锂电材料行业2024H1财报分析：产业链价格或将进入下跌尾声

电气设备行业 投资评级 看好 证券研究报告|行业点评2024/9/26 锂电材料行业2024H1财报分析：产业链价格或将进入下跌尾声 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 总结2024H1锂电材料行业财报数据，我们发现 •除电池和结构件外，其余板块均营收、利润同比负增长，但已经出现了子版块净利率的止跌现象。2024H1正负极、隔膜、电解液营收与利润承压明显。从净利率数据看，负极在上游焦类原材料价格平稳后，净利率由23Q4的2.3%回升至7.1%；电解液经历了23年碳酸锂下跌带来的大幅减值后，24Q2净利率从23Q4的1.2%逐步修复至3.3%。 •资本开支总体继续下跌，负极和隔膜调整相对缓慢。各环节企业资本开支均呈现同比负增长，其中电池环节24H1资本开支同比下滑 17%。总体资本开支自2023Q2起已持续5个季度为同比负增长。负极和隔膜板块23年资本开支同比增速仍为正，调整相对缓慢，24H1 开始负增长。 •扣除宁德时代后，2024Q2行业总体“在手现金-短期借款”指标同比增速开始季度级转负。2024H1锂电材料行业总体“在手现金-短期 借款”指标同比增长2%，环比2023年底下降15%。但扣除数据占比较大的宁德时代后，行业“在手现金-短期借款”指标同比下降42%，环比2023年底下降42%，同比增速开始季度级转负，短期偿债能力下降明显。 •行业库存逐步回归理性。行业各板块“存货/总资产”指标从22年高点逐步回落，相比23年底高点略有回升。电池和负极板块2024H1的 “存货/总资产”指标相比23年底是保持平稳，其余均略有上升。 2 报告摘要 •后续展望：供给侧收缩或仍将持续，当前或将处于底部区间。 •供给侧收缩或仍将持续。虽然自2024年以来已出现少数供给侧的“负反馈”事件，但考虑资本开支、“在手现金-短期借款”增速转负后传导到供给侧上仍需要一定时间，我们认为供给侧收缩或将持续，标志性的行业出清需要进一步关注。 •行业当前或将处于底部区间，或仍需要磨底。 1）产业链价格进入下跌尾声。上游碳酸锂价格下跌至成本线附近，成本加成模式下，也意味着锂电材料产业链价格或也处于偏底部区间。 2）库存相对低位。行业存货指标从22年高点回落，且2024H1相较23年底略回升，经历去库阶段后行业库存处于相对低位。 3）供给侧的出清或仍将继续。 投资建议： •从产业角度，产业链企业对盈利的继续承压要有充分预期，保证现金流良好运转，警惕周期尾部风险。当前处于行业规模化向集聚化发 展阶段，建议优质企业在周期底部适当开展并购等做大做强。 •从二级市场角度，短期看，24年下半年供给侧负反馈有望继续夯实产业底部;长期看，有望是本轮周期底部区域，年度级别配置有意义 。 3 产业趋势/需求：24H1国内动力电池累计装机同比增速+34%，产业链整体价格下跌 图表1：2024H1国内动力电池装车量累计同比增速+34%图表2：24H1国内铁锂电池装车量大于三元 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2019-02 2019-04 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 -50% 35300% 30250% 25200% 20150% 15100% 1050% 50% 0-50% 国内动力电池装机量累计值(Gwh）同比增速（右) 资料来源：wind，动力电池产业创新联盟，五矿证券研究所 三元电池装车量(Gwh)铁锂电池装车量(Gwh） 三元电池装车量（同比，右）铁锂电池装车量（同比，右） 资料来源：wind，动力电池产业创新联盟，五矿证券研究所 备注：单月装机数据 电池为代表的产业保持较高增速，三元和铁锂装机增速分化。24H1，我国动力和其他电池累计销量为402.6GWh，累计同比增长40.3%；累计装车量203GWh,累计同比增长34%。其中三元电池累计装车量62.3GWh,占总装车量30.6%，累计同比增长29.7%；磷酸铁锂电池累计装车量141.0GWh,占总装车量69.3%，累计同比增长35.7%。 4 产业趋势/供给：产业链整体价格下跌，24年以来出现供给负反馈 图表3：正极材料和电池价格23年以来均下行图表4：2024年以来锂电产业出现供给侧负反馈 1.0 0.8 元/wh 0.6 45 本轮周期底部供给侧情况 事件 时间 40 352024年1月Green-bushes锂精矿减产10万吨 万元/吨 30天赐材料公告，公司计划于2024年3月11日开始对年产3万吨液体六氟磷 0.4 252024年3月 20 152024年5月 酸锂产线进行停产检修，预计检修时间不超过30天。 《2024-2025年节能降碳行动方案》：新建锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。 0.2102024年6月4.5微米铜箔加工费�现底部反弹 5全球第四大动力电池制造商SKOn：作为削减成本措施的一部分，其将 0.0 0 201920202021202220232024 2024年7月 冻结所有高管级员工的年薪，直到公司扭亏为盈 方形三元动力电芯方形磷酸铁锂动力电芯 三元单晶622（右） 资料来源：wind，五矿证券研究所 上轮周期底部供给侧情况 2019年11-12月Alita破产重组、MtCattlin减产等2019年11月沃特玛破产清算 资料来源：京报网、金融界、wind、界面新闻、同花顺、五矿证券研究所 随着碳酸锂等原材料价格下跌，三元正极材料和电池价格23年以来持续下跌。