供需双向压力，纯碱中期或继续震荡寻底

供需双向压力，纯碱中期或继续震荡寻底 曹璐资深分析师(化工)从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049 行情回顾 三季度以来，纯碱期现货价格呈下跌态势，期间基本未有过像样反弹。究其原因，一方面是市场风险偏好明显回落，国内工业品整体承压运行；另一方面是纯碱自身供需压力双显，基本面表现持续偏弱。 纯碱期现价格全国主要区域重质纯碱市场主流价 元/吨 华北重质纯碱送到价 期货收盘价 4,000 3,500 3,000 元/吨 重质纯碱：市场主流价：华东地区重质纯碱：市场主流价：华南地区重质纯碱：市场主流价：华中地区重质纯碱：市场主流价：华北地区 4,000 3,500 3,000 2,500 2,500 2,000 1,500 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 1,000 2,000 1,500 1,000 500 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 0 资料来源：Wind，隆众资讯资料来源：隆众资讯 基本面分析——供给端 纯碱行业开工率 纯碱行业周度产量纯碱厂家生产利润 2024 2022 2023 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 %20202021 万吨20202021 2022 2024 2023 80 75 70 65 60 55 50 45 元/吨联碱企业 氨碱企业 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 -500 50周40 14710131619222528313437404346495213579111315171921232527293133353739414345474951 资料来源：隆众资讯 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 今年由于部分装置检修提前导致传统夏季检修季纯碱供给减量不及预期，加上前期新增产能兑现的影响，三季度纯碱产量水平和往年同期的差距相较上半年整体还有所扩大。 三季度以来，由于现货价格持续下跌，纯碱厂家生产利润亦大幅下滑，目前已经跌至过去几年低位。值得注意的是，现阶段纯碱厂家处于低利润环境的时间尚短，加上前期厂家在纯碱牛市周期中积累了较为丰厚的利润，预计短期低利润对纯碱供给端的负反馈较难明显体现。 基本面分析——供给端 公司名称 工艺路线 产能（万吨） 投产计划 湘渝盐化 联碱 10 已投产 东北阜丰 联碱 30 已投产 连云港碱厂 联碱 120 四季度 连云港德邦 联碱 60 10月份 今年以来纯碱行业投产计划 资料来源：卓创资讯 此外，四季度仍有部分纯碱新增产能有投产计划。随着9月下旬前期检修开始恢复，后续纯碱行业产量和开工率预计将逐步提升。整体来看，四季度纯碱产能和产量相较三季度均存在增长空间。 基本面分析——需求端 浮法玻璃生产线在产日熔量 吨/天 浮法玻璃企业生产利润 煤制气企业：玻璃：生产利润（周） 2019 2021 2023 2020 2022 2024 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 周 130,000 15913172125293337414549 元/吨 天然气生产企业：玻璃：生产利润（周） 2000 1500 1000 500 0 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 24/05 24/08 -500 石油焦企业：玻璃：生产利润（周） 资料来源：隆众资讯资料来源：隆众资讯 5月份以来，地产弱需求对浮法玻璃供应端的负反馈开始体现，行业在产日熔量较前期高点明显下滑； 值得注意的是，考虑到后续旺季因素，部分厂家冷修计划或暂有延迟。若今年旺季落空，加上原片厂家亏损时间进一步延长、亏损程度加大，12月份天气开始转冷后浮法玻璃行业冷修量或将进一步增加。 基本面分析——需求端 万吨 2020 2022 2024 2021 2023 我国光伏玻璃周度产量 75 65 55 45 35 25 周 15 15913172125293337414549 资料来源：隆众资讯 国内光伏玻璃厂家库存 2022 2024 2023 万吨20202021 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 15913172125293337414549周 资料来源：隆众资讯 国内光伏玻璃行业毛利率 % 2020 2022 2024 2021 2023 15913172125293337414549 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5周 资料来源：隆众资讯 受海外利空政策和行业景气度影响，下半年以来国内光伏玻璃厂家冷修及堵窑口情况持续增加，当前光伏玻璃周度产量较高点降幅已经超过40%。 值得注意的是，虽然光伏玻璃供应持续下滑，但由于需求并无明显起色，目前仍处于供过于求格局，短期供应量难有回升。 基本面分析——进出口 我国纯碱月度出口量我国纯碱月度进口量 最小值 万吨 2019-23年范围最小值 5年平均值2023 2024 万吨 2019-23年范围5年平均值2023 2024 25 20 20 15 15 10 10 55 0 123456789101112月 0月 123456789101112 资料来源：海关总署 资料来源：海关总署 今年以来，我国从纯碱净出口国转为了净进口国，主要因为海外天然气价格持续低迷导致海外碱价格相对较低，此外年初部分光伏玻璃企业签订进口长协订单，从而保证纯碱进口量维持高位。 预计四季度纯碱进出口情况与三季度类似，全年纯碱进口量预计比出口量多30万吨左右。 基本面分析——库存 纯碱生产厂家库存 万吨20202021 2022 2024 2023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 0 20 样本浮法玻璃企业原料重碱库存天数 天 2021 2023 2022 2024 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952周 123456789101112月 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 6月中旬以来，纯碱厂家出现反季节性累库，主要是供需双向压力，加上产业链整体持货意愿偏弱，下游玻璃厂、贸易商等囤货意愿下降也加重了纯碱厂家累库压力。 由于四季度纯碱产量相较三季度存在增长空间，而需求侧浮法玻璃和光伏玻璃均构成负反馈，供增需减背景下，四季度纯碱厂家累库局面预计将延续。 行情展望 展望四季度，纯碱行业供需两端仍面临一定压力。供给方面，现阶段纯碱厂家处于低利润环境的时间尚短，加上前期厂家在纯碱牛市周期中积累了较为丰厚的利润，短期低利润对纯碱供给端的负反馈较难明显体现。此外，四季度仍有部分纯碱新增产能有投产计划。随着9月下旬前期检修开始恢复，四季度纯碱产能和产量相较三季度均存在增长空间。需求方面，目前浮法玻璃在产日熔量降幅已经较大，若后续旺季需求落空，12月天气开始转冷后行业冷修量或将进一步增加。光伏玻璃方面，当前光伏玻璃供应量较高点降幅已经超过40%，但由于需求并无明显起色，短期供应量难有回升。整体来看，我们延续前期观点，纯碱中期仍面临震荡走弱的压力，后续建议关注反弹布局空单的机会。 国内纯碱行业供需平衡表 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。