与BAPCO签署大型天然气项目，中东市场再突破

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-09-25 收盘价(元)28.68 流通股本(亿股)6.93 每股净资产(元)19.28 总股本(亿股)10.24 最近12月市场表现 杰瑞股份 上证指数 沪深300 专用设备 20% 11% 1% -9% -19% -28% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人孙瀚栋 sunhd@ctsec.com 相关报告 1.《核心高管集体增持，彰显公司长期价值充足信心》2024-09-20 2.《业绩符合预期，北美电驱压裂迎来行业拐点》2024-08-30 3.《业绩稳步增长，北美电驱压裂迎来新机遇》2024-04-05 事件：9月25日，杰瑞集团全资子公司杰瑞石油天然气工程有限公司与巴林国家石油公司(BAPCO)签署了7个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16亿美元，约合22亿元人民币。 项目天然气总处理量近900MMSCFD。项目包含6个增压站和1个中心压缩站，覆盖从项目整体设计/采购/设备供应/施工/调试和试运的全方位建设及服务。项目天然气总处理量近900MMSCFD，总工期为34个月。另外，项目中27台压缩机单元将全部由杰瑞设计、制造和供货，充分体现国际高端石油公司对杰瑞在天然气装备制造和项目总承包能力的高度信任。 中巴建交后首个大型天然气EPCC合作项目。项目建成后将作为巴林的能源基础设施，为巴林电站/BAPCO炼化厂/巴林LNG等工业设施提供稳定气源，对巴林天然气资源的开发利用/保障供应等具有举足轻重的推动作用。项目签署后，杰瑞成为中巴建交35年以来首个成功进军巴林石油天然气领域大型EPCC项目的中国公司，具有里程碑式意义。 中东市场屡次斩获重大订单，海外市场持续突破。2024年5月，公司与伊拉克中部石油公司(MdOC)等相关合作方初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田“曼苏里亚天然气田”。本次巴林项目是公司继科威特石油公司(KOC)、阿联酋国家石油公司(ADNOC)、阿尔及利亚国家石油公司(SONATRACH)等中东、北非地区国油公司项目后，公司承接的又一来自中东高端市场国家石油公司的油气工程项目，海外市场进展顺利。 聚焦全球化发展战略，在手订单充足。1H2024公司海外市场实现收入 23.81亿元，占比达48.04%；随着海外销售产品结构变化，海外市场毛利率同比提升1.25pct，海外市场新增订单同比保持高速增长。订单层面，1H2024公司新签订单71.79亿元，同比+18.92%，1H2024期末公司存量订单91.91亿元在手订单充足。 投资建议：公司是民营油服设备龙头，随着海外高端市场持续突破，相关订单逐渐落地，有望实现业绩稳步增长。预计公司2024-2026年归母净利润27.6/32.8/37.3亿元，对应当前PE为10.7/9.0/7.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：油气价格波动风险、市场竞争加剧风险、国际化经营风险等。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 11409 13912 14916 17437 19627 收入增长率(%) 30.00 21.94 7.22 16.90 12.56 归母净利润(百万元) 2245 2454 2755 3280 3727 净利润增长率(%) 41.54 9.33 12.24 19.07 13.63 EPS(元) 2.20 2.41 2.69 3.20 3.64 PE 12.69 11.66 10.66 8.95 7.88 ROE(%) 13.00 12.70 12.78 13.54 13.72 PB 1.66 1.49 1.36 1.21 1.08 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月25日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11409.01 13912.09 14916.45 17437.08 19626.85 成长性 减:营业成本 7617.60 9314.15 9995.55 11604.00 13131.86 营业收入增长率 30.0% 21.9% 7.2% 16.9% 12.6% 营业税费 55.64 76.27 84.93 95.68 109.03 营业利润增长率 40.6% 13.7% 11.1% 19.1% 13.8% 销售费用 473.08 536.07 522.08 619.02 706.57 净利润增长率 41.5% 9.3% 12.2% 19.1% 13.6% 管理费用 418.58 461.11 507.16 595.70 666.11 EBITDA增长率 23.4% 27.1% 13.6% 16.9% 12.5% 研发费用 366.90 511.20 499.70 592.86 667.31 EBIT增长率 20.4% 31.3% 16.9% 18.1% 13.1% 财务费用 -273.61 -9.46 33.25 5.18 -21.01 NOPLAT增长率 23.2% 27.6% 18.1% 18.0% 12.9% 资产减值损失 -44.83 -44.31 -46.07 -31.92 -23.41 投资资本增长率 44.2% 16.1% 14.8% 8.2% 8.4% 加:公允价值变动收益 19.04 -10.46 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 41.4% 11.2% 11.3% 12.2% 11.9% 投资和汇兑收益 134.48 140.03 153.50 