正式签署MdOC项目合同，中东市场持续突破

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-11-01 收盘价(元)35.01 流通股本(亿股)6.93 每股净资产(元)19.66 总股本(亿股)10.24 最近12月市场表现 杰瑞股份 上证指数 沪深300 专用设备 29% 18% 7% -4% -15% -26% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人孙瀚栋 sunhd@ctsec.com 相关报告 1.《合同负债大幅增长，出海业务持续突破》2024-10-25 2.《与BAPCO签署大型天然气项目，中东市场再突破》2024-09-26 3.《核心高管集体增持，彰显公司长期价值充足信心》2024-09-20 事件：10月31日，公司与伊拉克油田开发有限公司(PetroIraq)就曼苏里亚项目与伊拉克中部石油公司(MdOC)正式签署开发生产合同，本次合同内容与前次初步签署的合同内容一致。 曼苏里亚气田是伊拉克第二大气田，项目具有里程碑式意义。MdOC是伊拉克石油部所属国有企业，曼苏里亚气田是伊拉克第二大气田，气田长20公里，宽3-4公里，预估储量高达4.5万亿立方英尺。根据初步签署合同，规定MdOC持有51%权益，杰瑞与伊拉克油田开发公司(PetroIraq)作为项目承包商共同持有49%的权益，同时，杰瑞作为本项目作业方，代表各方承担本项目开发和运营的作业职责。此次合作是“一带一路”框架下，中国民营企业发挥技术优势，积极参与全球能源开发的里程碑式跨越。 项目合同期限25年，预计对公司经营业绩产生长期积极影响。曼苏里亚天然气田开发项目是伊拉克政府对消除天然气燃烧浪费和最大限度利用资源的重要实践，助力该国实现能源自给自足的战略。项目商业生产后，按合同约定，伊拉克石油部将回购所有天然气、液化石油气和凝析油产品，以保证公司预期的成本回收和权益分配。目前本合同已正式签署，项目开展具体涉及金额等尚不确定。本项目合同期限为25年，若得以顺利实施和投产，预计对公司未来经营业绩持续产生积极影响，巩固公司在油气领域的影响力和竞争力。 中东市场屡次斩获重大订单，海外市场持续突破。今年9月，公司披露与巴林国家石油公司(BAPCO)签署7个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16亿美元，约合22亿元人民币。近年来，公司陆续拿下科威特(KOC)、阿联酋(ADNOC)、阿尔及利亚(SONATRACH)、伊拉克中部石油公司(MdOC)、巴林国家石油公司(BAPCO)等中东与北非地区的国家级石油公司项目，充分体现国际高端石油公司对杰瑞在油服设备制造、项目总承包能力的高度信任，印证公司国际化战略在中东地区持续取得重大突破。 投资建议：公司是民营油服设备龙头，随着海外高端市场持续突破，相关订单逐渐落地，有望实现业绩稳步增长。预计2024-2026年公司实现归母净利润26.3/30.9/35.4亿元，对应当前PE为13.1/11.1/9.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：油气价格波动风险、市场竞争加剧风险、国际化经营风险等。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 11409 13912 14916 17413 19602 收入增长率(%) 30.00 21.94 7.22 16.74 12.57 归母净利润(百万元) 2245 2454 2627 3093 3540 净利润增长率(%) 41.54 9.33 7.02 17.75 14.47 EPS(元) 2.20 2.41 2.57 3.02 3.46 PE 12.69 11.66 13.08 11.11 9.70 ROE(%) 13.00 12.70 12.37 13.03 13.37 PB 1.66 1.49 1.62 1.45 1.30 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月01日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11409.01 13912.09 14916.45 17412.96 19602.01 成长性 减:营业成本 7617.60 9314.15 9995.55 11587.84 13115.22 营业收入增长率 30.0% 21.9% 7.2% 16.7% 12.6% 营业税费 55.64 76.27 84.93 95.54 108.89 营业利润增长率 40.6% 13.7% 6.0% 17.8% 14.6% 销售费用 473.08 536.07 671.24 748.76 823.28 净利润增长率 41.5% 9.3% 7.0% 17.8% 14.5% 管理费用 418.58 461.11 626.49 661.69 744.88 EBITDA增长率 23.4% 27.1% 10.3% 15.5% 13.4% 研发费用 366.90 511.20 551.91 635.57 705.67 EBIT增长率 20.4% 31.3% 12.8% 16.5% 14.1% 财务费用 -273.61 -9.46 70.25 40.33 28.41 NOPLAT增长率 23.2% 27.6% 14.0% 16.4% 14.0% 资产减值损失 -44.83 -44.31 -46.07 -31.92 -23.41 投资资本增长率 44.2% 16.1% 8.7% 9.9% 9.9% 加:公允价值变动收益 19.04 -10.46 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 41.4% 11.2% 9.7% 11.5% 11.4% 投资和汇兑收益 134.48 140.03 298.33 174.13 196.02 