全球经济金融展望报告2024年第4季度（总第60期）

研究院 全球经济金融展望报告 2024年第4季度（总第60期）报告日期：2024年9月26日 要点 ●2024年三季度，全球经济增长动能减弱。居民消费增速放缓，固定资产投资反弹，政府支出增速回落，总需求降温。全球粮食供给承压，制造业复苏动能减弱，服务业表现较好，总供给保持稳定。全球贸易延续复苏态势，财政政策正常化步伐分化，货币政策踏上正常化之路，货币市场波动加剧，外汇市场步入转折期，债券收益率显著回调，全球股市震荡加剧，大宗商品价格走势分化。 ●展望2024年四季度，全球经济下行风险增加，可能呈现总需求、总供给同步回落特征。通货膨胀压力有望进一步缓解。全球贸易增长不确定性加大，财政扩张力度趋于平稳，美欧延续降息周期。外汇市场波动率上升，美债长期供给压力仍存，全球股市轮动周期启动，大宗商品价格波动加剧。 ●“全球南方”崛起与中国深化“南南合作”路径、美国国债市场结构及其与美联储货币政策互动等热点问题值得关注。 2024年三季度全球主要经济指标趋势分析 分项2022年占全球 2024Q3同比增速 GDP份额 -2024Q2同比增速 综合研判 居民消费 55.4% ↓ 需求 固定资产投资 28.1% ↑ ↓ 政府支出 16.5% ↓ 农业 4.3% ↓ 供给 工业 27.5% ↓小幅下滑 基本稳定 服务业 68.2% ↑ 经济增长——GDP增速↓略低 于二季度 通货膨胀率——CPI增速↓ 中国银行研究院 全球经济金融研究课题组 组长：陈卫东副组长：鄂志寰 廖淑萍成员：边卫红 熊启跃王有鑫赵雪情曹鸿宇李颖婷王宁远初晓章凯莉 张笑梅（全球市场部）綦子琼（全球市场部） 陆晓明（纽约） 魏芸（布宜诺斯艾利斯） 联系人：曹鸿宇 电话：010-66594053 邮件：yjycaohongyu@bank-of-china.com 经济增长动能有所减弱，货币政策踏上正常化之路 ——中国银行全球经济金融展望报告（2024年第4季度） 2024年三季度，全球经济增长动能有所减弱，居民消费增速放缓，固定资产投资反弹，政府支出增速回落，总需求降温。全球粮食供给承压，制造业复苏动能减弱，服务业表现较好，总供给保持稳定。全球通货膨胀压力进一步缓解。国际贸易延续复苏态势，“南南合作”成为重要增长引擎。美国经济动能回落，欧洲缓慢增长、各国表现分化，日本经济形势有所改善，印度高增长面临制约因素，越南经济呈现较强韧性，阿根廷经济逐步企稳。全球财政政策正常化步伐分化，支出乘数效应趋降。美欧央行步入降息周期，日本央行升息与缩减购债并举。全球直接投资表现分化，亚洲市场受到证券投资青睐。全球外汇市场步入转折期，债券收益率显著回调，全球股市震荡加剧，大宗商品价格走势分化。 展望2024年四季度，全球经济下行风险增加，可能呈现总需求、总供给同步回落特征。主要经济体消费增速趋于回落，私人投资弱复苏，国际贸易增长不确定性加大。全球生产复苏动力减弱，制造业新订单趋减，服务业回落速度预计慢于制造业。全球通胀有望进一步改善。美欧延续降息周期，日本延续“加息+缩表”逻辑。直接投资延续分化态势，美元指数波动回落，外汇市场波动率上升，美债长期供给压力仍存，全球股市轮动周期启动，大宗商品价格波动加剧。 本期报告分别对“全球南方”崛起与中国深化“南南合作”路径、美国国债市场结构及其与美联储货币政策的互动两个专题展开分析。 一、全球经济回顾与展望 （一）经济增长动能有所减弱，GDP增速小幅回落 2024年三季度，全球经济复苏动能较二季度有所减弱。总需求回落，各分项走势分化；总供给保持平稳，服务业表现较好。在需求走弱、供给稳定的背景下，全球经济增速小幅下降、通胀压力继续缓解（表1）。 