182.48 202.94 利润率 营业利润 2577.41 2931.64 3258.32 3881.10 4416.02 毛利率 33.2% 33.0% 33.0% 33.5% 33.1% 加:营业外净收支 36.03 -1.93 0.00 0.00 0.00 营业利润率 22.6% 21.1% 21.8% 22.3% 22.5% 利润总额 2613.45 2929.71 3258.32 3881.10 4416.02 净利润率 20.1% 17.9% 18.8% 19.1% 19.3% 减:所得税 325.41 436.22 456.48 545.03 625.89 EBITDA/营业收入 23.8% 24.8% 26.3% 26.3% 26.3% 净利润 2244.95 2454.38 2754.84 3280.18 3727.28 EBIT/营业收入 18.8% 20.2% 22.1% 22.3% 22.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 4033.71 4798.70 6796.03 7268.20 8075.60 固定资产周转天数 64 71 85 84 84 交易性金融资产 2067.34 1751.11 1751.11 1751.11 1751.11 流动营业资本周转天数 251 253 249 226 216 应收账款 5766.50 6403.82 6997.35 7948.66 8753.21 流动资产周转天数 582 575 594 575 559 应收票据 1656.26 1593.53 2051.96 2286.10 2560.63 应收账款周转天数 159 157 162 154 153 预付账款 1169.79 487.79 977.93 1067.21 1146.74 存货周转天数 216 195 186 172 169 存货 4969.67 5124.37 5228.91 5880.16 6451.68 总资产周转天数 769 789 827 794 769 其他流动资产 534.74 444.51 444.51 444.51 444.51 投资资本周转天数 547 572 616 586 564 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.0% 12.7% 12.8% 13.5% 13.7% 长期股权投资 227.25 240.12 278.20 316.40 350.33 ROA 7.7% 7.7% 7.5% 8.2% 8.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.2% 10.1% 10.4% 11.3% 11.8% 固定资产 2209.21 3255.37 3792.64 4314.19 4810.97 费用率 在建工程 1230.97 1085.57 1377.56 1659.22 1880.20 销售费用率 4.1% 3.9% 3.5% 3.6% 3.6% 无形资产 813.21 726.28 764.15 782.88 790.38 管理费用率 3.7% 3.3% 3.4% 3.4% 3.4% 其他非流动资产 182.54 108.96 109.00 109.00 109.00 财务费用率 -2.4% -0.1% 0.2% 0.0% -0.1% 资产总额 29225.83 31776.57 36739.50 40192.82 43701.36 三费/营业收入 5.4% 7.1% 7.1% 7.0% 6.9% 短期债务 1682.86 2061.81 2070.33 1570.33 1070.33 偿债能力 应付账款 2801.12 3266.08 3462.91 4077.58 4591.18 资产负债率 38.0% 36.6% 39.0% 37.4% 35.6% 应付票据 2596.87 1330.76 2213.60 2496.85 2694.89 负债权益比 61.3% 57.7% 63.8% 59.7% 55.2% 其他流动负债 996.81 645.73 645.73 645.73 645.73 流动比率 2.17 2.33 2.34 2.41 2.53 长期借款 551.77 1030.44 2074.91 2074.91 2074.91 速动比率 1.37 1.54 1.58 1.63 1.72 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 24.73 24.60 25.47 27.54 35.34 负债总额 11104.08 11628.73 14315.47 15032.73 15551.14 分红指标 少数股东权益 855.44 826.57 873.57 929.46 992.31 DPS(元) 0.33 0.49 0.54 0.59 0.78 股本 1026.95 1023.86 1023.86 1023.86 1023.86 分红比率 0.15 0.20 0.20 0.18 0.21 留存收益 10190.83 12307.34 14529.57 17209.74 20137.03 股息收益率 1.2% 1.7% 1.9% 2.0% 2.7% 股东权益 18121.75 20147.85 22424.03 25160.10 28150.23 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 2.20 2.41 2.69 3.20 3.64 净利润 2244.95 2454.38 2754.84 3280.18 3727.28 BVPS(元) 16.81 18.87 21.05 23.67 26.53 加:折旧和摊销 571.71 636.31 631.17 698.32 764.27 PE(X) 12.7 11.7 10.7 9.0 7.9 资产减值准备 398.90 290.0