此前产业链价格的下跌以及去库存，叠加产能利用率的下滑，带动了产业链23年、24H1业绩承压。 相同的是，类似上一轮2019年的周期底部，持续的产能利用率低位和盈利压力下，本轮也出现供给侧负反馈。但不同的是，本轮尚未出现明显的标志性破产出清事宜。 5 业绩总览/营收和利润：除电池和结构件，其余板块均营收、利润同比负增长 图表5：2024H1锂电材料各板块营收和归母净利润情况 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电池 111% 102% 81% 70% 27% 16% 11% -7% 2021202220232024H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 正极 2021202220232024H1 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 800 600 400 200 0 负极 2021202220232024H1 400% 300% 200% 100% 0% -100% 200 150 100 50 0 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） 隔膜 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2021202220232024H1 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） 电解液 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2021202220232024H1 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） 250 200 150 100 50 0 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） 结构件 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2021202220232024H1 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） 资料来源：wind，五矿证券研究所 业绩总览/净利率：电池和结构件盈利相对稳定，负极、电解液盈利底部略有回升 图表6：2024H1锂电材料各板块净利率变动情况 电池净利率（%） 12 10 8 6 4 2 0 12.6 10.8 7.57.5 5.3 5.9 3.0 3.3 1.2 电解液净利率（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 30 25 20 15 10 5 0 正极净利率（%） 隔膜净利率（%） 1816.6 16 14 12 10 8 6 4 2 0 12 10 8 6 4 2 0 负极净利率（%） 13.2 8.6 9.9 9.6 6.8 6.0 7.1 2.3 结构件净利率（%） 资料来源：wind，五矿证券研究所 板块业绩/电池：龙头企业利润占比大，企业间分化明显 图表7：电池板块24H1业绩情况 •电池板块龙头企业盈利较强，二三线企业分化严重。宁德时代24H1归母净利润229亿元，占据电池板块总体利润比重大。 •从盈利能力上看，由于行业的高壁垒，龙头宁德时代和二三线电池企业的差距可能继续维持。 资料来源：wind，五矿证券研究所 注：表格展示的是板块主要企业的业绩情况 板块业绩/正极：受碳酸锂价格下跌，盈利分化较大，但前驱体产业盈利相对稳定 证券简称 总市值 24H1数据-亿元 营收归母净利润 毛利率% 24Q124Q2 归母净利润-亿元24Q124Q2 净利率% 24Q124Q2 格林美 300.95 173 7.0 13.3 13.7 4.6 2.5 5.6 3.7 当升科技 254.21 35 2.9 14.9 13.5 1.1 1.8 7.0 7.9 道氏技术 53.46 41 1.1 14.7 19.7 0.1 1.0 1.2 5.6 德方纳米 87.40 43 (5.2) 0.0 (3.6) (1.8) (3.3) (11.2) (15.1) 中伟股份 330.22 201 8.6 13.5 12.1 3.8 4.8 5.6 5.9 湖南裕能 247.32 108 3.9 7.5 8.6 1.6 2.3 3.5 3.7 龙蟠科技 47.52 36 (2.2) 5.1 13.7 (0.8) (1.4) (6.6) (7.9) 容百科技 151.32 69 0.1 5.2 10.8 (0.4) 0.5 (1.0) 1.9 帕瓦股份 26.25 7 (3.0) (2.8) (18.4) (0.4) (2.6) (10.6) (80.8) 万润新能 49.74 29 (4.0) (0.9) 1.3 (1.3) (2.7) (12.3) (15.8) 厦钨新能 137.42 63 2.4 7.6 11.6 1.1 1.3 3.4 4.3 五矿新能 95.11 25 (0.7) 8.4 7.7 0.0 (0.7) 0.3 (4.9) 振华新材 60.65 10 (2.0) (14.1) (3.3) (1.4) (0.7) (21.5) (19.7) 盟固利 138.07 8 0.1 8.6 7.0 0.0 0.0 0.3 1.0 安达科技 25.74 7 (3.6) (14.2) (6.5) (1.6) (1.9) (73.8) (42.4) 富临精工 82.71 36 1.3 13.0 11.9