复用渠道、品牌优势。沿用能量饮料的高质价比战略，疲软环境下有望实现竞争转化，叠加前期构筑的渠道、品牌优势，新品更易取得突破性成长。 投资建设：公司能量饮料基本盘稳固，新品补水啦势头迅猛、第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入152.55/196.66/247.64亿元，同比增长35.4%/28.9%/25.9%，归母净利润为29.13/38.24/48.27亿元，同比增长42.8%/31.3%/26.2%，维持“买入-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，数据测算或有误差等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505 11,263 15,255 19,666 24,764 YoY(%) 21.9 32.4 35.4 28.9 25.9 归母净利润(百万元) 1,441 2,040 2,913 3,824 4,827 YoY(%) 20.8 41.6 42.8 31.3 26.2 毛利率(%) 42.3 43.1 43.8 43.6 43.4 EPS(摊薄/元) 3.60 5.10 7.28 9.56 12.07 ROE(%) 28.4 32.3 35.4 33.4 31.1 P/E(倍) 63.6 44.9 31.5 24.0 19.0 P/B(倍) 18.1 14.5 11.1 8.0 5.9 净利率(%) 16.9 18.1 19.1 19.4 19.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、公司概况：国产能量饮料龙头，多元布局加速成长5 （一）发展历程：深耕能量饮料行业，全国销量持续第一5 （二）经营概况：收入体量超百亿，全国化、多品类发展6 （三）股权架构：股权结构集中，管理层持股稳定9 二、行业分析：市场扩容前景广阔，格局稳固东鹏占优10 （一）能量饮料：人场双驱，空间仍存10 （二）行业发展：缘起红牛，逐步壮大12 （三）行业特征：赛道好、格局优，增长稳健空间大13 （四）品牌竞争：红牛诉讼缠身，东鹏缘何成为最大受益者？14 三、能量饮料：差异化构筑优势，全国化贡献增量16 （一）竞争优势：品价比高、渠道势能强、品牌心智强16 1、产品：高品价比错位竞争，特色设计独树一帜17 2、渠道：数字化深度赋能，渠道把控力卓越18 3、品牌：全方位饱和式营销，塑造民族品牌形象21 （二）未来空间：全国化征程未满，海外市场初步发力22 四、第二曲线：补水啦初显成效，多点布局培育新动能25 （一）补水啦：贝塔&阿尔法共振，一路高歌猛进25 （二）其他饮料：优择潜力赛道，延续高质价比战略28 五、盈利预测及可比估值30 （一）盈利预测30 （二）可比估值31 六、风险提示31 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司营收表现情况6 图3：公司归母净利润表现情况6 图4：公司主要产品6 图5：公司各产品收入及增速7 图6：公司各产品收入占比7 图7：公司各区域营收占比7 图8：公司各区域营收入同比增速7 图9：公司各渠道收入占比8 图10：可比公司毛利率表现8 图11：公司主要原材料市场价格变化（单位：元/吨）8 图12：公司各项费用率变动情况9 图13：可比公司净利率表现9 图14：公司持股平台概况（截止2023年底）9 图15：公司股权结构（截止2024H1）9 图16：能量饮料消费群体和消费场景不断扩充10 图17：2009-2023年软饮料市场规模及同比增速11 图18：2009-2023年能量饮料市场规模及同比增速11 图19：2009-2023年软饮料中各品类占比（%）11 图20：2010-2023年软饮料中占比top5的增长率（%）11 图21：软饮料各细分品类表现12 图22：2009-2015年能量饮料行业销量快增、价格先升后降12 图23：红牛商标权纠纷历程，纠纷至今尚未解决13 图24：能量饮料主要品牌销额市占率变化趋势13 图25：2023年能量饮料市场竞争格局（销额口径）14 图26：能量饮料市场集中度变化14 图27：能量饮料行业主要品牌产品对比16 图28：市场主流能量饮料的单位售价及主要成分18 图29：公司经销渠道结构19 图30：东鹏渠道数字化发展历程19 图31：东鹏饮料渠道数字化管控体系20 图32：公司经销商数量快速提升21 图33：公司终端活跃网点数量快速提升21 图34：东鹏影视剧植入21 图35：东鹏围绕年轻群体开展多样化营销21 图36：东鹏打造超燃沉浸式地铁主题站22 图37：东鹏联手知名运动员进行品牌宣传22 图38：各地人均食品烟酒消费情况24 图39：我国电解质饮料市场规模及增速26 图40：亚太地区主要国家运动运料人均消费量（升/年）26 图41：2022年中国电解质饮料主要品牌市场份额（%）26 图42：运动饮料主要品牌市场份额变动26 图43：半数以上电解质品牌于2022年集中入局27 图44：东鹏补水啦加大冰柜投放28 图45：东鹏补水啦壹元乐享活动28 图46：东鹏补水啦赞助多项运动赛事28 图47：东鹏补水啦代言人于适28 图48：新品类所处行业情况29 图49：东鹏新品情况30 表1：天津君正创业投资合伙企业（有限合伙）减持情况10 表2：能量饮料标志性成分及用途17 表3：东鹏能量饮料中长期收入体量敏感性测算23 表4：东鹏能量饮料中长期规模测算（营收单位：亿元）24 表5：东鹏能量饮料销售规模敏感性测算（测算所得规模单位：亿元）24 表6：公司业务拆分及预测30 表7：可比公司估值31 一、公司概况：国产能量饮料龙头，多元布局加速成长 （一）发展历程：深耕能量饮料行业，全国销量持续第一 国产能量饮料龙头，多品类布局加速成长。公司前身系深圳东方公司东鹏饮料厂，成立于 1987年，后经私有化改革转制为民营企业，以售卖能量饮料为主，2009年推出防尘盖瓶装东 鹏特饮，以差异化的包装和定价占据竞争优势。随着东莞样本市场打造成功，公司2013年开启全国化征程，并于2021年成功上市，2023年东鹏特饮销售突破百亿，全国能量饮料销量排名第一。此外，公司积极构建多品类发展战略，陆续推出东鹏补水啦、鹏友上茶、东鹏大咖、VIVI鸡尾酒、海岛椰、多喝多润等多元化子品牌，有望复用渠道、品牌势能，成为国内领先的综合饮料集团。 回顾公司的发展历程，大致可分为五个阶段： 初始发展期（1987-2008年）：1987年公司前身东鹏饮料厂成立，主要生产利乐包豆奶和清凉系列饮料，后变更为东鹏实业，1997年推出东鹏特饮，并于次年获得保健品批文，但仍以售卖凉茶为主。2003年核心员工林木勤以“员工集资持股”方式完成私有化改革，并继续探寻特饮突破口，逐步将目光瞄向工人云集的东莞市场。 产品打磨期（2009-2012年）：2009年推出防尘盖瓶装东鹏特饮，以高质价比和差异化包装主攻下沉市场，开启成倍数增长，2012年东莞销