供需压力双显，纯碱中期或震荡寻底

半年度报告——纯碱 供需压力双显，纯碱中期或震荡寻底 走势评级：纯碱:震荡 报告日期：2024年6月30日 曹璐资深分析师(化工) ★下半年纯碱行业供给端将面临两方面压力 从业资格号：投资咨询号： F3013434Z0013049 从产能角度，下半年纯碱行业仍有新增产能，合计240万吨，目前来看产能兑现概率较大。从季节性角度，每年夏季高温时节，纯碱行业会迎来检修旺季。值得注意的是，截至6月下旬，多数企业已经检修完毕，今年夏季检修力度预计较弱。整体来看，下半年纯碱行业供给端将面临两方面的压力，一方面是行业仍有新增产能投产计划，且目前来看产能兑现概率较大；另一方面是夏季检修力度预计较弱。 ★地产弱需求对浮法供应端负反馈凸显，光伏玻璃投产进 能度预计放缓 当前浮法玻璃在产日熔量或有继续下行的可能，下半年浮 源法玻璃产量环比上半年将有所下滑，从而带来的重碱需求 化也将弱于上半年。光伏玻璃方面，下半年受海外利空政策影响，国内光伏玻璃行业将延续景气低迷态势，产线投产 工进度预计会继续放缓，从而不利于提振纯碱需求。 ★下半年纯碱库存将先降后升 三季度受夏季检修影响，纯碱厂家库存会有所去化，但预计去库力度不会很大，一方面三季度存在部分新增产能，另一方面前期大部分装置已经检修完毕，此外地产弱需求对浮法玻璃供给端的负反馈或将延续，而光伏玻璃投产进度预计继续放缓。从全年角度，基于我们对供需两端的估算，年末纯碱厂家库存或将累至120万吨以上。 ★投资建议： 下半年纯碱行业的利空因素主要来自几方面，首先下半年纯碱行业存在新装置投产计划；其次前期大部分装置已经检修完毕，下半年夏季检修力度预计较弱；再次地产弱需求对浮法玻璃供应端的负反馈已经开始明显体现，而光伏玻璃产线投产进度预计会继续放缓。分阶段来看，三季度受检修减量影响，纯碱期价或仍有支撑，尤其是从历史经验看，三季度容易出现环保等因素影响下碱厂检修力度加大的情况，届时纯碱期价或会有较大反弹；四季度随着行业检修结束以及新增产能影响开始体现，供给压力预计会明显加大，届时纯碱期价或将面临一定下行风险。基于我们对供需平衡的判断，我们推荐逢高关注SA2501合约做空机会，未来或下行至1700-1800元/吨附近。 ★风险提示： 纯碱供给端出现意外扰动事件；煤价大幅波动。 Tel:8621-63325888-3521 Email:lu.cao@orientfutures.com主力合约行情走势图（SA） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、上半年纯碱价格走势4 2、下半年纯碱行业供给端将面临两方面压力5 3、下半年浮法端纯碱需求将走弱，光伏端纯碱需求继续增长7 4、下半年纯碱进口端预计继续放量12 5、下半年纯碱库存将先降后升13 6、投资建议14 7、风险提示14 图表目录 图表1：纯碱期现货价格4 图表2：全国主要区域重质纯碱市场主流价4 图表3：纯碱行业生产利润5 图表4：纯碱行业周度产量5 图表5：纯碱行业开工率5 图表6：轻重碱产量比值（重碱/轻碱）5 图表7：下半年纯碱厂家投产计划表6 图表8：纯碱厂家检修计划表6 图表9：国内纯碱半年度产量7 图表10：国内纯碱年度产量及增速7 图表11：浮法玻璃在产日熔量7 图表12：浮法玻璃厂家生产利润7 图表13：浮法玻璃在产日熔量VS生产利润8 图表14：我国浮法玻璃年度产量及增速8 图表15：我国光伏玻璃在产产能9 图表16：国内光伏玻璃在产产能净增量9 图表17：国内光伏玻璃镀膜主流价格走势9 图表18：国内光伏玻璃周度产量9 图表19：国内光伏玻璃工厂总库存10 图表20：国内光伏玻璃行业毛利率10 图表21：国内光伏玻璃年度产量及增速10 图表22：国内纯碱半年度消费量11 图表23：国内纯碱年度消费量及增速11 图表24：我国纯碱月度进口量12 图表25：我国纯碱月度出口量12 图表26：我国纯碱年度进口量12 图表27：我国纯碱年度出口量12 图表28：纯碱厂家总库存量13 图表29：纯碱厂家重碱和轻碱库存量13 图表30：国内纯碱行业供需平衡表13 1、上半年纯碱价格走势 今年一季度纯碱期价整体波动幅度不大，基本面驱动不强，纯碱盘面的博弈性和价格波动率明显下降。