表1：2024年三季度全球主要经济指标趋势分析 分项2022年占全球GDP 2024Q3同比增速 份额 -2024Q2同比增速 综合研判 居民消费 55.4% ↓ 需求 固定资产投资 28.1% ↑ ↓ 政府支出 16.5% ↓ 农业 4.3% ↓ 供给 工业 27.5% ↓小幅下滑 基本稳定 服务业 68.2% ↑ 经济增长——GDP增速↓略低于二季度 通货膨胀率——CPI增速↓ 资料来源：世界银行，中国银行研究院 居民消费增速放缓，固定资产投资反弹，政府支出增速回落，总需求整体降温。一是居民消费进入8月后有所降温。7月，全球主要经济体社会零售销售额总体表现较好（表2）。但8月以来，受全球金融市场波动、美国就业市场降温、欧洲奥运经济“退潮”以及居民财产、工资收入增长预期转弱等因素影响，主要经济体消费者信心下降，消费支出增速放缓。美国零售销售同比增速由7月的2.9%降至8月的2.1%，环比增速更是由1.2%大幅降至0.1%。中国社会消费品零售总额8月增长2.1%，较7月下降0.6个百分点。全球商品贸易延续复苏态势，中国、越南等亚太经济体出口表现良好；美国企业进入“补库存”周期，部分进口商为规避即将生效的对华“301”关税政策影响，加大“抢进口”力度。二是私人投资逐渐触底回升。二季度以来，全球融资环境逐渐改善，美联储、欧洲央行、英国央行、加拿大央行步入降息周期，利率中枢下行，带动私人投资增速触底回升。部分经济体跨境直接投资有复苏迹象，但仍面临 多重挑战。地缘政治环境日趋复杂，主要经济体加征关税、加大跨境投资审查力度，对全球直接投资流速和流向产生重要影响。2022年和2023年，全球直接投资已连续两年下降，2024年反弹力度整体有限。三是主要经济体财政支出增速放缓。为应对经济下行压力，主要经济体政府仍维持着一定财政支出增长，但增长势头已显露放缓迹象。政府债务规模持续攀升，财政空间受到挤压，支出结构持续调整，乘数效应减弱。 表2：全球主要经济体零售销售额/指数同比增速 Q1均值 4月 5月 6月 Q2均值 7月 美国 19.9% 2.0 2.8 2.6 2.0 2.5 2.9 中国 12.8% 3.1 2.3 3.7 2.0 2.6 2.7 欧元区 11.1% -0.2 0.7 0.5 -0.3 0.3 0.0 日本 3.2% 1.2 4.5 5.9 2.3 4.2 7.8 巴西 2.6% 5.9 2.1 7.8 4.1 4.6 4.4 印尼 2.4% 5.6 -2.7 2.1 2.7 0.7 4.3 英国 2.3% 2.8 -0.7 2.4 0.6 0.8 2.4 墨西哥 2.1% 8.7 6.2 8.0 5.7 6.6 -- 韩国 1.3% 0.9 1.1 -0.2 -0.9 0.0 0.8 澳大利亚 0.9% 1.2 1.3 1.7 2.9 2.0 2.3 南非 0.7% 4.4 4.1 4.4 7.6 5.4 5.3 2022年不变价居民消费全球份额 2024年零售销售额/指数同比增速（%） 资料来源：世界银行，Wind，中国银行研究院 全球粮食供给承压，制造业复苏动能减弱，服务业表现较好，总供给保持基本稳定。第一产业不同农产品供给分化。小麦、大米等农产品产出有所增长，三季度月均同比增速分别为1.0%和0.4%，与二季度基本相当，但粗粮、谷物等产出下降，三季度月均同比增速分别为-3.5%和-1.5%，分别较二季度下降2.4 和1.3个百分点。工业产出增速回落。上半年，全球工业产出延续较好复苏势头，6月以来复苏势头呈放缓迹象。根据联合国工业发展组织数据，6月全球工业生产指数为125.9，较年初增加2.2个点，但较5月降低0.1个点。制造业PMI等前瞻指标反映三季度全球制造业承压。8月，摩根大通全球制造业PMI为49.5%，较7月下降0.2个百分点，连续两个月处于荣枯线以下（图1）。服务业表现较好。8月，摩根大通全球服务业PMI为53.8%，连续两个月回升，延 续良好态势。7月，全球航空客座率升至86%，连续6个月回升，较2023年同期增加0.8个百分点；货邮载运率1为44.4%，比去年同期高2.3个百分点。 