纯碱5月报：远期投产压力下，纯碱继续寻底

远期投产压力下，纯碱继续寻底 ————纯碱5月报 摘要： 纯碱二季报 2023年5月4日 研究员：李轩怡 期货从业证号：F3065475 投资咨询从业证号：Z0017191 :lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 供给端：高利润驱动下，当前纯碱厂家生产积极性较高，产量稳居高位。去年纯碱厂夏季检修力度较大，关注5月份纯碱厂检修计划的发布，若受利润影响检修推迟，将会加速纯碱新产 能投放后的累库速度。我们判断在利润逐月收窄的预期下，除必要检修外预计5月纯碱开工率仍将保持高位。 需求端：当前远月的定价主要基于供给端的投产逻辑，但我们认为会出现阶段需求改善带来的行情，但下半年密集投产下，难有趋势性上涨行情，更多是价格超跌带来的反弹修复。进入4月份浮法玻璃产线点火速度明显下降，预计5月份玻璃产线变动有限，但若玻璃5月份利润能够持续，或坚定市场金九银十前玻璃产线点火预期，为远月纯碱价格下方筑底。4月玻璃产销情况显著好转，且具有一定的持续性，显性库存去化明显，反应下游竣工端有一定好转。但当前价格行至高位，产销边际走弱，市场担忧下游原片库存高位下以消耗已有库存为主。预计5月份是玻璃淡旺季的分水岭，随着梅雨季节的到来，玻璃产销将有所回落，价格或进入震荡区间。 利润：化学制碱法成本下移，当前远月价格主要锚定纯碱综合成本，随着原材料价格下降，成本支撑进一步下行。但值得注意的是当前潜在复产点火产线较多，随着利润的回归，产线复产，产量增加，因此我们维持原判断，即浮法玻璃今年利润将在低位徘徊，可以关注旺季过后玻璃利润调整机会。 1.行情回顾 4月纯碱期现价格持续走弱，截止4月28日，SA2309期价为2094元/吨，月环比下降13.9%。重碱沙河市场价为2850元/吨，月环比下降5%。现货表现相对坚挺，主力合约基差走扩至756元，月环比增加33.3%。受高利润的影响，纯碱供给持高位。在远期天然减法产能投产的预期下，下游玻璃厂改变采购行为，压缩原材料库存至低位，维持刚需采购。纯碱从供需紧张变为供给宽松，表现为连续4周库存累库，截止月末纯碱厂库库存为 43.77万吨，月环比上升73%。 图表1：纯碱基差走势图表2：沙河重碱价格 资料来源：隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货 2.供给： 受高利润驱动，当前纯碱厂家生产积极性较高，产量稳居高位。截止4月末纯碱周产量为63.04万吨，环比增加1.51%，同比增加6.43%。受部分装置降低负荷或停车影响，开工率小幅波动但处历史高位，平均在92.35%，环比增加0.1%。临近夏季检修高峰，部分企业陆续公布检修计划，预计江苏实联在下个月有大规模检修计划。去年纯碱厂夏季检修力度较大，6-9月开工率从最高91%降至71%，关注5月份纯碱厂检修计划的发布，若受利润影响检修延迟，将会加速纯碱新产能投放后的累库速度。我们判断在利润逐月收窄的预期 下，除必要检修外预计5月纯碱开工率仍将保持高位。 纯碱下游提前改变采购行为，纯碱厂和玻璃厂地位转变，叠加back的市场结构下，虽然整体库存偏低且集中上游，但纯碱价格仍一路下跌。随着远兴能源投产时间点临近，市场将更关注产量增量和需求增量博弈，若玻璃5月份利润能够持续，或坚定市场9月玻璃产线 点火预期，为纯碱下方筑底。 图表3：纯碱周度产量（万吨）图表4：纯碱开工率 图表5：纯碱产能投放及退出情况 企业 投产时间 变动产能（万吨） 年内影响产能（万吨） 工艺 新增 安徽红四方 2023年6月 20 11 联碱法 远兴能源一期 2023年6月 500 193 天然碱 江苏德邦 2023年7月 60 27 联碱法 金山 2023年9月 200（最大） 73 联碱法 湘渝盐化 2023年9月 20 5 联碱法 连云港碱业 2024年 120 联碱法 远兴能源二期 2025年底建成 280 天然碱 退出 南方碱业 2023年12月 -60 氨碱法 资料来源：隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货 3.