锂电材料行业2024H1财报分析：产业链价格或将进入下跌尾声

核心观点与关键数据

• 行业整体表现：2024H1锂电材料行业除电池和结构件外，其余板块营收、利润同比负增长，但子板块净利率出现止跌迹象。正负极、隔膜、电解液营收与利润承压明显，负极净利率由23Q4的2.3%回升至7.1%，电解液净利率从23Q4的1.2%修复至3.3%。
• 资本开支：行业资本开支总体持续下跌，电池环节24H1同比下滑17%，总体自2023Q2起已连续5个季度同比负增长。负极和隔膜板块23年资本开支同比增速仍为正，调整相对缓慢，24H1开始负增长。
• 偿债能力：扣除宁德时代后，2024Q2行业“在手现金-短期借款”同比增速开始季度级转负，整体同比下降42%，环比下降42%，短期偿债能力下降明显。
• 库存水平：行业“存货/总资产”指标从22年高点逐步回落，2024H1相较23年底略有回升，电池和负极板块保持平稳，其余板块略有上升。

产业趋势与需求

• 需求端：24H1国内动力电池累计装机同比增长40.3%，累计装车量同比增长34%。三元和铁锂装机增速分化，磷酸铁锂电池占比提升至69.3%。
• 供给端：产业链整体价格下跌，碳酸锂等原材料价格下跌带动三元正极材料和电池价格持续下滑。供给侧出现类似2019年周期的“负反馈”，但尚未出现标志性破产出清事件。

研究结论

• 供给侧收缩或仍将持续：当前或将处于底部区间，需进一步关注行业出清进展。
• 行业底部或仍需磨底：产业链价格下跌尾声、库存相对低位、供给侧出清持续等因素支持底部判断。
• 投资建议：
  • 产业角度：企业需对盈利承压有预期，保证现金流，优质企业可于周期底部开展并购。
  • 二级市场角度：短期看，24年下半年供给侧负反馈有望夯实产业底部；长期看，或为本轮周期底部区域，年度级别配置有意义。

风险提示

• 新能源车、储能需求不及预期；供给释放超预期；欧美地区新能源本土保护政策；碳酸锂价格继续下跌；隔膜行业国产设备进度加速。