图1：全球工业生产指数变化趋势（2010年=100） 资料来源：Wind，联合国工业发展组织，中国银行研究院 展望四季度，全球经济下行风险增加，可能呈现总需求、总供给同步回落特征。需求端，欧美等主要经济体劳动力市场逐渐疲软，将影响居民收入增长，弱化消费者支出能力。8月，经合组织（OECD）消费者信心指数为98.9，连续5个月下行。预计四季度主要经济体商品和服务消费增速趋于回落，不仅将弱化国内私人消费对经济的带动作用，还会对全球贸易和外需增长产生不利影响。美欧多个经济体对华新能源汽车等产品加征关税，由此引发各国贸易政策博弈，将加大全球贸易增长的不确定性（专栏1）。美欧央行货币政策逐渐转向，有利于提振私人投资，但复苏力度不足以抵消消费回落对经济增长带来的负面影响。供给端，制造业新订单趋于减少，全球生产复苏动力将减弱。8月，摩根大通全球制造业PMI中的新订单和产出指数均处于荣枯线以下，分别较6月下降1.9和2.4个百分点，下行趋势明显。全球服务业PMI中的未来活动和新出口订单指数分别较6月下降0.3和0.1个百分点。从先行指标看，全球服务业回落速度预计将慢于制造业。预计2024年三季度全球实际GDP同比增速为2.7%， 1货邮载运率是衡量航空公司货运业务效率的重要指标，反映航空公司实际运输的货物量与其可用货运能力的比率。 全年实际GDP增速为2.7%，与2023年增速持平（表3）。 专栏1：多国加征关税，经济增长或受到波及 近年来，在全球经济复苏乏力、地缘政治冲突加剧背景下，越来越多的经济体出于保护本国经济和产业目的，出台贸易保护主义措施，导致全球贸易和投资壁垒增加。IMF数据显示，2023年全球实施了近3000项贸易限制措施，约为2015年5倍。2024年以来，更多经济体加入上调关税行列，特别 是出台专门针对中国或意在打压自华进口产品的关税政策。美国宣布提高部分中国商品的301关税，并对自中国进口的电动汽车、锂电池、太阳能电池板等多项产品加征关税。美国还联合墨西哥，对自墨进口且含有在中国、白俄罗斯、伊朗和俄罗斯冶炼或铸造成分的钢铝产品加征关税。在美国带动下，加拿大宣布对中国电动汽车和钢铝产品加征高额关税，并计划进一步对电池和电池部件、半导体、太阳能产品和关键矿物等领域的中国产品加征新关税。欧盟发起对华电动车反补贴调查，从2024年7月 开始对自中国进口纯电动汽车征收临时反补贴税，并将在11月决定是否采取为期5年的最终关税措施。 全球关税上调趋势正快速蔓延。除发达经济体针对中国新能源汽车等优势高科技产品出口强化贸易限制措施外，部分新兴经济体也不断强化贸易保护政策，希望通过提高关税保护本国产业发展、争夺全球出口市场。土耳其对自华进口电动车推出有条件豁免的附加关税措施；巴西恢复对进口电动汽车征税；墨西哥以“防止不公平竞争”、“保护本国企业”为由，上调钢、铝、纺织品、木材、塑料及其制品等544项商品最惠国关税；印度尼西亚亦以“保护国内产业”为由，对鞋类、服装、纺织品、化妆品和陶瓷等消费品征收100%-200%保障性关税。 全球范围看，新的关税措施将对全球贸易和投资活动造成扭曲，引发全球经济和供应链分裂，并导致相关反制措施。IMF测算，由贸易保护主义引发的全球经济和供应链分裂代价高昂，最高可能会使全球经济产出减少约7%，相当于减少了日本和德国GDP总和，严重损害全球经济增长和稳定。 表3：2024年全球主要经济体实际GDP和通货膨胀率预测（%） 地区 国家 2022 实际GDP增长率 20232024F较 2 季度预测 2022 CPI同比增速 20232024F 较2季度预测 美国 1.9 2.5 2.3 +0.2 8.0 4.1 2.7 -0.1 加拿大 3.8 1.1 1.4 -0.1 6.8 3.6 2.5 -0.1 美洲 墨西哥 3.9 3.2 1.8 -0.3 7.9 5.5 4.7 +0.3 巴西 2.9 2.9 2.2 +0.1 5.8 4.6 4.2 +0.2 智利 2.4 -0.2 2.5 +0.5