需求： 当前远月的定价主要基于供给端的投产逻辑，但我们认为会出现阶段需求改善带来的行情，但下半年密集投产下，难有趋势性上涨行情，更多是价格超跌带来的反弹修复。在远期天然碱产能大幅投产的预期下，下游压低原材料库存，维持刚需采购，纯碱需求表现较弱。据隆众资讯，4月份纯碱的周度平均表需为57万吨，环比下降8%，其中重碱表需环比下降7.5%。截至月末玻璃厂37%样本原材料库存为16.11天，月环比增加2.1%，同比下降 56.3%，处于安全库存边界。截止4月20日，纯碱待发订单为11.39天，月环比下降 25%，同比下降38.6%。 图表6：纯碱表观需求（万吨）图表7：重碱表观需求（万吨） 图表8：纯碱企业待发订单（天）图表9：玻璃厂纯碱库存（万吨） 进入4月份浮法玻璃产线点火速度明显下降，预计5月份玻璃产线变动有限，但若玻璃 5月份利润能够持续，或坚定市场金九银十前玻璃产线点火预期，为远月纯碱价格下方筑底。4月份共有两条浮法玻璃产线点火，日熔共计1480吨/日。一条光伏玻璃产线冷修，一条光伏玻璃产线点火，日熔分别为650吨/日和1000吨/日。截至4月末，浮法玻璃日熔为 161680吨/日，月环比增加3400吨/日。光伏玻璃日度产能为91990吨/日，月环比增加 1000吨/日。 4月玻璃产销情况显著好转，且具有一定的持续性，显性库存去化明显，反应下游竣工端有一定好转。但当前价格行至高位，产销边际走弱，市场担忧下游原片库存高位下以消耗已有库存为主。预计5月份是玻璃淡旺季的分水岭，随着梅雨季节的到来，玻璃产销将有所回落，价格或进入震荡区间。从竣工相关的数据来看，玻璃深加工订单天数显著好转，截至4月28日为16.5天，月环比增加28%，同比增加30%。Low-E玻璃样本企业开工率为 62.5%，月环比增加1.3%。钢化炉开工率为57.8%，月环比增加1.5%。 图表10：4月玻璃产线变动 浮法玻璃 时间 产线 变动 影响（吨） 20230407 湖北三峡新型建材股份有限公司二线 复产点火 600 20230424 滕州金晶玻璃有限公司一线 原产福特蓝改产金茶 600 20230421 凯盛晶华玻璃有限公司 投产点火 880 20230425 东台中玻特种玻璃有限公司东台二线 原产白玻改TCO超白 600 20230425 信义玻璃（江苏）有限公司张家港二线 原产超白改白玻 580 图表11：5月玻璃产线计划变动 所属集团 企业名称 产线简称 产能（t/d) 浮法点火 复产点火 台玻天津玻璃有限公司 天津一线 600 光伏点火投产点火 漳州旗滨光伏光电股份有限公司 漳州旗滨二线 1,200 投产点火 安徽南玻新能源材料科技有限公司 安徽南玻四线 1,200 投产点火 新疆中部合盛硅业有限公司 合盛硅业一线 1,200 资料来源：隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货 图表12：浮法玻璃在产日熔（吨/日）图表13：浮法玻璃期末库存（万重箱） 图表13：光伏玻璃在产日熔（吨/日）图表14：玻璃深加工订单（天） = 图表15：LOW-E玻璃企业开工率图表16：玻璃深加工企业钢化炉开工率 资料来源：隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货 国家统计局发布3月房地产行业数据，1-3月，地产开发企业房屋施工面积764577万平方米，同比下降5.2%。房屋新开工面积24121万平方米，下降19.2%。房屋竣工面积19422万平方米，增长14.7%。其中竣工数据显著好转，3月竣工面积6244万平方米，同比增长32%，增速加快。1-3月，全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%。3月全国房地产开发投资额同比下降7.2%。与市场预期较为一致的是，房企销售回款主要用于 “保交楼”，促使停工项目复工，体现在竣工数据显著好转。 