主力合约基本在【1800,2000】元/吨区间运行，期间现货价格持续下跌，基差基本修复。 4月份开始，纯碱期价再度走强。年初以来虽然纯碱产量水平较去年同期大幅提升，但一方面来自浮法尤其是光伏玻璃端的重碱需求仍在持续增长，另一方面前期盘面价格始终不高，产能扩张带来的利空驱动已经较弱，盘面在较长时间内呈现区间震荡走势，下方存在一定支撑。而4月初受多套装置检修减量影响，纯碱供给较高位下滑，厂家开始从累库转为去库，市场多头情绪被带动，盘面开始明显走强，强势突破震荡区间上限。4月下旬，主力合约移仓换月后，市场的交易逻辑开始转向夏季检修减量对09合约的利多影响，盘面继续大幅拉升。 5月底以来，受市场整体风险偏好回落影响，加上浮法玻璃产线冷修增多和光伏玻璃投产进度放缓带来的利空打压，纯碱期价开始明显回调。 图表1：纯碱期现货价格图表2：全国主要区域重质纯碱市场主流价 资料来源：百川资讯，Wind，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、下半年纯碱行业供给端将面临两方面压力 随着去年下半年行业新增产能的影响开始体现，今年纯碱产量水平大幅提升。虽然今年以来纯碱行业生产利润有所下滑，但仍要高于2021年牛市启动前的水平。尤其是4、5月份受现货涨价的影响，行业生产利润再度回升，厂家生产积极性始终较高。在经历短暂的检修带来的产出下滑后，6月份行业产量水平再度回升至高位。 图表3：纯碱行业生产利润图表4：纯碱行业周度产量 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 分轻重碱看，今年以来受益于平板玻璃行业（浮法+光伏玻璃）的需求增长，加上远兴一期的�三、四条生产线是一水碱工艺，可直接生产重碱，今年重碱相对轻碱的产量水平进一步走高。 图表5：纯碱行业开工率图表6：轻重碱产量比值（重碱/轻碱） 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 从产能角度，下半年纯碱行业仍有部分新增产能，合计240万吨，目前来看产能兑现概率较大，届时将在现有产能基础上增加6.2%左右。 图表7：下半年纯碱厂家投产计划表 公司名称 产能（万吨） 投产时间 东北阜丰 30 7月 中天碱业 30 9月 连云港碱厂 120 11月 江苏德邦 60 12月 资料来源：网络公开资料，东证衍生品研究院 从季节性角度，每年夏季高温时节，纯碱行业会迎来检修旺季，开工率会季节性走低。值得注意的是，截至6月下旬，今年检修结束的产能已经有800万吨左右，多数企业已经检修完毕，今年夏季检修力度预计较弱。目前已知的后续检修计划表如下，其中部分检修计划存在不确定性。 整体来看，今年下半年纯碱行业供给端将面临两方面的压力，一方面是行业仍有新增产能投产计划，且目前来看产能兑现概率较大；另一方面是今年夏季检修力度预计较弱。 图表8：纯碱厂家检修计划表 公司名称 产能（万吨） 工艺 检修时间 唐山三友 230 氨碱法 具体检修计划待定 徐州丰成 60 联碱法 检修推迟至8月份，具体待定 江苏井神 60 氨碱法 原计划6月下旬停车检修5天 天津碱厂 80 联碱法 计划7月底检修一个月 四川和邦 90 联碱法 计划8月份检修一个月 湖北双环 110 氨碱法 预计7月有检修计划，具体待定 江西晶昊 60 联碱法 计划8月检修 山东海天 150 氨碱法 预计8-9月有检修计划，具体待定 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 2023年国内纯碱供给出现的变数较多，一方面是新增产能投产进度多次不及预期，另一方面是原有产能多次出现计划外减产。