利润率 营业利润 2577.41 2931.64 3106.68 3659.61 4194.66 毛利率 33.2% 33.0% 33.0% 33.5% 33.1% 加:营业外净收支 36.03 -1.93 0.00 0.00 0.00 营业利润率 22.6% 21.1% 20.8% 21.0% 21.4% 利润总额 2613.45 2929.71 3106.68 3659.61 4194.66 净利润率 20.1% 17.9% 17.9% 18.1% 18.4% 减:所得税 325.41 436.22 435.24 513.93 594.52 EBITDA/营业收入 23.8% 24.8% 25.5% 25.3% 25.4% 净利润 2244.95 2454.38 2626.63 3092.98 3540.45 EBIT/营业收入 18.8% 20.2% 21.3% 21.2% 21.5% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 4033.71 4798.70 5353.06 6148.09 7265.77 固定资产周转天数 64 71 85 84 84 交易性金融资产 2067.34 1751.11 1751.11 1751.11 1751.11 流动营业资本周转天数 251 253 251 228 218 应收账款 5766.50 6403.82 6997.35 7937.13 8741.40 流动资产周转天数 582 575 576 549 541 应收票据 1656.26 1593.53 2051.96 2282.94 2557.38 应收账款周转天数 159 157 162 154 153 预付账款 1169.79 487.79 977.93 1065.72 1145.29 存货周转天数 216 195 186 172 169 存货 4969.67 5124.37 5228.91 5871.85 6443.36 总资产周转天数 769 789 810 770 753 其他流动资产 534.74 444.51 444.51 444.51 444.51 投资资本周转天数 547 572 598 560 547 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.0% 12.7% 12.4% 13.0% 13.4% 长期股权投资 227.25 240.12 278.20 316.40 350.33 ROA 7.7% 7.7% 7.4% 7.9% 8.2% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.2% 10.1% 10.6% 11.2% 11.6% 固定资产 2209.21 3255.37 3792.64 4314.19 4810.97 费用率 在建工程 1230.97 1085.57 1377.56 1659.22 1880.20 销售费用率 4.1% 3.9% 4.5% 4.3% 4.2% 无形资产 813.21 726.28 764.15 782.88 790.38 管理费用率 3.7% 3.3% 4.2% 3.8% 3.8% 其他非流动资产 182.54 108.96 99.28 99.28 99.28 财务费用率 -2.4% -0.1% 0.5% 0.2% 0.1% 资产总额 29225.83 31776.57 35358.35 39108.54 42926.94 三费/营业收入 5.4% 7.1% 9.2% 8.3% 8.1% 短期债务 1682.86 2061.81 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 2801.12 3266.08 3462.91 4071.90 4585.36 资产负债率 38.0% 36.6% 37.5% 37.0% 36.0% 应付票据 2596.87 1330.76 2213.60 2493.37 2691.48 负债权益比 61.3% 57.7% 59.9% 58.6% 56.4% 其他流动负债 996.81 645.73 645.73 645.73 645.73 流动比率 2.17 2.33 2.74 2.69 2.72 长期借款 551.77 1030.44 3127.03 3127.03 3127.03 速动比率 1.37 1.54 1.80 1.79 1.83 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 24.73 24.60 28.31 30.67 35.01 负债总额 11104.08 11628.73 13248.90 14453.41 15471.66 分红指标 少数股东权益 855.44 826.57 871.38 924.08 983.78 DPS(元) 0.33 0.49 0.54 0.59 0.78 股本 1026.95 1023.86 1023.86 1023.86 1023.86 分红比率 0.15 0.20 0.21 0.19 0.23 留存收益 10190.83 12307.34 14313.28 16806.26 19546.71 股息收益率 1.2% 1.7% 1.5% 1.7% 2.2% 股东权益 18121.75 20147.85 22109.45 24655.13 27455.27 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 2.20 2.41 2.57 3.02 3.46 净利润 2244.95 2454.38 2626.63 3092.98 3540.45 BVPS(元) 16.81 18.87 20.74 23.18 25.85 加:折旧和摊销 571.71 636.31 631.17 698.32 764.27 PE(X) 12.7 11.7 13.1 11.1 9.7 资产减值准备 398.90