图表17：房地产竣工累计值（万平方米）图表18：房地产开发企业资金（亿元） 资料来源：隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货 4月光伏玻璃利润不佳，点火速度平缓。截止4月末光伏玻璃日度产能为91990吨/ 天，月环比增加1000吨/天。开工率为80.26%，月环比下降1.69%。国内新增装机量同比增速较大，2023年1-3月，国内光伏新增装机3366万千瓦，同比增长154.8%。4月份国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，就全年能源工作部署以及发展目标给出指导意 见。其中提出2023年风电、光伏发电装机新增160GW左右的规模目标，相比2022年的 120GW新增装机规模目标进一步提升。随着全球及中国加速能源转型，光伏装机量持续提升，将利好光伏玻璃。 图表19：光伏玻璃在产日熔（吨/日）图表20：光伏玻璃开工率 = 资料来源：隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货 轻碱下游开工率维持低位，改善幅度有限。4月轻碱周度平均表需为25.7万吨，环比下降11.2%。分项来看，根据饮品产量来看，啤酒和乳制品对应使用玻璃包装容器同比上涨，啤酒产量为327.9万千升，同比增加15.04%。3月份乳制品产量为247.3万吨，同比上升2.11%。白酒和软饮料对应使用玻璃包装容器同比上涨，3月份白酒产量为35.9万千升，同比下降52.64%。软饮料产量为1675.2万吨，同比下降3.35。泡花碱开工率维稳，整体在低位。碳酸锂在下游需求不振和供给增加的影响下价格持续下探，从年初50万元/吨 急速下跌至当前18万元/吨。碳酸锂3月份产量为30100吨，环比下降0.4%，同比增加 36.8%。 图表21：啤酒及白酒产量（万千升）图表22：乳制品及软饮料产量（万吨） 图表23：碳酸锂产量（吨）图表24：碳酸锂开工率 4.进出口： 隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货 本月纯碱进口显著增加，出口超市场预期。中国海关总署数据显示，2023年3月纯碱进口量4.56万吨，同比增加3.85万吨。分国家来看，主要的进口国家为土耳其和美 国，其中土耳其进口量为3.9万吨，美国进口量为0.48万吨。前期国内供需紧张下部分大型玻璃厂海外订单到货，多直接用于生产消耗，不会对市场造成较大冲击。3月纯碱出口16.3万吨，同比增加1.86万吨。分国家来看，主要进口的国家有韩国、印尼、越南和印度等。当前中国出口优势不突出，但是随着下半年远兴能源投产，纯碱价格逐步回落，会吸引一部分海外市场，一定程度上调节国内供需格局。 图表25：纯碱出口累计值（吨）图表26：纯碱出口-中国-亚洲（吨） 图表27：纯碱进口累计值（吨）图表28：纯碱进口数量-分国家（吨） 隆众资讯，ifind，百川盈孚，Bloomberg，银河期货 6.利润： 化学制碱法成本下移，当前远月价格主要锚定纯碱综合成本，随着原材料价格下降，成本支撑进一步下行。原盐及煤下降幅度较大，山东海盐价格月环比下降25元至335元/ 吨，晋城Q5500无烟煤价格环比下降80元至1020元/吨。截至4月28日，华北氨碱法 成本为1823元/吨，月环比下降38元。华东联碱法双吨成本为2074.4元/吨，月环比下降 84元。纯碱利润仍处高位。截至4月28日，华北氨碱法利润为1107元/吨，月环比下降2 元。华东联碱法利润为1545.6元/吨，月环比下降296元，主要因为副产品氯化铵价格下行。 随着玻璃原片价格不断调涨，以及原材料纯碱，煤价格下降，玻璃利润大幅改善，由亏损转为盈利。截至4月28日，以石油焦、天然气、煤炭为燃料的浮法工艺利润分别为 577、285、272元每吨，月环比上升423、374、361元/吨。但值得注意的是当前潜在复产点火产线较多，随着利润的回归，产线复产，产量增加，因此我们维持原判断，即浮法玻璃今年利润将在低位徘徊，可以关注旺季过后玻璃利润调整机会。 图表29：海盐-山东-低端价（元