今年以来行业供给变数明显减少，市场变数主要集中在西北碱厂产能何时完全恢复上。我们延用年报中的观点，从保守角度，由于西北碱厂产能完全恢复的时点存在不确定性，在供给测算时暂不考虑其复产。受夏季检修减量作用，下半年纯碱行业整体产量预计环比上半年下滑4.1%。从全年角度，估算2024年国内纯碱产量或较2023年增长14%左右。 图表9：国内纯碱半年度产量图表10：国内纯碱年度产量及增速 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 3、地产弱需求对浮法供应端负反馈凸显，光伏玻璃投产进度预计放缓 年初至5月份，浮法玻璃在产日熔量呈明显增长态势，在产日熔量不仅一度明显高于往年同期，也处于历史最高水平。值得注意的是，由于基本面持续走弱，5月份开始，浮法玻璃产线冷修量变多，在产日熔量较高点明显下滑。 图表11：浮法玻璃在产日熔量图表12：浮法玻璃厂家生产利润 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 展望下半年浮法玻璃供给端，我们认为当前浮法玻璃在产日熔量或有继续下行的可能，一方面地产端弱需求会对浮法玻璃供给端持续形成负反馈；另一方面，由于浮法玻璃产线点火后持续运行时间较长，谨慎预期不断加强的情况下，厂家点火积极性会明显下降。 整体来看，下半年浮法玻璃产量水平环比上半年将有所下滑，从而带来的重碱需求也将弱于上半年。从全年角度，由于上半年在产日熔量整体处于高位，2024年全年浮法玻璃产量预计较2023年增长4%，对纯碱的消耗量也将增加4%。 图表13：浮法玻璃在产日熔量VS生产利润图表14：我国浮法玻璃年度产量及增速 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 今年以来，国内光伏玻璃新建产线继续点火投产，在产产能持续爬升。今年上半年光伏玻璃在产日熔量净增长约1.6万吨/天，接近2023年全年1.9万吨/天的增长量，主要是今年3-5月份光伏玻璃产线点火进度较快。3月份开始，由于终端需求向好，头部组件厂家生产积极性较高，开工率处于高位，光伏玻璃消耗速度加快。随着行业毛利率回升，光伏玻璃产线点火速度也在加快。 值得注意的是，5月中旬，美国商务部正式宣布对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成模块）发起反倾销、反补贴调查，对进口自中国的太阳能电池（无论是否组装成模块）加征关税。东南亚是出口到美国的中国光伏产品的主要生产基地，中国光伏企业在东南亚的产能占比较大，其中硅片、电池片、组件产能占比分别达到79%、65%和54%。美国双反调查加征关税后，市场氛围看空，对光伏组件采买以观望态度居多。5月中下旬开始部分光伏组件生产商持续下调排产，组件环节开工率不断下调，从而不利于光伏玻璃需求端。受此影响，6月份以来光伏玻璃产线点火进度明显放缓。 图表15：我国光伏玻璃在产产能图表16：国内光伏玻璃在产产能净增量 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 图表17：国内光伏玻璃镀膜主流价格走势图表18：国内光伏玻璃周度产量 资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院 图表19：国内光伏玻璃工厂总库存图表20：国内光伏玻璃行业毛利率 资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院资料来源：百川资讯，东证衍生品研究院 在供给持续增长而需求走弱的背景下，近期国内光伏玻璃价格持续下行。目前光伏玻璃行业景气度较差，行业毛利率已经跌至过去几年低点。展望下半年，受海外利空政策影响，国内光伏玻